嘉 賓：中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任 張明

　　中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析員 方明

　　2009年是全球大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)頗具戲劇性的一年，幾乎所有商品價(jià)格均由2008年金融危機(jī)爆發(fā)后的罕見(jiàn)暴跌轉(zhuǎn)勢(shì)為強(qiáng)勁上揚(yáng)，其中又以油價(jià)和金價(jià)走勢(shì)最為波瀾壯闊。自3月份創(chuàng)下每桶33美元的歷史低點(diǎn)后，國(guó)際油價(jià)一路振蕩上揚(yáng)，在10月份突破80美元大關(guān)；金價(jià)更是走勢(shì)如虹，迭創(chuàng)新高，最高突破1200美元每盎司，目前仍徘徊于每盎司1100美元以上的歷史高位。如何正確認(rèn)識(shí)大宗商品價(jià)格走勢(shì)的幕后推手？這一市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在怎樣的互動(dòng)關(guān)系？政策制定者和投資者該如何籌劃未來(lái)一年的應(yīng)對(duì)之舉？帶著這些問(wèn)題，本報(bào)記者特別專(zhuān)訪(fǎng)了兩位業(yè)界專(zhuān)家。

　　主持人：您如何看待過(guò)去一年間全球大宗商品價(jià)格由低至高大漲的原因以及由此帶來(lái)的影響？如個(gè)別央行提前啟動(dòng)加息等。

　　張明：全球大宗商品價(jià)格在2007年至2008年前三季度走出了牛市行情。從2008年9月起，兩大因素導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格深幅下跌。第一，雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致全球短期貨幣市場(chǎng)崩盤(pán)，啟動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化進(jìn)程，導(dǎo)致大量資金從大宗商品期貨市場(chǎng)上撤出；第二，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)顯著下滑，三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，導(dǎo)致對(duì)大宗商品的真實(shí)需求縮水。全球大宗商品價(jià)格從2009年年中開(kāi)始顯著回升，也同樣取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素與金融市場(chǎng)因素。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的率先反彈，以及三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體隨后的復(fù)蘇，是導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲的重要因素；從金融市場(chǎng)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化告一段落，全球范圍內(nèi)美元套利交易大行其道，是推高大宗商品價(jià)格的重要推手。

　　大宗商品價(jià)格上漲將給進(jìn)口國(guó)造成輸入性通脹壓力。缺乏真實(shí)需求支撐的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲甚至可能帶來(lái)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品價(jià)格上漲將給出口國(guó)帶來(lái)出口增長(zhǎng)，并通過(guò)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并重新帶來(lái)物價(jià)方面的壓力。這是某些資源出口國(guó)上調(diào)利率的根本原因。

　　方明：近期大宗商品價(jià)格上漲是基于前期大幅下降的基礎(chǔ)之上。2008年底，由金融危機(jī)引起的全球經(jīng)濟(jì)衰退和美元指數(shù)強(qiáng)勁反彈共同引發(fā)大宗商品價(jià)格暴跌。伴隨危機(jī)形勢(shì)趨穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)顯露復(fù)蘇跡象，以及美元指數(shù)從90高位回落，商品價(jià)格轉(zhuǎn)而大幅上升。不過(guò)，綜觀本輪商品價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只是一個(gè)因素，更大程度上是美元貶值和過(guò)多流動(dòng)性造成的，這是所有問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)。全球范圍內(nèi)的定量寬松貨幣政策使得全球利率創(chuàng)下歷史新低，各國(guó)央行向金融機(jī)構(gòu)注入了過(guò)多流動(dòng)性。在美元貶值背景下，許多資金都流向了新興市場(chǎng)的股票和大宗商品市場(chǎng)。因此，本輪上揚(yáng)在更大程度上具有一種泡沫性質(zhì)而非簡(jiǎn)單的復(fù)蘇產(chǎn)物。

　　流動(dòng)性增加在推高大宗商品價(jià)格的同時(shí)也帶來(lái)了通脹壓力，并助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫膨脹。目前英國(guó)面臨較大滯脹風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)通脹指數(shù)在年底前要升至3%；澳大利亞的房地產(chǎn)和股市泡沫已引發(fā)政策制定者高度警覺(jué)，澳央行目前已連續(xù)3次加息；越南、印度等國(guó)通脹壓力也日趨明顯，并采取了加息或提高存款準(zhǔn)備金等不同程度的收緊措施舉措。在通脹和資產(chǎn)泡沫背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家尤其要采取措施阻止熱錢(qián)大量涌入。

　　主持人：展望2010年，可能影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)的因素有哪些？您對(duì)于這些因素的走勢(shì)判斷是怎樣的？

　　張明：決定大宗商品價(jià)格的因素大致有二。一是大宗商品的供求狀況，在供給缺乏彈性的前提下，主要取決于對(duì)大宗商品的真實(shí)需求，這又取決于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。從目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年均可能走出前高后低的行情。二是美元套利交易與美元匯率，這又取決于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)以及怎樣加息。如果美聯(lián)儲(chǔ)較早而且以較大幅度加息，則美元套利交易將會(huì)迅速平倉(cāng)，大量資金再度從大宗商品期貨市場(chǎng)撤出，美元匯率將轉(zhuǎn)跌為升。當(dāng)然，這種情況即使發(fā)生，表現(xiàn)得也可能比較溫和。

　　方明：我認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面的變化：一是供求，這要取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況；二是美元走勢(shì)，美元反彈有助于抑制大宗商品投機(jī)行為，美元貶值則可再創(chuàng)高點(diǎn)；三是投機(jī)行為，這也是目前以及未來(lái)一年影響大宗商品市場(chǎng)最主要的因素，投機(jī)者很有可能會(huì)利用美元走勢(shì)和對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)炒作大宗商品。

　　主持人：您對(duì)未來(lái)一年貴金屬、原油、農(nóng)作物等全球重要大宗商品的走勢(shì)如何預(yù)測(cè)？您認(rèn)為中國(guó)政策制定者、企業(yè)乃至投資者該如何應(yīng)對(duì)？

　　張明：明年上半年，大宗商品價(jià)格將繼續(xù)上升。一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)反彈，另一方面是美元套利交易規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。從明年下半年開(kāi)始，伴隨著各國(guó)政府?dāng)U張性政策的退出，以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息，大宗商品價(jià)格走勢(shì)將面臨新的不確定性。

　　由于大宗商品價(jià)格可能波動(dòng)劇烈，對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，依然有必要對(duì)大宗商品價(jià)格進(jìn)行套期保值，但是套保行為不能再度演變?yōu)橥稒C(jī)行為。對(duì)中國(guó)政府而言，應(yīng)該警惕全球大宗商品價(jià)格突然上漲可能造成的輸入型通脹壓力，政府可以通過(guò)增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的彈性等手段來(lái)應(yīng)對(duì)。

　　方明：大宗商品價(jià)格的走勢(shì)與供需不是完全同步的，其特點(diǎn)是先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)后，反而面臨下調(diào)壓力。所以，未來(lái)一年大宗商品的“頂”和“底”主要看兩個(gè)因素。其中，美元上行將限定商品價(jià)格的頂，美元升值及國(guó)際股市和商品市場(chǎng)投資者獲利回吐都會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格構(gòu)成下行壓力。要限制風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是保持美元幣值穩(wěn)定均衡，即美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)回到90左右；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)會(huì)限制商品價(jià)格的底，其中尤以中美兩大國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最為關(guān)鍵。目前兩國(guó)都有明顯復(fù)蘇跡象，中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到9.6%，而美國(guó)方面就業(yè)、消費(fèi)也都在改善，由此帶來(lái)的需求反彈和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升都是形成大宗商品價(jià)格底部的重要因素�？傮w來(lái)說(shuō)，多數(shù)大宗商品價(jià)格未來(lái)一年有一定上漲空間，但不會(huì)在此方向上走得太遠(yuǎn)。

　　具體來(lái)看，原油價(jià)格預(yù)計(jì)明年可能會(huì)高至每桶85美元到100美元，最高不會(huì)超過(guò)150美元且很難會(huì)達(dá)到這個(gè)位置。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，其底部應(yīng)不會(huì)突破每桶60美元。除需求外，主要產(chǎn)油國(guó)是否愿意增加供給、地緣政治是否會(huì)出現(xiàn)新的波瀾，這些也都是需要密切關(guān)注的因素。農(nóng)作物價(jià)格可能進(jìn)一步上漲，原因是財(cái)政與貨幣政策導(dǎo)致內(nèi)、外需同時(shí)反彈。此外還要關(guān)注農(nóng)作物供求問(wèn)題，供給分配不均、庫(kù)存變化等都會(huì)帶來(lái)影響。

　　貴金屬作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，兼具儲(chǔ)備商品和投機(jī)商品的性質(zhì)。其特點(diǎn)是價(jià)值穩(wěn)定，價(jià)格變動(dòng)的主要原因取決于美元匯率變化。而美國(guó)目前之所以保持較高的黃金儲(chǔ)備，目的正在于保證美元信心，即無(wú)論美元怎樣貶值，美國(guó)都還保有相當(dāng)實(shí)力。至于具體價(jià)格，前期創(chuàng)下1200美元每盎司高點(diǎn)，這里就存在較大的泡沫，很有可能會(huì)回到1000美元。預(yù)計(jì)每盎司700美元應(yīng)該是比較穩(wěn)定的底，我個(gè)人認(rèn)為每盎司1000美元以上都是泡沫。

　　基于這樣一種判斷，貨幣政策者要做的是防止通脹以及商品期貨和資產(chǎn)泡沫，謹(jǐn)防熱錢(qián)大量涌入；企業(yè)未來(lái)一年的操作應(yīng)專(zhuān)注于套期保值而非投機(jī)獲利，避免過(guò)分看高；投資者也應(yīng)確立投資而非投機(jī)心態(tài)。以黃金為例，要想保值，不到700美元每盎司，建議不參與操作。

　　主持人：大宗商品走勢(shì)對(duì)于全球政策制定者意味著什么？如何看待由此帶來(lái)的全球通脹風(fēng)險(xiǎn)？這一風(fēng)險(xiǎn)將以何種渠道影響不同的國(guó)家和地區(qū)？又將在多大程度上左右全球貨幣及財(cái)政刺激政策的退出時(shí)機(jī)？

　　張明：大宗商品價(jià)格走勢(shì)是全球經(jīng)濟(jì)變化的結(jié)果，而非全球經(jīng)濟(jì)變化的原因。未來(lái)大宗商品價(jià)格走勢(shì)取決于發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門(mén)消費(fèi)與投資復(fù)蘇的可持續(xù)性、發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局的推出策略以及美元匯率變動(dòng)。目前來(lái)看，大宗商品價(jià)格迅速上升并給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)滯漲壓力的可能性不大。與大宗商品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)相比，未來(lái)新興市場(chǎng)爆發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)更大。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致全球資本逆轉(zhuǎn)時(shí)，無(wú)論大宗商品價(jià)格還是資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)顯著回調(diào)的現(xiàn)象。畢竟在金融全球化的時(shí)代，大宗商品價(jià)格可能顯著脫離供求基本面的支撐。

　　方明：大宗商品的價(jià)格走勢(shì)給所有國(guó)家和地區(qū)都會(huì)帶來(lái)影響。各國(guó)需攜手加強(qiáng)共同監(jiān)管，防范過(guò)分投機(jī)。在美國(guó)，可能資產(chǎn)泡沫問(wèn)題較小，通脹問(wèn)題較大；其它國(guó)家可能正好相反。如果投資者或投機(jī)者將大量資金從已經(jīng)出現(xiàn)明顯資產(chǎn)泡沫的國(guó)家撤離，轉(zhuǎn)投美國(guó)，則有可能戳破前者泡沫，進(jìn)而危及全球經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為目前已經(jīng)到了全球布置退出的時(shí)候，但是收緊政策時(shí)一定要把握尺度，不能一下子打擊信心。收緊原則應(yīng)為適時(shí)適度，有目的的控制新開(kāi)工項(xiàng)目。(記者 陶冶）