外儲投資日債是現(xiàn)實(shí)選擇

　　中國外匯儲備投資正在朝著多元化的正確方向前進(jìn)。美國財政部最新數(shù)據(jù)顯示，繼5月份大規(guī)模減持后，6月份中國再減持美國國債240億美元，同時繼續(xù)增持日本國債。

　　剛剛過去的這半年，中國對于美、日國債截然相反的態(tài)度，正日益引起市場的關(guān)注。由于中國政府持續(xù)減持美債，使得國際投資者對美元的態(tài)度更為躊躇。

　　而從中國自身的角度看，在經(jīng)歷了全球金融海嘯之后，目前調(diào)整外匯資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，實(shí)乃明智之舉。

　　從未來幾年來看，2009年奧巴馬政府經(jīng)濟(jì)刺激計劃的資金，已經(jīng)消耗掉了80%，而失業(yè)率依然位于兩位數(shù)，新經(jīng)濟(jì)增長引擎還沒有出現(xiàn)，這使得美國政府不得不再次啟動新經(jīng)濟(jì)刺激計劃。如今，美國年均高達(dá)1萬億美元的財政赤字，美聯(lián)儲繼續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，這都使得美債的急速貶值風(fēng)險有所增加。美債在未來幾年所面臨的巨大風(fēng)險，相較于2009年不降反升的事實(shí)，倒逼著我們再也不能繼續(xù)死抱美國國債不放了。

　　之所以選擇日本國債，其原因主要有二：

　　一是日元持續(xù)堅挺具備理論和邏輯的支撐。過去三年日元對美元升值了近30%。日元在金融危機(jī)之后的堅挺走勢，并不是偶然。由于日本和中國類似，長期保持著貿(mào)易賬戶的盈余，占到GDP的比例超過3%，而且至今依然是世界最大的債權(quán)國，對外凈資產(chǎn)占到GDP的一半。還有，由于金融危機(jī)時，全球央行都是擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，而唯獨(dú)日本央行未實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激，貨幣流動性與危機(jī)之前比，并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。這就使得外匯市場上日元相對緊缺，日元套利交易大行其道，盡管中長期內(nèi)美元對日元匯率走勢仍具較大不確定性，但短期內(nèi)日元仍有望對美元保持強(qiáng)勢。所以，日元較美元更具升值潛力。

　　二是，從持有主體來看，由于日本國債的主要持有人是日本機(jī)構(gòu)和民眾，外國投資者的持有比例不到5%，這與美債截然不同。由于日本自身持有國債的比例較高，就規(guī)避了日本放任國債和日元貶值的風(fēng)險。持有結(jié)構(gòu)要比美債穩(wěn)定得多。

　　因此，投資日債不失為短期內(nèi)較為理想的選擇。這些年，民間呼吁最為強(qiáng)烈的是外儲投資黃金、石油等戰(zhàn)略資源。但是，這些看起來頭頭是道的分析，未必見得在操作上能有多大空間。

　　沒錯，資源為王的時代已經(jīng)到來，利用外匯儲備購置中國急缺的能源和資源不失為一種選擇。但從金融事務(wù)操作的角度來分析，一旦這樣做的結(jié)果，恐怕是黃金價格迅速攀升到2000美元，石油再次到120美元，銅價上漲到1萬美元。

　　實(shí)際上，對于不斷攀升的能源資源價格，寄希望于通過外匯儲備增加更多的實(shí)物儲備，并非理想的選擇，最要緊的是大力發(fā)展中國的衍生品市場，爭奪大宗商品定價權(quán)，這才是解決問題的根本之策。

　　綜上分析可知，投資日債在當(dāng)下是不得不為之的選擇。在多重難題之下，選擇理論次優(yōu)，也可以看成是現(xiàn)實(shí)最優(yōu)。(倪金節(jié) 作者系中國人保資產(chǎn)研究所客座研究員)