3月2日招商銀行47.99億股有限售條件股正式解禁，可以上市流通。從流通市值的角度，按照2月26日收盤價(jià)計(jì)算，該公司以1719億元排名第一。解禁以后招商銀行的地位將發(fā)生怎樣的變化？解禁方減持的意愿是否強(qiáng)烈？招行的股價(jià)路線圖將如何演繹？

　　帶著這些問(wèn)題，記者采訪了四位銀行業(yè)分析師，分別是：華泰證券劉曉昶，招商證券李珊珊，長(zhǎng)江證券劉俊，國(guó)海證券馮偉。

　　主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 叢榕嘉 賓：華泰證券 劉曉昶

　　招商證券 李珊珊

　　長(zhǎng)江證券 劉 俊

　　國(guó)海證券 馮 偉

　　坐上流通市值第一交椅

　　主持人：解禁后招商銀行流通市值變?yōu)閮墒械谝唬瑢?duì)滬深300指數(shù)和銀行股板塊將產(chǎn)生什么樣的影響？

　　國(guó)海證券馮偉：招商銀行3月2日有限售條件的流通股上市數(shù)量47.99億股，占其總股本的32.63%。解禁后，招行流通A股將達(dá)到120.45億股，真正實(shí)現(xiàn)全流通。如果我們以2月26日14.27元的收盤價(jià)做簡(jiǎn)單測(cè)算，解禁后招行的流通市值上升到1719億元，在滬深300指數(shù)中的權(quán)重由2.69%提高到4.39%，這意味著如果假設(shè)除招行外所有其他滬深300指數(shù)成分股股價(jià)不變，則招行股價(jià)變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)相應(yīng)變動(dòng)0.0439個(gè)百分點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江證券劉�。恒y行股方面，招行實(shí)現(xiàn)全流通后，流通市值仍然在銀行股中是第一位，但幾乎是第二名的交通銀行流通市值的兩倍。

　　拉開(kāi)資本市場(chǎng)新序幕

　　主持人：招行流通市值發(fā)生了一定的變化，對(duì)基金有何影響？對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)有什么重要意義？

　　長(zhǎng)江證券劉�。毫魍ㄊ兄惦m然提升，但預(yù)計(jì)只會(huì)對(duì)指數(shù)型基金有所影響，需要增加配置的權(quán)重，對(duì)于其他股票型基金，不會(huì)因?yàn)槭兄狄?guī)模增加而加倉(cāng)。

　　國(guó)海證券馮偉：招行一直以來(lái)就是基金第一重倉(cāng)股，一方面是由于看好其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、成長(zhǎng)可期，另一方面也是出于招行流通市值占比較大的戰(zhàn)略考慮。

　　華泰證券劉曉昶：我認(rèn)為事件意義重大。招行全流通拉開(kāi)了資本市場(chǎng)新時(shí)代的序幕，隨后我國(guó)資本市場(chǎng)將陸續(xù)迎來(lái)更多重量級(jí)上市公司股份的全流通。權(quán)重股逐步全流通也意味著中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本開(kāi)始真正互通。

　　“大限”減持可能性不大

　　主持人：招行47.99億股有限售條件股的成分大概是什么樣的？各位分析師認(rèn)為股東們減持的可能性有多大？

　　招商證券李珊珊：本次限售股東結(jié)構(gòu)中招商局輪船股份有限公司、深圳市楚源投資發(fā)展有限公司和深圳市晏清投資發(fā)展有限公司都是屬于招商局集團(tuán)的子公司，三者共持有約26億股，中國(guó)遠(yuǎn)洋、廣州海運(yùn)、中交建等10家股東共持有22億股。

　　華泰證券劉曉昶：從李珊珊的分析可以看出，此次招商銀行限售股股東主要為招商局系和海運(yùn)交建系，由于招商局系股東(主要是招商局輪船股份有限公司)是招商銀行的原始股東，具有控股權(quán)，因此減持的動(dòng)力不大；而海運(yùn)交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現(xiàn)壓力小。大股東們減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現(xiàn)出局，對(duì)招商銀行股價(jià)整體走勢(shì)也不會(huì)產(chǎn)生較大威脅。

　　資質(zhì)優(yōu)異業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　主持人：大家都知道整個(gè)銀行業(yè)處于凈息差下降的通道，招行此前還收購(gòu)了永隆銀行，分析師們對(duì)公司業(yè)績(jī)有何判斷？

　　招商證券李珊珊：09年在宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性環(huán)境下，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為保守，業(yè)績(jī)出現(xiàn)驚喜的可能性不大，但一貫穩(wěn)健的風(fēng)格確保資產(chǎn)質(zhì)量安全性較高。我們認(rèn)為目前估值處于合理區(qū)間。

　　長(zhǎng)江證券劉�。汗�司業(yè)績(jī)和股價(jià)前期所面臨的不確定性因素，比如對(duì)永隆的商譽(yù)減值計(jì)提、凈息差下降幅度相對(duì)較大等問(wèn)題，市場(chǎng)已經(jīng)消化，有待相關(guān)公告后予以明確，就成長(zhǎng)性而言，這些負(fù)面因素并不會(huì)影響公司未來(lái)的發(fā)展。同時(shí)中信、海通等大盤股解禁案例表明，目前大非拋售的情形都非常少，公司的老股東也很少拋售，這其中有政策因素，也有上市公司對(duì)股東所做的工作，預(yù)計(jì)招行也一樣。

　　華泰證券劉曉昶：招商銀行是一家資質(zhì)優(yōu)異的股份制商業(yè)銀行，在銀行股中一直擔(dān)當(dāng)龍頭的地位。多年來(lái)，公司保持規(guī)模、效益、質(zhì)量協(xié)調(diào)發(fā)展，在零售銀行領(lǐng)域形成了良好的品牌。前期招商銀行強(qiáng)制性收購(gòu)永隆銀行，盡管收購(gòu)對(duì)價(jià)較高，但是卻為公司擴(kuò)大海外市場(chǎng)、推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程提供了較好基礎(chǔ)。

　　股價(jià)或維持震蕩

　　主持人：那股價(jià)呢？投資者們最關(guān)心的是招行的股價(jià)路線圖將如何演繹？

　　華泰證券劉曉昶：招商銀行作為基金第一重倉(cāng)股，在進(jìn)入全流通時(shí)代以后可能演繹出震蕩上行的走勢(shì)。一方面，目前招行估值風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，進(jìn)入合理偏低區(qū)間。在09年初以來(lái)的反彈行情中，招商銀行股價(jià)漲幅不到20%，未來(lái)仍有一定的補(bǔ)漲空間。不過(guò)也必須看到，招商銀行流通市值較大，且由于有H股下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動(dòng)，一蹴而就快速上漲也不現(xiàn)實(shí)。因此綜合來(lái)看，逐步震蕩上行直至估值回升到合理區(qū)間是比較可能的。

　　短期分歧猶存

　　主持人：有一件值得注意的事情，那就是在解禁前——2月20日，關(guān)于招行發(fā)生一筆大宗交易，買方為銀河證券總部，賣方為中金席位，分析師怎么看？

　　國(guó)海證券馮偉：用一個(gè)詞概括就是“分歧”。目前市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)還存在一定分歧，還不能斷言經(jīng)濟(jì)是否一定會(huì)在下半年復(fù)蘇。銀行股與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相連，目前國(guó)家保增長(zhǎng)、刺激放貸的政策短期確會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)及銀行的業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量有一定的提振作用，但銀行的逆勢(shì)擴(kuò)張是否會(huì)埋下未來(lái)不良飆升的地雷。此次大宗交易表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銀行股未來(lái)走勢(shì)還是比較謹(jǐn)慎的，盡管招行解禁壓力并不大，但部分投資者還是對(duì)后市存在一定短期分歧。

　　序號(hào) 股東名稱 可流通數(shù)量(股) 占總股本比例(%)

　　1 招商局輪船股份有限公司 1，781，677，633 12.11

　　2 中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司 947，548，668 6.44

　　3 廣州海運(yùn)(集團(tuán))有限公司 565，359，590 3.84

　　4 深圳市晏清投資發(fā)展有限公司 433，484，335 2.95

　　5 深圳市楚源投資發(fā)展有限公司 378，715，868 2.58

　　6 中國(guó)海運(yùn)(集團(tuán))總公司 175，950，157 1.2

　　7 中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)有限公司 261，024，805 1.77

　　8 中交廣州航道局有限公司 154，771，402 1.05

　　9 上海海運(yùn)(集團(tuán))公司 51，024，331 0.35

　　10 中交第四航務(wù)工程局有限公司 21，067，429 0.14

　　11 中交上海航道局有限公司 16，888，294 0.11

　　12 振華工程(深圳)有限公司 8，794，902 0.06

　　13 中交第三航務(wù)工程勘察設(shè)計(jì)院有限公司 2，925，840 0.02

　　合 計(jì) 4，799，233，254 32.63

　　招商銀行2009年2月27日(順延至3月2日)限售股解禁一覽