編前語(yǔ) 上周五，國(guó)際金價(jià)創(chuàng)出9月以來的最大單周漲幅，盤中更是一度攀至800美元關(guān)口之上。紐約商品交易所(COMEX)12月期金最終結(jié)算價(jià)收高43.10美元，漲幅達(dá)到5.8%，報(bào)每盎司791.80美元；盤中一度創(chuàng)出802.80美元/盎司的10月21日以來新高。同時(shí)，金價(jià)也以6.6%的漲幅，創(chuàng)出9月19日當(dāng)周以來的最大單周漲幅。

　　我們注意到，就在國(guó)際金價(jià)大漲的同時(shí)，國(guó)際原油期貨價(jià)格上周連續(xù)兩個(gè)交易日收?qǐng)?bào)于50美元/桶下方。用油大戶航空公司本該彈冠相慶，可中國(guó)國(guó)航卻不開心。因?yàn)榻刂?008年10月31日，按照當(dāng)時(shí)燃油價(jià)格以及套保合約測(cè)算，中國(guó)國(guó)航燃油套保損失擴(kuò)大至31億元。國(guó)際商品期貨市場(chǎng)的大起大落，讓期貨投資充滿了不測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么，金價(jià)大漲，黃金期貨做多還是做空？中國(guó)國(guó)航燃油套保巨虧透露了什么？本期報(bào)道對(duì)此進(jìn)行分析。

　　國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格繼續(xù)下跌，20日紐約市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)跌破每桶50美元。

　　對(duì)于航空公司來說，這本該是一個(gè)好消息，但中國(guó)國(guó)航卻笑不出來！根據(jù)中國(guó)國(guó)航24日發(fā)布的公告，截至10月31日，由于油價(jià)下跌導(dǎo)致其在燃油套期保值上的損失已擴(kuò)大到約31億元，較三季報(bào)披露的公允價(jià)值損失擴(kuò)大了21億元。

　　套期保值

　　以實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的

　　套期保值卻導(dǎo)致巨額虧損，其中原因何在？而且為什么受傷的總是中國(guó)企業(yè)？

　　境外期貨套期保值業(yè)務(wù)作為企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定成本和利潤(rùn)的重要金融工具，已日漸成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不可缺少的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但套期保值作為企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，其評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)就不應(yīng)是期貨頭寸是否盈利，而應(yīng)以是否實(shí)現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的。

　　以中國(guó)國(guó)航為例。由于燃油成本一直是中國(guó)國(guó)航運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分，占其運(yùn)營(yíng)成本的40%左右，因此通過套期保值的方式在未來一段時(shí)間內(nèi)鎖定燃油成本，盡可能避免因燃油成本上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中國(guó)國(guó)航來說無疑是較為正確的選擇。專家指出，國(guó)航之所以在套保方面出現(xiàn)巨虧，問題并不在于套保本身，而是在于套保的目的上出現(xiàn)了偏差，由單純對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、保值轉(zhuǎn)向希望借此盈利，這事實(shí)上已經(jīng)帶有了較為濃厚的投機(jī)性質(zhì)。而這也正是很多中國(guó)企業(yè)在參與套期保值業(yè)務(wù)時(shí)出現(xiàn)虧損的根本原因。

　　根據(jù)國(guó)航公告的套保合約，公司與若干對(duì)手方訂立了燃油保值合約，約定于合同期內(nèi)，公司有權(quán)經(jīng)約定價(jià)格按照事先確定的周期從對(duì)手方買入一定數(shù)量的燃油；同時(shí)，對(duì)手方也有權(quán)以約定的價(jià)格按照事先確定的周期向公司賣出一定數(shù)量的燃油。其中，公司買入燃油的價(jià)格遠(yuǎn)高于對(duì)手方賣出燃油的價(jià)格。

　　一位專門從事期貨研究的市場(chǎng)分析師表示，從國(guó)航公告表述看，國(guó)航簽訂的套保合約，并非是在期貨交易所中進(jìn)行的正規(guī)期貨套期保值，而是私下與對(duì)手方簽訂的合約，實(shí)際上類似于深南電A前期爆出的國(guó)際油價(jià)對(duì)賭協(xié)議。換言之，只有油價(jià)一直保持高位運(yùn)行甚至不斷上漲，公司才能夠獲利。這事實(shí)上是在賭國(guó)際油價(jià)只升不跌。但沒有只漲不跌的商品，原油價(jià)格亦是如此。自去年7月中旬國(guó)際油價(jià)達(dá)到每桶147美元的歷史高位后就開始不斷回落，再加上全球金融危機(jī)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退，更加速了油價(jià)的下跌速度。截至上周末國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)跌破每桶50美元。由此也宣告了國(guó)航套保燃油計(jì)劃失敗的不可避免。

　　專家指出，評(píng)價(jià)套保成功與否不能簡(jiǎn)單地看一個(gè)市場(chǎng)的盈虧，應(yīng)當(dāng)把期貨和現(xiàn)貨兩市場(chǎng)結(jié)合起來分析。作為生產(chǎn)型企業(yè)，雖然期貨市場(chǎng)部分空頭頭寸虧損，但是現(xiàn)貨上銷售的盈利遠(yuǎn)大于這部分虧損，正所謂堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。對(duì)于企業(yè)來說，能夠達(dá)到預(yù)期收益，擴(kuò)大企業(yè)自身實(shí)力，實(shí)現(xiàn)整體規(guī)劃發(fā)展才是首要目的。

　　誤判形勢(shì)

　　國(guó)航套保失利原因之一

　　表面上看，操作套期保值業(yè)務(wù)似乎很簡(jiǎn)單，只要在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出的同時(shí)，在期貨上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，既可通過在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，從而達(dá)到將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度的目的。

　　雖然套保原理比較簡(jiǎn)單，但由于市場(chǎng)的復(fù)雜性和基差變化的不穩(wěn)定性，期貨價(jià)格受到多方面不可控因素的影響，本身又具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，瞬間就可能發(fā)生行情突變，因此企業(yè)要真正達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、保值甚至增值的目的，既需要對(duì)要介入的商品期貨合約有充分的了解，對(duì)國(guó)際商品市場(chǎng)的走勢(shì)作出正確的判斷，更要對(duì)可能影響商品價(jià)格走勢(shì)的各種因素有充分的估計(jì)；既要不斷研究市場(chǎng)，提高套期保值水平，更要提高合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，確保境外套保業(yè)務(wù)合規(guī)、安全、高效。事實(shí)上，每一筆成功的期貨交易來源于對(duì)未來期價(jià)走勢(shì)的正確判斷，而正確的判斷源于交易商對(duì)影響期價(jià)因素的研究和分析�！�

　　具體到中國(guó)國(guó)航，公告顯示，國(guó)航目前持有的套期保值合約訂立于2008年7月間，當(dāng)時(shí)，國(guó)際油價(jià)正站在140美元/桶以上的歷史最高位。這意味著國(guó)航訂立套保合約時(shí)對(duì)油價(jià)的未來走勢(shì)作出了完全相反的判斷。而國(guó)際油價(jià)幾個(gè)月來的走勢(shì)證明了國(guó)航完全看錯(cuò)了趨勢(shì)。

　　國(guó)航表示，合約訂立時(shí)國(guó)際油價(jià)處在高位，且市場(chǎng)普遍預(yù)期油價(jià)將繼續(xù)走高，僅是對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的套保合約成本高昂。于是，公司選擇了在獲得按固定價(jià)格買入燃油權(quán)利的同時(shí)，授予對(duì)手方以更低的固定價(jià)格賣出燃油的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)了在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況下低成本獲得燃油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的目標(biāo)。該條款是在高油價(jià)環(huán)境下為對(duì)沖燃油成本上漲風(fēng)險(xiǎn)需要支付的成本。

　　談及中國(guó)國(guó)航套保巨虧問題，商務(wù)部流通生產(chǎn)力促進(jìn)中心資深專家陳克新表示說，一方面，中國(guó)企業(yè)期貨交易應(yīng)以套期保值為主，可以提升企業(yè)對(duì)產(chǎn)品的議價(jià)能力。另一方面在參與套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，必須對(duì)市場(chǎng)大的走勢(shì)、趨勢(shì)有充分的分析，要多研究少出手。(記者　李俠)