受人民幣升值和美元貶值預(yù)期的影響，2003年后國(guó)際熱錢(qián)開(kāi)始大規(guī)模流入國(guó)內(nèi)，專業(yè)人士估計(jì)，2008年一季度熱錢(qián)凈流入額度可能達(dá)到850.73億美元的歷史高峰。據(jù)分析，熱錢(qián)主要是通過(guò)虛假貿(mào)易等三條途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而股市和房市仍是其首選投資方向。有專家指出，境外熱錢(qián)也許正在或準(zhǔn)備再次抄底A股市場(chǎng)。

　　借道各種途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)

　　盡管我國(guó)一直實(shí)施嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，國(guó)際資本并不能自由出入，但這并不妨礙熱錢(qián)借道各種途徑進(jìn)入國(guó)內(nèi)。專家指出，熱錢(qián)會(huì)通過(guò)虛假貿(mào)易、外商直接投資、地下錢(qián)莊三條渠道進(jìn)入我國(guó)。

　　對(duì)“短期跨境資本流動(dòng)”頗有研究的國(guó)海證券宏觀研究員黃進(jìn)勇表示，熱錢(qián)通過(guò)虛假貿(mào)易進(jìn)入國(guó)內(nèi)主要采用進(jìn)出口偽報(bào)方法。2005年以后，由于出口高報(bào)的減緩和進(jìn)口低報(bào)的加劇上升，使得進(jìn)出口偽報(bào)年度上漲速度超過(guò)40%，2007年度值接近450億美元。

　　外商直接投資是熱錢(qián)進(jìn)出的另一條重要渠道。據(jù)黃進(jìn)勇介紹，從2006年10月份起，外商直接投資金額同比增長(zhǎng)加速，與此同時(shí)，外商直接投資項(xiàng)目數(shù)卻同比負(fù)增長(zhǎng)，2008年一季度項(xiàng)目數(shù)同比負(fù)增長(zhǎng)更大。當(dāng)季我國(guó)實(shí)際使用外商直接投資274億美元，同比增長(zhǎng)61.3%，新批設(shè)立外商投資項(xiàng)目6949項(xiàng)，同比下降25.26%。短期實(shí)際使用外資金額異常增長(zhǎng)，而投資項(xiàng)目下降，這不排除有大量熱錢(qián)混入其中。

　　地下錢(qián)莊一直是一個(gè)比較神秘的熱錢(qián)進(jìn)出渠道。廣東省社科院《境外資金異常流動(dòng)研究》重點(diǎn)課題組組長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黎友煥表示，2007年通過(guò)地下錢(qián)莊進(jìn)入我國(guó)的熱錢(qián)接近3000億美元，2008年一季度呈現(xiàn)大進(jìn)大出局面，但凈流入大增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前幾個(gè)季度。

　　一季度熱錢(qián)凈流入創(chuàng)新高

　　由于熱錢(qián)流動(dòng)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和保密性，目前仍未形成一種業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同的熱錢(qián)規(guī)模測(cè)算方法。不過(guò)，黃進(jìn)勇認(rèn)為，可以通過(guò)對(duì)誤差遺漏項(xiàng)和外匯儲(chǔ)備增量進(jìn)行測(cè)算，得出熱錢(qián)的大致規(guī)模。

　　黃進(jìn)勇表示，通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備增量、貿(mào)易順差、外商直接投資(FDI)的測(cè)算，可以得出2003年至2008年一季度熱錢(qián)的大致規(guī)模為4175億美元。但熱錢(qián)也有可能通過(guò)虛假貿(mào)易、虛假FDI進(jìn)入。加上虛假貿(mào)易后，從2003年到2008年一季度末，熱錢(qián)累計(jì)流入規(guī)模約有5569億美元，其中去年四季度凈流出21.8億美元，但2008年一季度流入規(guī)模達(dá)850.73億美元，創(chuàng)近年來(lái)的新高。若加上熱錢(qián)通過(guò)虛假外商直接投資(FDI)的進(jìn)入額度，熱錢(qián)流入的規(guī)模可能更大。

　　黃進(jìn)勇說(shuō)，目前仍無(wú)法準(zhǔn)確估算熱錢(qián)通過(guò)FDI進(jìn)入的數(shù)量，但作為熱錢(qián)流入的三大途徑之一，通過(guò)虛假FDI進(jìn)入的熱錢(qián)規(guī)模應(yīng)該與通過(guò)虛假貿(mào)易進(jìn)入的熱錢(qián)規(guī)模在同一個(gè)數(shù)量級(jí)。按照目前的趨勢(shì)，到2008年二季度末，熱錢(qián)累積流入規(guī)模可達(dá)到6000億美元以上。

　　股市樓市仍是熱錢(qián)首選

　　熱錢(qián)流入流出趨勢(shì)的變化在一定程度上也吻合了A股市場(chǎng)走勢(shì)變化。

　　黃進(jìn)勇表示，2008年初A股劇烈調(diào)整，但熱錢(qián)卻大規(guī)模流入，是否會(huì)再次抄底A股值得關(guān)注。2004年至2005年，按照國(guó)際估值水平來(lái)看，A股市場(chǎng)估值明顯偏低，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，國(guó)際資本先知先覺(jué)，熱錢(qián)流入趨勢(shì)明顯，存在抄底A股的行為；2006年6月至9月，A股市場(chǎng)出現(xiàn)中期調(diào)整，熱錢(qián)階段性退出；2007年初至7月A股暴漲，熱錢(qián)再次大規(guī)模流入；2007年底，A股高估，熱錢(qián)又重新流出；2008年初，A股劇烈調(diào)整，熱錢(qián)卻又大規(guī)模流入，市場(chǎng)可能重演暴跌-抄底-套現(xiàn)離場(chǎng)一幕。

　　黎友煥也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。他說(shuō)，從近期的研究來(lái)看，熱錢(qián)不但沒(méi)有抽逃，反而正在或已經(jīng)進(jìn)入股市。前期投資國(guó)內(nèi)股市的熱錢(qián)大部分在5800點(diǎn)以上已經(jīng)離場(chǎng)，最近上證指數(shù)跌近3600點(diǎn)，又引起了熱錢(qián)的高度重視，境外熱錢(qián)或許正在或準(zhǔn)備再次抄底國(guó)內(nèi)股市，并且其流入量正在增加，或?qū)⑦h(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)3000億美元。

　　黃進(jìn)勇還告訴記者，除了資本市場(chǎng)外，房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)疑也是熱錢(qián)流入的主要目標(biāo)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求一直處于高速增長(zhǎng)階段，房地產(chǎn)投資的預(yù)期回報(bào)相當(dāng)可觀。通過(guò)熱錢(qián)流入與全國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)圖的疊加分析發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2004年以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格快速攀升，熱錢(qián)無(wú)疑也起到了推波助瀾的作用。此外，定期存款和民間借貸等也可能是熱錢(qián)的去處。

　　錢(qián)大量涌入，監(jiān)管也成了一個(gè)難題。招商證券研究員謝亞軒表示，在熱錢(qián)洶涌而至的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的作用，加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面。但要對(duì)熱錢(qián)進(jìn)行有效管理也是一件非常困難的事，這將考驗(yàn)監(jiān)管層的智慧。(記者 賀輝紅)