在論及人民幣該不該升值的問題上，熱錢是一個繞不開的話題。一般觀點認為，目前流進中國的熱錢，大多就是賭的人民幣升值。

　　按這個道理，只要人民幣匯率能夠穩(wěn)住，熱錢就應(yīng)該相應(yīng)地少了些許沖動。匯率堤壩真能阻止熱錢嗎？不見得。

　　“人民幣升值，是會吸引一部分熱錢流進來；但匯率按兵不動，熱錢只會進來的更多。因為升值的預(yù)期更具吸引力。”農(nóng)業(yè)銀行高級經(jīng)濟師、外匯專家何志成在接受本報記者采訪時表示。

　　熱錢洶涌過千億

　　根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2009年全年新增外匯儲備4531億美元，外匯儲備余額近2.4萬億美元，同比增長23.28%；商務(wù)部的數(shù)據(jù)則顯示：2009年全年實際利用外資(FDI)900.3億美元，同比下降2.6%；而海關(guān)總署此前發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，2009年我國貿(mào)易順差1960.7億美元，同比下降逾三成。

　　按照外匯儲備減FDI和貿(mào)易順差，大體即為流入的熱錢概念，2009年涌入中國的熱錢達到千億美元之巨。

　　在目前中國內(nèi)部環(huán)境好于外部環(huán)境的情況下，熱錢的流入是無法避免的。上海財經(jīng)大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊認為，按歷史規(guī)律，熱錢的實際流入量往往還會超過外儲中無法解釋的資金量。

　　熱錢的放量顯然引起了貨幣主管部門的高度重視。去年11月11日，央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策報告》在表述人民幣匯率時，沒有重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”等字眼，改而稱將“結(jié)合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。

　　今年兩會期間，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱在接受媒體采訪談到資金流向時表示，我國跨境資金的流動大部分是合法合規(guī)的，是合理的，是在國際收支平衡表中可以解釋的。當然，也不排除部分違法套利的資金混入。

　　仔細琢磨一下易綱表態(tài)后面的“當然”，正是官方對上述幾組數(shù)據(jù)“迷宮”的擔憂。

　　并非匯率惹的禍

　　熱錢就是賭人民幣升值嗎？有這個因素，但不完全是。

　　2009年，中國政府在保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定基調(diào)下，相比2005年8月匯改之后的人民幣對美元逐步升值，全年人民幣兌美元匯率基本上就是死盯，但是2009年熱錢涌入的速度比起往年有過之而無不及。

　　如果要說到人民幣的實際有效匯率，人民幣在2009年的表現(xiàn)就更應(yīng)該讓熱錢“失望”了。國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年全年人民幣實際有效匯率貶值達6.1%。

　　更有意思的場景發(fā)生在去年12月份。數(shù)據(jù)顯示，去年12月份新增外匯儲備104億美元，比起當月貿(mào)易順差184億美元與FDI121億美元的總和則少了201億美元之多。專家表示，從直接意義上看，這意味著當月整個國際收支項目下存在資金外流的問題。

　　人民幣兌美元匯率沒有根本性變化，人民幣的實際有效匯率在8月之后實際甚至開始處于上升通道，但國際熱錢的流向“莫名其妙”地發(fā)生了變化。由此說明，拿人民幣匯率的高低來說熱錢的事，是站不住腳的。

　　在離岸市場，截至記者截稿，3月17日境外1年期美元對人民幣無本金交割遠期(NDF)報6.6659/6.6689元，海外資金對人民幣升值的預(yù)期有所減弱�？v然如此，熱錢的步伐并沒有因此降低。

　　來自新興市場投資基金研究公司(EPFR)的統(tǒng)計顯示，截至3月3日的一周中，其跟蹤的各類新興市場股票基金凈流入2.4億美元，為連續(xù)第三周出現(xiàn)資金凈流入。今年迄今，這類基金已累計凈流入22億美元。亞洲除日本外的新興市場吸引資金尤為明顯。

　　其實，熱錢與資產(chǎn)泡沫關(guān)聯(lián)更甚。從亞洲金融危機情況看來，在亞洲金融危機時候很多國家匯率沒有變，比如說泰國的匯率就是不變的，但是照樣可以把熱錢吸引進來，為什么出現(xiàn)這個情況？因為這些國家當時都存在資產(chǎn)泡沫，或是房地產(chǎn)泡沫或是股市泡沫。

　　防熱錢要靠市場機制

　　看來，現(xiàn)在人民幣升不升值，中國對熱錢的吸引力在一段時期內(nèi)都將持續(xù)存在。市場人士指出，由于近年來中國經(jīng)濟的高速成長以及資產(chǎn)價格的攀升，各種形式的外資一直追逐著進入中國市場。

　　3月初，國家外管局局長易綱撰文稱，展望2010年，我國外匯凈流入壓力有可能加大，促進國際收支平衡的任務(wù)依然較重。事實上，熱錢就包含在易綱所說的外匯凈流入之中。

　　據(jù)悉，日前國家外匯管理局已召開會議布陣2010年資本項目管理，外管局副局長李超特別提到將“提高對異常資金流動的精準打擊能力”。此前，官方曾預(yù)測今年資本項下資金流入量還將擴大，熱錢涌入沖動也將加劇。

　　管住人民幣匯率不動，并不是防范熱錢的好辦法。日前易綱在談到防范“熱錢”沖擊風險時也已經(jīng)表示，要真正治理好熱錢，實際上還得發(fā)揮市場機制，一是要調(diào)結(jié)構(gòu)，二是要完善市場機制，讓市場發(fā)揮更多的配置資源的作用。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)揮市場調(diào)節(jié)的作用，就是發(fā)揮利率、稅率的調(diào)節(jié)作用，減少對行政手段的過度依賴。價格調(diào)節(jié)可以改善國家宏觀調(diào)控，有利于維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，并且有利于培育市場的風險意識，防止價格過于僵化導(dǎo)致單邊預(yù)期、單邊投機行為。

　　上述人士認為，考慮在適當時候引入短期外債無息準備金制度，通過資金成本調(diào)節(jié)手段，抑制熱錢借道短期外債流入。

　　對于熱錢問題，銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤則建議征收外匯交易稅，即國際上通稱的托賓稅。實行托賓稅后，可供套利的利差將明顯加大。上世紀90年代，南美國家智利，為應(yīng)對不斷涌入的投機資金，曾啟動過托賓稅，效果顯著。