國(guó)際原油期貨10月7日下探觸底后急速反彈，至10月19日已實(shí)現(xiàn)罕見的8連陽(yáng)，并成功沖破80美元/桶心理關(guān)口，截至10月20發(fā)稿時(shí),美原油1001創(chuàng)下80.86美元/桶的年內(nèi)新高點(diǎn)。原油大漲的利多因素主要包括：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期以及取暖油季節(jié)性需求預(yù)期;同時(shí)美元走弱，美國(guó)股市繼續(xù)上飆，給原油商品上漲帶來(lái)動(dòng)力。

　　有分析人士認(rèn)為雖然美原油已經(jīng)走出2008年11月以來(lái)的新高，但如果美元繼續(xù)疲軟，油價(jià)將升至每桶85美元甚至更高。由于石油價(jià)格踏上新臺(tái)階，石油上游開采企業(yè)，將在石油上漲過(guò)程中受益，按照國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)的油價(jià)新規(guī)，“當(dāng)國(guó)際原油連續(xù)22個(gè)工作日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格將作相應(yīng)調(diào)整”。月底上調(diào)成品油價(jià)格的可能性加大，煉油企業(yè)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)進(jìn)一步提升。

　　原油價(jià)格步入震蕩區(qū)間

　　今年年初至今，國(guó)際原油價(jià)格從40美元上漲至80美元附近，整體石化行業(yè)也隨著原油價(jià)格的攀升而逐步回暖。而美元貶值是這輪國(guó)際油價(jià)上漲的主要原因，在美元指數(shù)跌破80關(guān)口之后，向下的趨勢(shì)更加明顯，這種狀況如長(zhǎng)久持續(xù)，則進(jìn)一步容易動(dòng)搖世界各國(guó)持有美元的信心。

　　2009年以來(lái)，油價(jià)走勢(shì)總體上和美元反向相關(guān)，油價(jià)和標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)性位于歷史最高，美股漲油價(jià)漲，美股跌油價(jià)跌是大概率事件，所以很大程度上，油價(jià)的上漲和美股一樣，顯示的是對(duì)良好經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，比如美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

　　在各種場(chǎng)合多位OPEC成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)油價(jià)水平滿意的表態(tài)基本反映了整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度，9月初OPEC會(huì)議上也宣布不會(huì)進(jìn)一步減產(chǎn)，OPEC下次會(huì)議要到12月召開，在這一段時(shí)間內(nèi)原油供給不會(huì)縮小。而隨著油價(jià)持續(xù)上漲，各成員國(guó)的限產(chǎn)執(zhí)行力度將受到考驗(yàn)，一些高成本原油也會(huì)逐步進(jìn)入市場(chǎng)。當(dāng)前全球原油供求基本平衡，6-8月持續(xù)保持在8440萬(wàn)桶/天的水平上，所以四季度國(guó)際油價(jià)仍可能在80美元附近振蕩，85美元將是暫時(shí)的阻力位。

　　原油上漲應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)2個(gè)階段，第1階段是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期推動(dòng)的，需求仍處于下降的階段，影響油價(jià)的主要是對(duì)未來(lái)的預(yù)期和金融屬性；第2個(gè)階段預(yù)期的推動(dòng)效應(yīng)邊際遞減，影響油價(jià)的主要是需求恢復(fù)推動(dòng)供需尋找新平衡。從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期等因素對(duì)油價(jià)的推動(dòng)作用邊際遞減。2009-2010年期間，油價(jià)均價(jià)大幅上漲的概率不大，預(yù)計(jì)均價(jià)在60-90美元/桶之間。這樣的油價(jià)仍然是有利于煉油企業(yè)最大化盈利，降低政策性風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)毛利率處于較高水平

　　石化板塊上市37家公司2009上半年實(shí)現(xiàn)收入10005.85億元，同比下降26.16%，實(shí)現(xiàn)凈利857億元，同比上升35.9%。但由于09年我國(guó)實(shí)行了成品油價(jià)格改革，在上半年中煉油企業(yè)咸魚翻身，而上市公司煉油業(yè)務(wù)幾乎全部集中在石化雙雄之中，僅中石化一家公司利潤(rùn)就有330億元，同比增長(zhǎng)了330%，所以行業(yè)整體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并沒(méi)有數(shù)字上所表現(xiàn)出的那樣樂(lè)觀，中小企業(yè)在上半年增長(zhǎng)落后于大型石油公司。

　　行業(yè)毛利率已經(jīng)處在歷史較高水平，但隨著上游原料價(jià)格較上半年的提高，四季度毛利水平將會(huì)有所下降，從目前來(lái)看凈利率還處于上升階段，在成本優(yōu)勢(shì)減弱形式下，行業(yè)面臨的是解決下游需求和進(jìn)一步降低庫(kù)存的問(wèn)題。

　　行業(yè)業(yè)績(jī)四季度將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1至8月石油加工及煉焦業(yè)由去年同期凈虧損942億元轉(zhuǎn)為盈利712億元，石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)同比下降68.5%。從工業(yè)產(chǎn)值方面看，今年8月開采業(yè)660.7億元，同比下降37.4%；環(huán)比上升4.2%；石油加工業(yè)1584.4億元，同比下降12.1%，環(huán)比下降0.63%，整體上還處于較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　1～8月，我國(guó)原油加工量21574.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%，生產(chǎn)成品油12913.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.7%。其中8月份原油加工量為2751.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.8%；較7月減少3.68%，成品油產(chǎn)量為1647.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%，不過(guò)9月份煉廠仍然致力提高汽油產(chǎn)出率以滿足旺季的需求，故推動(dòng)汽油產(chǎn)出率漲至18.38%的5個(gè)月以來(lái)新高，同期8月柴油產(chǎn)出率亦漲至歷史新高，但其他類型油品銷售情況并不理想。隨著秋季農(nóng)業(yè)用油高峰的到來(lái)，柴油銷售情況將會(huì)有明顯改觀，汽油相對(duì)來(lái)說(shuō)具有一定的剛性需求，三季度的銷售量有望再創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量將環(huán)比小幅下滑，但銷量會(huì)有所改善。

　　石化雙雄長(zhǎng)期看好

　　首先，長(zhǎng)期投資仍然看好上游勘探開發(fā)行業(yè)。由于2008年下半年石油價(jià)格的大幅下挫，全球上游勘探開發(fā)的力度明顯不足，目前運(yùn)營(yíng)井架數(shù)只有2008年高點(diǎn)時(shí)的70%。雖然大部分國(guó)家的原油庫(kù)存還處于高位，但由于開發(fā)投資減少而產(chǎn)生的供給不足遲早會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，加之世界經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，2010年原油價(jià)格上漲的長(zhǎng)期趨勢(shì)理所應(yīng)當(dāng)，資源型公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值：中國(guó)石油(601857)。中國(guó)石化原油儲(chǔ)量較少，但煉油可以穩(wěn)定盈利，今年是中石化盈利高點(diǎn)，而相對(duì)中石油的市場(chǎng)彈性更大，對(duì)原油價(jià)格的信息也較為敏感，關(guān)注政策方面給中國(guó)石化(600028)帶來(lái)的交易型投資機(jī)會(huì)。

　　其次，關(guān)注估值偏低的油田服務(wù)行業(yè)。中海油下屬的中海油服(601808)與海油工程(600583)由于收購(gòu)海外資產(chǎn)和增加分包比率導(dǎo)致毛利下降等各自原因，使業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。目前兩家公司的市盈率均在20倍附近，比國(guó)際油服行業(yè)平均水平略低，而斯倫貝謝、哈利伯頓的市盈率都在25倍左右。我國(guó)的開發(fā)力度并沒(méi)有受到金融危機(jī)的太大影響，中海油更是如此，如果油服和海工的三季度業(yè)績(jī)能符合預(yù)期的話，將打開股價(jià)的上升通道。( 趙子強(qiáng))