隨著新股發(fā)行改革的實(shí)施及滬市新股開(kāi)閘在即，“打新”和“炒新”再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從滬市歷年情況來(lái)看，新股上市后被爆炒的情形屢見(jiàn)不鮮，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的大盤(pán)藍(lán)籌新股也不例外。以紫金礦業(yè)為例，每股面值0.1元的紫金礦業(yè)股票在上市首日開(kāi)盤(pán)漲幅為39.97%，隨后保持平穩(wěn)，但下午開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)開(kāi)始大幅上漲，漲幅一度達(dá)202.9%，臨時(shí)停牌后價(jià)格最終回落至13.92元，日內(nèi)波幅較大；又如中國(guó)神華，上市首日開(kāi)盤(pán)漲幅達(dá)87.3%，隨后連續(xù)四日上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)38%。再如中國(guó)石油，上市首日以48.60元的價(jià)格開(kāi)盤(pán)(漲幅高達(dá)191%)，隨后該股票價(jià)格一路下跌，當(dāng)日收盤(pán)跌到43.96元，一個(gè)月內(nèi)下跌幅度達(dá)到35%。

　　不論是新股上市首日遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平的市盈率，還是過(guò)高的換手率，都充分說(shuō)明新股上市首日投資者存在過(guò)度、盲目的投機(jī)行為或狂熱情緒。那么，參與首日交易的各類(lèi)投資者結(jié)構(gòu)和行為如何，收益狀況怎樣？下面以滬市自2006年以來(lái)的41只新股為樣本，考察一下各類(lèi)投資者在上市首日交易行為及其投資收益。

　　參與首日交易投資者結(jié)構(gòu)與行為

　　新股上市首日交易相當(dāng)活躍，且日內(nèi)波動(dòng)較大。在新股首日交易中，通常從9：30到10:00時(shí)成交量就達(dá)到全日的一半(換手率平均達(dá)到30%)，平均參與買(mǎi)入賬戶數(shù)為15.9萬(wàn)戶，賣(mài)出為10.5萬(wàn)戶。其中，個(gè)人投資者的交易異�；钴S。

　　新股上市首日集合競(jìng)價(jià)階段，個(gè)人投資者是申報(bào)買(mǎi)入和實(shí)際買(mǎi)入的主力，并且報(bào)價(jià)較高，成為推高開(kāi)盤(pán)價(jià)的主力。其中，個(gè)人投資者買(mǎi)入委托占比為82.4%，買(mǎi)入成交占比為84.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出機(jī)構(gòu)投資者。從委買(mǎi)價(jià)來(lái)看，個(gè)人投資者的委買(mǎi)均價(jià)為發(fā)行價(jià)的1.79倍，顯著高于基金等機(jī)構(gòu)投資者的平均委買(mǎi)價(jià)格。

　　在新股首日連續(xù)競(jìng)價(jià)交易階段，中小投資者成為參與首日買(mǎi)入的主要投資者。其中，在所有參與交易的賬戶中，52.8%賬戶為持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者，買(mǎi)入成交量占比為14.4%；41.2%賬戶為市值在10萬(wàn)元到100萬(wàn)之間的投資者，買(mǎi)入成交量占比為30.6%；5.4%賬戶為市值在100萬(wàn)元到1000萬(wàn)之間的投資者，買(mǎi)入成交量占比為23.1%；0.3%賬戶為超過(guò)1000萬(wàn)投資者，買(mǎi)入成交量占比為14.3%。相對(duì)而言，機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入?yún)⑴c量較低，基金、QFII、券商等機(jī)構(gòu)投資者賬戶占比僅為0.3%，買(mǎi)入成交量占比為17.6%。而機(jī)構(gòu)投資者成為參與首日賣(mài)出的主要投資者，參與首日賣(mài)出的機(jī)構(gòu)投資者賬戶占比為6.4%，賣(mài)出成交量占比為52.1%；而個(gè)人投資者參與賣(mài)出較低，其中，市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者賬戶僅為24.7%，賣(mài)出成交量占比為7.1%。

　　可見(jiàn)，個(gè)人投資者成為在新股首日的主要買(mǎi)入者。在首日全部買(mǎi)入量中，個(gè)人投資者買(mǎi)入平均占比達(dá)80%以上，并且他們的買(mǎi)入報(bào)價(jià)處于較高水平，對(duì)當(dāng)日價(jià)格的上漲貢獻(xiàn)率達(dá)到68.89%。相對(duì)而言，機(jī)構(gòu)投資者的行為則較為理性，主要以賣(mài)出為主。

　　參與首日交易投資者投資收益

　　根據(jù)滬市2006年以來(lái)上市首日買(mǎi)入新股的收益率統(tǒng)計(jì)(以上市首日之后五個(gè)交易日、十個(gè)交易日、90個(gè)交易日為考察期，在計(jì)算日未賣(mài)出按收盤(pán)價(jià)計(jì)算，多次買(mǎi)賣(mài)按“先進(jìn)先出”原則計(jì)算)，可以得到如下結(jié)果：

　　從超額收益率(超過(guò)大盤(pán)指數(shù)收益率部分)來(lái)看，新股上市后三個(gè)月內(nèi)的平均累積超額收益率的變化基本不超過(guò)2%。除了上市首日收益率顯著增加外，隨后交易日的超額收益率并未出現(xiàn)顯著不同(隨大盤(pán)波動(dòng))�？梢�(jiàn)，投資者尤其個(gè)人投資者，若想持有新股，不一定選擇在首日買(mǎi)入，可選擇在新股價(jià)格穩(wěn)定之后擇機(jī)買(mǎi)入。

　　從虧損賬戶來(lái)看，個(gè)人投資者虧損比例較大。其中，虧損比例最高的是持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者，投資期限越長(zhǎng)虧損幅度越小。具體而言，持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者在首日買(mǎi)入后五個(gè)交易日的虧損賬戶占比為46.3%，平均虧損幅度5.4%；首日買(mǎi)入后十個(gè)交易日的虧損賬戶占比為40.7%，平均虧損幅度5.4%；統(tǒng)計(jì)首日買(mǎi)入后90個(gè)交易日的虧損賬戶占比為40.1%，平均虧損幅度7.1%。從整體虧損金額來(lái)看，虧損賬戶中市值在10萬(wàn)元到100萬(wàn)之間賬戶與市值在100萬(wàn)元到1000萬(wàn)之間賬戶虧損最多，虧損金額分別為2.08億元與1.26億元，持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的虧損賬戶的虧損金額為0.99億元。

　　從個(gè)股情況看，投資者投資新股存在出現(xiàn)虧損的可能性，特別是對(duì)個(gè)別新股而言更是如此。例如，中國(guó)石油與中國(guó)銀行，投資者的虧損比例達(dá)到99%以上。以首日買(mǎi)入后90個(gè)交易日收益統(tǒng)計(jì)，使得持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者出現(xiàn)虧損比例超過(guò)60%以上的新股有11只，占所有樣本新股的25%以上。

　　可見(jiàn)，盡管滬市股票投資風(fēng)險(xiǎn)較小，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，但在上市首日依然普遍存在投資者盲目跟風(fēng)買(mǎi)入并出現(xiàn)較大程度虧損的現(xiàn)象。尤其持有市值不超過(guò)10萬(wàn)元的小投資者，其參與新股首日交易賬戶數(shù)量占比達(dá)50%以上，但其參與新股首日投資的收益率很低(平均40%賬戶出現(xiàn)虧損)，且容易出現(xiàn)大面積的虧損(最高時(shí)99%以上賬戶出現(xiàn)虧損)。

　　有鑒于此，在滬市新股發(fā)行即將重啟之際，各類(lèi)投資者，尤其是中小投資者，應(yīng)避免盲目跟風(fēng)“炒新”，避免參與新股首日開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)盲目報(bào)價(jià)，在首日交易中切忌盲目追漲。(上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室供稿）