張新法/文

　　4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布2010年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)�？梢韵胍�(jiàn)，數(shù)據(jù)出爐之后，又將引起一輪對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策調(diào)控的評(píng)估和熱議。其中，經(jīng)濟(jì)是否已出現(xiàn)過(guò)熱，央行是否會(huì)隨后加息等問(wèn)題，將成為焦點(diǎn)之爭(zhēng)。

　　我們認(rèn)為，綜合考慮今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹走勢(shì)以及國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，二季度中后期確實(shí)是決定是否加息的重要時(shí)間窗口。

　　首先，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)看，當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為確定，首季GDP增速將是年內(nèi)高點(diǎn)。2010年一季度的GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在12%左右。因?yàn)楸姸嘟?jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已穩(wěn)定步入復(fù)蘇。問(wèn)題的關(guān)鍵是，對(duì)高企的一季度GDP同比增速，該如何看待，是否可以判定存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　事實(shí)上，一季度經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，市場(chǎng)有普遍的預(yù)期。這一方面是由于基數(shù)原因。去年一季度6.2%的增速為最低點(diǎn)，而2009年后三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐季加速，因此，翹尾因素的影響巨大，也就意味著一季度的GDP數(shù)據(jù)存在虛火。如果國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在今年一季度正式公布GDP的環(huán)比數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，環(huán)比增速將更具解釋力。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇之中，新的增長(zhǎng)動(dòng)力也不容否認(rèn)，關(guān)鍵是看哪種成分占主要地位。對(duì)于一季度的GDP測(cè)算，因?yàn)樯婕暗郊竟?jié)調(diào)整等技術(shù)性因素，環(huán)比數(shù)據(jù)的推出將更引人注目。

　　但還不能輕言經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)表明，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速性質(zhì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)大體為，12%以上為“過(guò)熱”，10%~12%為“偏快”，9%~10%為“平穩(wěn)較快”，8%以下將面臨“保增長(zhǎng)”的壓力。以此判斷，2010年一季度的GDP增速確有過(guò)熱之嫌，但是，受基數(shù)因素的影響，全年四個(gè)季度的走勢(shì)呈前高后低已是共識(shí)，而且從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還存在基礎(chǔ)不牢靠、結(jié)構(gòu)不平衡的問(wèn)題，其持續(xù)性到底如何，尚且存疑，出現(xiàn)持續(xù)過(guò)熱的可能性更小。

　　其次，從通脹走勢(shì)來(lái)看，二季度的通脹水平將會(huì)明顯上升。一方面，受國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲影響，未來(lái)面臨越來(lái)越大的輸入性通脹壓力；另一方面，從翹尾因素來(lái)看，在二季度，CPI和PPI均處于較高水平。政府管理通脹預(yù)期的壓力也比一季度更大。

　　綜合上述兩方面的情況，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)相互矛盾的問(wèn)題：即把一季度的經(jīng)濟(jì)增速和二季度的通脹水平放在一起來(lái)看，促使央行加息的條件已經(jīng)具備；但如果考慮全年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平卻又不支持央行加息。在這種情形下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將成為是否加息的重要參考變量。

　　第三，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素看，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息具有風(fēng)向標(biāo)意義。中美兩國(guó)分別作為全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的代表，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，在政策退出方面保持協(xié)調(diào)和合作，具有非常重要的意義。如果美聯(lián)儲(chǔ)在二季度末開(kāi)始加息，則中國(guó)央行同時(shí)加息的可能性就會(huì)大大增加。

　　最后，對(duì)中國(guó)央行而言，保持利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，至為重要。當(dāng)下，人民幣匯率承受著空前的外部壓力。如果在人民幣升值或更具彈性的人民幣匯率形成機(jī)制的預(yù)案形成之前，加息的可能性就會(huì)減小。而從中美兩國(guó)高層互動(dòng)的時(shí)間表上觀察，二季度交流頻繁，尤其是在5月份，還將舉行中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話，兩國(guó)就政策退出和人民幣匯率方面的談判有可能達(dá)成共識(shí)。倘或真的如此，中國(guó)央行將具備在二季度加息的條件。

　　觀察2010年以來(lái)央行貨幣政策操作的情況，我們不難看出，運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)控銀行體系流動(dòng)性，倚重貸款額度管理來(lái)調(diào)控信貸投放，存款準(zhǔn)備金率作為備用手段應(yīng)付不時(shí)之需，構(gòu)成了央行二季度貨幣政策操作的路線圖。但是，對(duì)加息和升值一直都比較謹(jǐn)慎。這是有道理的。因此，今年是否加息，關(guān)鍵看二季度，若二季度(或7月)不加息，則全年不加息的可能性仍然很大。