加息還是升值？這是一個(gè)永恒的課題。美國(guó)這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，現(xiàn)在也在爭(zhēng)論應(yīng)該加息還是應(yīng)該讓美元貶值的問(wèn)題。中國(guó)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只有二十多年的歷史，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響還在，有關(guān)加息還是升值的討論也必將繼續(xù)。
證券市場(chǎng)一般不喜歡加息；而國(guó)際貿(mào)易及投資一般不喜歡升值。因此，加息還是升值，在中國(guó)一定要由國(guó)務(wù)院牽頭，協(xié)同相關(guān)部委共同商定。為了權(quán)衡各方利益，不管加息還是升值，幅度都不可能太大，除非是遇到危機(jī)，如嚴(yán)重的通脹或通縮。
在全球化的形勢(shì)下，中國(guó)利率及匯率的變化，已經(jīng)可以影響世界經(jīng)濟(jì)及國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義傾向，因而也成了一個(gè)國(guó)際問(wèn)題。美國(guó)、日本、歐盟都一再要求人民幣升值，但從來(lái)不逼中國(guó)加息或減息，這也是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題。處理政治經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題就不僅是科學(xué)，還是一種政治藝術(shù)，需要兼顧及衡量各方在短期及長(zhǎng)期的利益。
宏觀調(diào)控的四條規(guī)律
宏觀調(diào)控在本質(zhì)上主要還是一門科學(xué)，因?yàn)橛幸恍┙?jīng)濟(jì)規(guī)律是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。其中有四條規(guī)律特別值得關(guān)注，我覺(jué)得有必要在此重復(fù)：
第一條是物質(zhì)守恒及市場(chǎng)均衡規(guī)律。一個(gè)國(guó)家全年的產(chǎn)出(即GDP)只能用在消費(fèi)、投資及凈出口這三大類活動(dòng)上。凈出口在統(tǒng)計(jì)上就是經(jīng)常項(xiàng)順差，其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義就是剩余資本的出口。
第二條是勞動(dòng)生產(chǎn)率決定工資的規(guī)律。香港、日本及美國(guó)的工資及生活水平比中國(guó)高，是因?yàn)樗鼈兊膭趧?dòng)生產(chǎn)率比中國(guó)高。這一規(guī)律的一個(gè)重要推論就是隨著中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提高，中國(guó)的工資及物價(jià)相對(duì)美國(guó)必然不斷上漲，即勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)必然導(dǎo)致中國(guó)的通脹或人民幣升值，而這個(gè)調(diào)整屬于相對(duì)價(jià)格變化，與貨幣供應(yīng)過(guò)多導(dǎo)致的高通脹性質(zhì)完全不同。
第三條是國(guó)際資本市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致資本實(shí)質(zhì)回報(bào)率趨同的規(guī)律。投資者從美元資產(chǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)應(yīng)該與從人民幣資產(chǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)趨同。這個(gè)規(guī)律的直接推論就是：人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率 (其中：名義利率 = 實(shí)質(zhì)利率＋ 通脹率)。也就是說(shuō)，美國(guó)加息，如果匯率不變，中國(guó)也會(huì)有加息的壓力。美國(guó)加息，中國(guó)不加息，人民幣就有升值的壓力。而央行是否加息，通常與通脹相關(guān)。通脹率上升，央行就有加息的壓力，目的并不一定是希望經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，而往往是被動(dòng)地適應(yīng)通脹預(yù)期，從而保證實(shí)質(zhì)利率不低于零。
第四條是貨幣中性的規(guī)律：在長(zhǎng)期，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該沒(méi)有實(shí)質(zhì)的影響。這里貨幣政策包括貨幣供應(yīng)、利息及匯率政策。如果可以通過(guò)調(diào)整貨幣總量、利息或匯率來(lái)不斷提高老百姓的收入及生活水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展就太容易了。中國(guó)自己的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自改革與制度變遷，而不是貨幣政策。
但是在短期，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)可以有嚴(yán)重影響，如大蕭條及惡性通脹。因此，貨幣政策的真正意義是適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，也可以說(shuō)是被動(dòng)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的需要。
貨幣中性定律的一個(gè)重要推論，就是通脹與升值具有替代作用。這個(gè)規(guī)律從本國(guó)或外國(guó)消費(fèi)者的角度來(lái)看比較清楚。中國(guó)通脹10%與人民幣升值10%對(duì)美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買中國(guó)產(chǎn)品的購(gòu)買力具有同樣的影響，對(duì)中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買美國(guó)產(chǎn)品的購(gòu)買力也具有相同的影響，當(dāng)然我們假定10%的通脹在長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致10%的工資上漲。
加息及升值幅度取決于通脹
有了以上四條基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，我們就可以清晰地分析中國(guó)的宏觀調(diào)控。
首先，讓我們來(lái)看看中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱。通常，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的一個(gè)主要指標(biāo)是通脹，供不應(yīng)求，價(jià)格上漲。但中國(guó)目前消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲只有1.4%，雖然統(tǒng)計(jì)可能有問(wèn)題，但如果仔細(xì)看各類產(chǎn)品，除部分能源及原材料，供不應(yīng)求的產(chǎn)品并不多。因此，中國(guó)目前的價(jià)格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的相對(duì)價(jià)格調(diào)整。這種輕微的通脹反映的主要是勞動(dòng)生產(chǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)后的成本推動(dòng)型價(jià)格調(diào)整，而不是全面的市場(chǎng)供不應(yīng)求。
出口太多是不是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱？出口多并不是問(wèn)題，因?yàn)榭梢赃M(jìn)口更多來(lái)保持經(jīng)常項(xiàng)平衡。對(duì)于中國(guó)，經(jīng)常項(xiàng)順差意味著資本剩余，這對(duì)一個(gè)勞動(dòng)力大量剩余的國(guó)家來(lái)說(shuō)，就不正常了。為什么剩余資本不去雇用更多的剩余勞動(dòng)力？
如果中國(guó)同時(shí)存在剩余資本及剩余勞動(dòng)力，我們能夠說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱嗎？許多大學(xué)生、農(nóng)民工找不到工作，銀行存貸差很大，城市交通等基礎(chǔ)設(shè)施短缺，這些現(xiàn)象并不反映經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，恰恰相反，反映的是有效率的投資嚴(yán)重不足。因此，中國(guó)宏觀調(diào)控的目的不應(yīng)該是打擊有效率的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，而應(yīng)該是限制無(wú)效率的重復(fù)建設(shè)及腐敗工程。
既然沒(méi)有明顯的征兆反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重全面過(guò)熱，那么央行該不該加息？人民幣需不需要升值？從以上討論的經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)看，加息是不可避免的，只是時(shí)機(jī)問(wèn)題。因?yàn)槊绹?guó)在加息，美國(guó)的通脹現(xiàn)在比中國(guó)還高，超過(guò)4%。在中國(guó)，非貨幣擴(kuò)張型的通脹，即由于勞動(dòng)生產(chǎn)率上升及原材料成本上升導(dǎo)致的通脹已經(jīng)發(fā)生并將持續(xù)。只是沒(méi)有人確切地知道，今后中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)及國(guó)際能源與原材料價(jià)格的上升速度有多快、幅度有多大。
面對(duì)這些不確定的因素，我們就可以理解有關(guān)加息還是升值的爭(zhēng)論為何如此激烈。我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)在現(xiàn)階段，應(yīng)該進(jìn)一步放開能源及原材料市場(chǎng)的價(jià)格，讓合理的通脹通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制充分表現(xiàn)出來(lái)。一旦通脹的預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)，央行就比較容易確定加息及加息的幅度。如果通脹預(yù)期過(guò)高，就有必要通過(guò)人民幣升值來(lái)部分吸收由于勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)及原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致的通脹。通脹在先，加息與升值在后，因?yàn)槿绻麤](méi)有通脹，加息及升值都有可能將經(jīng)濟(jì)推入通縮，而加息及升值的幅度都將取決于通脹的幅度。
(稿件來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)，作者：肖耿)
