新年首周信貸的爆發(fā)式增長(zhǎng)讓央行提早出手。12日晚間，央行宣布，自1月18日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。以2009年11月底59.27萬(wàn)億人民幣存款余額估算，同時(shí)考慮農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)因素，分析師預(yù)計(jì)這將回收2500億基礎(chǔ)貨幣。而且，由于央行上調(diào)時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期，預(yù)計(jì)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈緊縮預(yù)期。

　　同日，在例行的公開市場(chǎng)操作中，央行還提高了一年期央票發(fā)行利率8.29個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日，發(fā)行了200億元一年期票據(jù)，同時(shí)進(jìn)行了2000億元28天正回購(gòu)操作，共回籠資金2200億元。一年期票據(jù)發(fā)行價(jià)格為98.19元，參考收益率為1.8434%。該利率結(jié)束去年8月11日以來(lái)的持平局面，較原先的1.7605%上漲了8.29個(gè)基點(diǎn)。在此前的上周四，央行已經(jīng)提高了三個(gè)月期央票的發(fā)行利率4個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)提高了91天正回購(gòu)的利率3個(gè)基點(diǎn)。

　　聚焦 1 強(qiáng)烈緊縮預(yù)期 遏制信貸沖鋒

　　清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為，央行在新年之初就上調(diào)準(zhǔn)備金率其實(shí)是適當(dāng)收回目前市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性。去年M2增長(zhǎng)29%，流動(dòng)性非常充足，央行政策已經(jīng)變得更有針對(duì)性和靈活性，如果年中或者下半年CPI上漲到2.5%，存款利率上調(diào)的可能性較大。

　　“上調(diào)準(zhǔn)備金率、提升央票發(fā)行利率這些措施，直接針對(duì)銀行的放貸能力，央行的意圖在于讓今年的信貸能夠平衡增長(zhǎng)。”建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明表示，即便是經(jīng)歷了這次調(diào)整，目前看來(lái)，商業(yè)銀行還有足夠的放貸能力，一月份新增貸款不會(huì)低于1萬(wàn)億。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，進(jìn)入2010年立即上調(diào)準(zhǔn)備金率，應(yīng)該和此前媒體報(bào)道的銀行在一周內(nèi)增加信貸6000億有關(guān)，這令宏觀部門可能產(chǎn)生未來(lái)通脹失控的擔(dān)憂，因而，有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。

　　不過(guò)，魯政委預(yù)計(jì)，二季度末資本充足率壓力可能顯現(xiàn)。如果主要銀行的資本繼續(xù)維持現(xiàn)狀，那么，按照目前的放貸節(jié)奏，最快到第二季度末資本充足率的壓力就會(huì)開始顯現(xiàn)，屆時(shí)信貸可望明顯回落，而不會(huì)復(fù)制2009年持續(xù)強(qiáng)勁的路徑。

　　“央行這一舉動(dòng)的信號(hào)意義更強(qiáng)，主要目的還是為了控制銀行的放貸沖動(dòng)。尤其是這次央行12日晚間公告、18日就要執(zhí)行，只給商業(yè)銀行不足一周的時(shí)間籌措資金，這表明央行控制信貸規(guī)模的迫切性很高�！敝袊�(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部分析師石磊說(shuō)。

　　石磊進(jìn)一步分析，央行控制流動(dòng)性的原因在于，其一因?yàn)?月份央票到期量高達(dá)6440億元，其二由于國(guó)庫(kù)年末集中支付，使得財(cái)政在央行的存款下降了七八千億，這都造成了基礎(chǔ)貨幣的高增長(zhǎng)，給央行帶來(lái)了較大的回籠壓力。由于基礎(chǔ)貨幣的高增長(zhǎng)，去年12月份商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備金率增長(zhǎng)較快，估計(jì)已經(jīng)達(dá)到了3.5%至4%的水平。

　　機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，央行系列舉措也意在回收流動(dòng)性、緩解資金對(duì)沖壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度公開市場(chǎng)到期量為1.7萬(wàn)億，其中1月份到期資金量高達(dá)6440億元。同時(shí)，1月份乃至1季度歷來(lái)是信貸投放較多的時(shí)期，加上外匯占款持續(xù)增加造成的貨幣被動(dòng)投放，要想在當(dāng)前資金面已經(jīng)很充裕的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持“適度”寬松，央行的對(duì)沖壓力不小。

　　分析師還表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還在于，前期央票利率上升可能引發(fā)更多外部短期資金流入。中金公司最新一期的宏觀周報(bào)表示，中國(guó)為避免外部“熱錢”流入，自2005年開始都將市場(chǎng)利率保持在低于美國(guó)利率的水平。但2008年美國(guó)率先降息，造成了當(dāng)年2月到9月中國(guó)三個(gè)月央票利率一度明顯高于美元Libor利率，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)外部資金大量流入中國(guó)，月均外匯占款達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3500億元。而目前這一幕可能重演：美國(guó)短期利率延續(xù)了2009年以來(lái)不斷下降勢(shì)頭，而目前中國(guó)卻提高了央票利率，導(dǎo)致中外利差擴(kuò)大，很可能導(dǎo)致熱錢流入增加。最近兩個(gè)月的外匯占款大幅回升(同期貿(mào)易順差并未大增)，已經(jīng)反映出這一趨勢(shì)。

　　聚焦 2 將對(duì)股市樓市形成沖擊

　　申銀萬(wàn)國(guó)首席策略分析師桂浩明認(rèn)為，此次上調(diào)出乎市場(chǎng)的預(yù)料，估計(jì)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，未來(lái)股市需要調(diào)整一段時(shí)間才能消化這一政策。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這一消息對(duì)于金融和地產(chǎn)股的負(fù)面影響更大，特別是地產(chǎn)股，雖然前一段時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)大幅的調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)調(diào)整，而且調(diào)整的深度也會(huì)超過(guò)其他的板塊。

　　“這一消息對(duì)股市有很大負(fù)面影響。縱觀全年，2010年基礎(chǔ)貨幣增幅僅能小幅回升，宏觀流動(dòng)性趨緊將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格前高后低�！笔�磊說(shuō)，對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，央行的系列舉措意味著信貸調(diào)控政策趨緊，意味著宏觀流動(dòng)性將會(huì)繼續(xù)下降，這將對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。

　　“這對(duì)于股市和樓市勢(shì)必帶來(lái)不利影響�！苯煌ㄣy行高級(jí)宏觀分析師唐建偉表示，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，使得市場(chǎng)流動(dòng)減少，股市勢(shì)必利空。而近期一系列樓市政策的出臺(tái)，再加上信貸的收緊，體現(xiàn)政府希望房?jī)r(jià)平穩(wěn)，不要過(guò)快上漲的宗旨。

　　“回歸2009年三季度的案例我們就可以清晰地看到，宏觀流動(dòng)性緊縮的預(yù)期就可以導(dǎo)致股市的大幅下挫和房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的下降。而本次緊縮信號(hào)更加強(qiáng)烈，宏觀流動(dòng)性將有更加實(shí)質(zhì)性的下降，股市期盼的1季度信貸井噴式反彈難以實(shí)現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì)在晚些時(shí)候受到?jīng)_擊，這都將對(duì)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成壓力�！笔�磊認(rèn)為。

　　中國(guó)銀行的報(bào)告稱，宏觀流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格有密切的正向關(guān)系。2010年上半年流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)可能發(fā)生，因此，中國(guó)住宅價(jià)格的環(huán)比漲幅有望在2010年下半年出現(xiàn)下降。而下半年可能出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度下降將使得土地價(jià)格下跌，由于土地是重要的信貸抵押品，土地市場(chǎng)價(jià)值的下降將進(jìn)一步引發(fā)流動(dòng)性緊縮。報(bào)告估計(jì)，2010年流動(dòng)性水平僅能支撐上證A股市盈率在22倍的水平，考慮到上市公司平均盈利水平的回升，整體來(lái)看，2010年A股市場(chǎng)不會(huì)再現(xiàn)大幅上漲的趨勢(shì)，并可能出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

　　聚焦 3 準(zhǔn)備金率還會(huì)繼續(xù)上調(diào) 加息時(shí)點(diǎn)可能提前

　　“從目前的情況看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率未來(lái)還有2至3次上調(diào)可能，而加息時(shí)點(diǎn)也可能提前，但具體尚需觀察央票利率上升速度來(lái)確定。但必須指出的是，在當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)16%的情況下，未來(lái)能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個(gè)百分點(diǎn)。”魯政委說(shuō)。

　　不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，現(xiàn)在判斷政策轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)早�！澳壳翱磥�(lái)這一舉措還是在適度寬松政策基調(diào)下的微調(diào)。這一調(diào)整大致回收2000多億的基礎(chǔ)貨幣，以去年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每月的新增外匯占款平均也在2000多億元。”趙慶明說(shuō)，“從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面看，還構(gòu)不成政策轉(zhuǎn)向的條件。目前對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本判斷還是，雖然困難已經(jīng)下降但仍不是輕松的一年�！�

　　雖然適度寬松的基調(diào)不變，央行的適度微調(diào)或?qū)⒏�加靈活。分析師認(rèn)為，未來(lái)，央票利率還將繼續(xù)走高，而且還存在重啟三年期央票、發(fā)行定向央票的可能。中金公司預(yù)計(jì)，一年期央票本輪調(diào)整可能回升到接近1年定存利率的水平，即2.15%至2.25%。

　　同時(shí)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，面臨迫在眉睫的政策劇烈調(diào)整預(yù)期，反倒可能令金融機(jī)構(gòu)加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關(guān)閉之前，完成預(yù)期信貸任務(wù)�！斑@樣判斷后續(xù)還可能出臺(tái)定向央票。在貨幣政策遏制信貸沖鋒作用有限的情況下，各類檢查可能出籠，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能上升。年初的信貸沖鋒，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)�！濒斦�委說(shuō)。

　　對(duì)于未來(lái)的利率政策工具，經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為，今年的宏觀調(diào)控將更倚重?cái)?shù)量工具，加息可能僅有一次，最早可能發(fā)生在二季度末�！柏泿耪�策的收緊更多表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控，提高存款準(zhǔn)備金率，央行票據(jù)發(fā)行收益率提升與信貸額度控制相配合。而由于經(jīng)濟(jì)回升的減速和資產(chǎn)價(jià)格的回落，中國(guó)可能將于四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策�！笔�磊說(shuō)。

　　中行的報(bào)告預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)溫和的通脹水平不會(huì)招致多次加息。中行預(yù)計(jì)，中國(guó)產(chǎn)能利用率增長(zhǎng)在2010年上半年繼續(xù)快速恢復(fù)，下半年上升速度放緩，于2010年終恢復(fù)至2006年初的水平，并預(yù)計(jì)M1增長(zhǎng)率前高后低，CPI年同比增幅均值為2.3%至2.8%，最大可能值為2.6%，增長(zhǎng)最快的時(shí)期為2010年一季度和三季度，最高值可能在9至10月達(dá)到4%左右。(劉振冬)