本季度之初，我們?cè)�用陳毅元帥的�?shī)句“莫道浮云終蔽日，嚴(yán)冬過(guò)盡綻春蕾”表達(dá)對(duì)重挫的股市正面的看法，認(rèn)為二季度A股市場(chǎng)將重返4000點(diǎn)，理由其一就是政府對(duì)股市偏暖態(tài)度和出臺(tái)積極政策。上周證監(jiān)會(huì)實(shí)施《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》，緩解未來(lái)“大小非”減持給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。雖然市場(chǎng)對(duì)政策的實(shí)質(zhì)性影響有諸多爭(zhēng)議，但我們相信管理層能出臺(tái)這樣的措施表達(dá)了非常積極的市場(chǎng)態(tài)度，同時(shí)也預(yù)示著組合利好政策將持續(xù)出臺(tái)，昨日出臺(tái)下調(diào)印花稅政策，極大地增加了投資者對(duì)股市的信心。

　　我們首先分析降低印花稅帶來(lái)的積極影響，印花稅的過(guò)度征收是對(duì)市場(chǎng)資金的“抽血”。2007年收取的印花稅高達(dá)2005億元，比2006年增加了11.5倍，幾乎相當(dāng)于前16年征收的股票印花稅的總額。而在2007年上市公司的實(shí)際分紅不到1200億。市場(chǎng)交易費(fèi)用極大增加了投資成本，影響到了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而下調(diào)印花稅有利于增進(jìn)市場(chǎng)活力。

　　此外，過(guò)去17年來(lái)，中國(guó)股市印花稅率曾經(jīng)有過(guò)數(shù)次調(diào)整。對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)，證券交易印花稅是政府增加稅收收入的一個(gè)手段，也是政府調(diào)控股市的重要工具。給投資者記憶深刻的2007年“5·30”上調(diào)印花稅率，管理層也是為了調(diào)控過(guò)熱的股市，其帶來(lái)市場(chǎng)短期的劇烈波動(dòng)，但沒(méi)有改變市場(chǎng)的上漲趨勢(shì)。

　　回顧政府管制印花稅率的歷史，曾有3次下調(diào)A股的印花稅率，其中的兩次下調(diào)形成了一輪行情：其一是1991年10月，印花稅率從6%。下調(diào)到3%。，當(dāng)月上證綜指大漲20.8%，之后一個(gè)月再升13%，半年后從180點(diǎn)飚升至1992年5月的1429點(diǎn)，升幅高達(dá)694%。其二是，2001年11月16日，印花稅率從4%。下調(diào)到2%。，股市產(chǎn)生了一波100多點(diǎn)的波動(dòng)行情。而另外一次是1998年6月12日，印花稅率從5%。下調(diào)到4%。，上證綜指當(dāng)日漲幅達(dá)2.65%，但此后形成階段性頭部，股指調(diào)整近一年。

　　可以看出，下調(diào)印花稅本身彰顯政府的積極態(tài)度，在短期內(nèi)將刺激市場(chǎng)情緒，但判斷股市中長(zhǎng)期走勢(shì)不能簡(jiǎn)單的歷史類比，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境發(fā)生了根本的變化。當(dāng)前由于中國(guó)股市規(guī)模大幅擴(kuò)張和市場(chǎng)走向成熟，我們判斷市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)更多依據(jù)的是經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)價(jià)值。

　　從一季度的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，種種負(fù)面因素都在市場(chǎng)估值下降中得到體現(xiàn)，市場(chǎng)只是因?yàn)榭只徘榫w的宣泄而忽略了基本面的有力支撐。而管理層為了避免股市大起大落，采取了積極穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，包括下降印花稅率，加大基金、集合理財(cái)計(jì)劃、QFII額度的發(fā)行力度，適當(dāng)放緩海外公司回歸A股的節(jié)奏，以及對(duì)市場(chǎng)更多的正面暗示等，利好政策將依序出臺(tái)。二季度隨著各種不確定性的逐步消除，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望逐步回暖，投資者的悲觀預(yù)期將得到修正并重返理性。(東方證券研究所)