上周大盤創(chuàng)下了6個月以來最大周跌幅，關鍵點位3150點的跌破確認了中期調整的趨勢。一周以來市場運行態(tài)勢發(fā)生了太大的變化。在審視市場變化的過程中，我們發(fā)現(xiàn)主導未來市場運行的三大因素將是：流動性“洪峰”已經過去、經濟超樂觀預期需要修正、經濟復蘇的大趨勢沒有改變。

　　資金推動型行情終結

　　7月份信貸增量回落到3559億元，基本符合市場預期。信貸增速的回落趨勢已經明確，宏觀流動性超寬松對A股反彈的推動力將減弱。另外，7月份企業(yè)存款減少450億元，居民存款減少192億元，儲蓄搬家已經顯性化。存款活期化未來將成為支撐A股市場的重要力量。雖然7月份信貸增量回落符合預期，但市場趨勢的逆轉的重要表現(xiàn)是，流動性“洪峰”過去終結了資金推動型行情。上周五強勢題材股大面積“塌方”是重要標志。

　　資金推動型行情后續(xù)負面影響是：激烈且持續(xù)的結構性調整。因此，撤離“泡沫地帶”將是短期重要的策略選擇。

　　基金重倉對大盤形成壓力

　　7月份宏觀經濟數(shù)據(jù)除了出口，整體上沒有出現(xiàn)超預期的因素，而固定資產投資、工業(yè)企業(yè)利潤增速還略低于市場預期。前期我們在分析上市公司2009年中期業(yè)績變化趨勢時的觀點是：相對于1季度，2季度上市公司業(yè)績恢復的“V”型右側將趨于平坦，相對于加速上漲的股價，市場的估值壓力將趨沉重。因此我們認為，市場對經濟超樂觀預期的修正過程將對大盤形成短期壓力。這種壓力將通過處于歷史高倉位狀態(tài)的基金減倉操作釋放。

　　前期基金發(fā)行熱潮與排名攀比形成的基金行為“正反饋環(huán)”(基金發(fā)行→被動建倉→大盤股上漲→基金業(yè)績優(yōu)異→基金更大規(guī)模發(fā)行)，一直是大盤大起大落的重要市場內部因素。我們認為本輪調整的趨勢性壓力要大于市場外部宏觀與政策層面的壓力，而趨勢性調整又具有自我強化的特征。3150點這一前期低點跌破后，3000點整數(shù)關不存在實質性的支撐。在市場常態(tài)運行的假設下，我們中期策略中2400-3300核心波動區(qū)域的中位線2850具有提供本輪調整“著陸點”的可能。但基金操作策略的趨同性使大盤的漲跌皆超預期，這在歷史上已經是屢見不鮮。因此現(xiàn)在判斷大盤的底部點位在時空兩方面可能都為時過早。

　　兩個結構性支點：地產與出口

　　上述“流動性“洪峰”已經過去”、“經濟超樂觀預期需要修正”的兩個影響因素對短期市場的運行構成負面影響。但是“經濟復蘇的大趨勢沒有改變”卻是市場中期運行特征的主導因素。這給我們在未來市場分析中兩個重要啟示：第一，本輪調整導致大盤重新陷入熊市泥潭的可能性甚微；第二，未來結構性行情的引擎將從主題投資轉向業(yè)績復蘇明確的行業(yè)。

　　首先，7月固定資產單月增速29.9%，較前兩個月有所回落。但房地產投資今年以來逐月反彈，有望彌補公共投資引擎的減弱。在對固定資產投資未來依然維持高位的判斷下，房地產投資將成為A股市場在震蕩行情中的重要結構性支點。我們上周已經建議關注領先大盤調整一個月的房地產板塊。目前市場正在等待房地產行業(yè)下一個催化劑的出現(xiàn)。我們建議一方面要關注契稅減免優(yōu)惠一年到期之后能否延續(xù)；而9、10月份樓市的成交量能否止跌回升、房價能否繼續(xù)顯著上升則是關鍵——但短期房地產行業(yè)的上漲邏輯是關注估值彈性較大的資源類地產股，而非業(yè)績對房價敏感的公司。

　　其次，7月份出口值今年以來首次突破千億美元，同比下降23%，但環(huán)比增長10.4%。我們認為，考慮到去年第四季度出口基數(shù)較低的原因，第四季度，甚至在第三季度末，我國出口將重現(xiàn)同比正增長。隨著出口恢復時點的提前，出口轉暖的受益行業(yè)將為市場帶來重要的結構性機會，紡織類出口行業(yè)可能率先表現(xiàn)。(作者：上海證券研究所 屠駿）