市場(chǎng)斷崖式的暴跌就這樣降臨了！

　　一般地分析，引發(fā)本輪下跌的原因有三：美國(guó)次貸危機(jī)蔓延、市場(chǎng)融資規(guī)模擴(kuò)大、緊縮政策升級(jí)。但從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段看，持續(xù)的緊縮政策無(wú)疑是更具決定性影響的“內(nèi)因”。換言之，股市對(duì)緊縮政策的抵抗力或許已經(jīng)到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。

　　雖然近期內(nèi)地股市下跌多由美國(guó)次貸危機(jī)蔓延、周邊股市震蕩引發(fā)，但是，這并沒(méi)有直接動(dòng)搖A股市場(chǎng)的資金充沛性和估值體系。況且，A股估值高于H股一倍以上并非短時(shí)期內(nèi)的事情。無(wú)論是中資商業(yè)銀行投資美國(guó)次級(jí)債的直接損失，還是有人預(yù)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑對(duì)中國(guó)出口的影響，都有待進(jìn)一步觀察。對(duì)股市而言，這些外部因素更多的是作用于投資者的心理。

　　創(chuàng)業(yè)板的推出和市場(chǎng)擴(kuò)容壓力的陡然增大，短期內(nèi)的確會(huì)對(duì)A股股價(jià)構(gòu)成壓力，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它們不可能改變市場(chǎng)運(yùn)行的基本趨勢(shì)。2007年市場(chǎng)火爆時(shí)，這么多大盤(pán)股登陸A股市場(chǎng)不是都沒(méi)有改變牛市方向嗎？

　　只有緊縮政策能夠徹底改變市場(chǎng)資金面和宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。此次股市暴跌，始于最近一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。不同于過(guò)去一年的是，“越緊縮、越上漲”的情況這一次并沒(méi)有重演。這意味著，緊縮政策對(duì)市場(chǎng)資金面的影響開(kāi)始產(chǎn)生方向性變化。

　　盡管最近單次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率能鎖定的可貸資金依然有限，約1950億元。但加上2007年的10次上調(diào)，共提高了6個(gè)百分點(diǎn)。而在2007年年初，絕大多數(shù)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率是低于6%的。這意味著，眾多銀行已不得不收縮營(yíng)運(yùn)資金，額外追加準(zhǔn)備金了。

　　而收緊信貸的政策，無(wú)疑會(huì)削弱銀行的貨幣派生能力，影響貨幣乘數(shù)，從而影響M2增速和流動(dòng)性。2007年12月末，M2同比增速比前一個(gè)月大幅下降1.73個(gè)百分點(diǎn)。由此，貨幣數(shù)據(jù)的“利好”正在一定程度上變成股市的“利空”。

　　從近期公布的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，緊縮政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的累積效應(yīng)已開(kāi)始“發(fā)酵”。2007年12月末，貸款余額同比增速比前一個(gè)月回落0.93個(gè)百分點(diǎn)，出口同比增速比前一個(gè)月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。部分城市房?jī)r(jià)開(kāi)始下降，房產(chǎn)中介公司也出現(xiàn)倒閉。

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