目前A股市場下跌原因已由估值過高因素演變?yōu)閲�際股市下跌、業(yè)績下滑、大小非減持等幾方面因素合力作用的結(jié)果。我們認(rèn)為，在上述風(fēng)險(xiǎn)沒有得到有效釋放前，政策的作用只能是杯水車薪，能改變波段但不能改變市場運(yùn)行方向。

　　權(quán)重股成為市場“危墻”？

　　進(jìn)入10月份以來，以次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯在全世界肆虐，經(jīng)過之處無不“檣櫓灰飛煙滅”。美國、歐盟政府相繼出臺(tái)大力度救市政策，力圖拯救金融市場。然而空前的股災(zāi)令投資者驚魂未定，救市措施并不能打消疑慮，恐慌氣氛仍在向其他領(lǐng)域蔓延。

　　從A股市場表現(xiàn)看，并未跟隨全球股市連創(chuàng)新低。分析A股之所以相對抗跌，權(quán)重指標(biāo)股功不可沒，中石油、中石化以及三大行股價(jià)堅(jiān)挺，令市場企穩(wěn)在了1900點(diǎn)上方。但是隨著多數(shù)中小市值股票的暴跌、貴州茅臺(tái)等價(jià)值股的股價(jià)崩塌，加上H股股價(jià)的大幅下挫，預(yù)計(jì)指標(biāo)股難以長久支撐。市場止跌回升只能等待風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放。

　　以中石油、工商銀行為代表的權(quán)重指標(biāo)股面臨著業(yè)績下滑以及A／H差價(jià)拉大等多重因素沖擊，中石油大股東或者匯金的增持行為只能短期有效。中石油近期表現(xiàn)堅(jiān)挺，股價(jià)基本維持在了12元上方，但是與H股股價(jià)相比已經(jīng)高出一倍，中石化差價(jià)也接近一倍。已經(jīng)有投資者將石化雙雄比喻為懸在股市頭頂?shù)摹把呷�湖”，因此中石油、中石化股價(jià)高高在上不僅不能成為穩(wěn)定市場的定海神針，相反成為了市場的“危墻”，隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。其余如銀行、煤炭、鋼鐵、有色等板塊的A／H差價(jià)也在進(jìn)一步拉大，對A股構(gòu)成了較強(qiáng)的向下牽引力。

　　業(yè)績下滑構(gòu)成最大風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)減速已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，上市公司業(yè)績下滑將是股市面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績下滑不僅體現(xiàn)在上游周期性行業(yè)，如鋼鐵、有色、煤炭等；中游制造業(yè)、下游交通運(yùn)輸業(yè)同樣也面臨著較大的經(jīng)營壓力。一向被市場寄予厚望的消費(fèi)領(lǐng)域，由于股市、樓市下滑，居民實(shí)際收入下滑也將影響到消費(fèi)，加上食品安全問題升級(jí)，消費(fèi)的穩(wěn)定增長也將面臨考驗(yàn)。貴州茅臺(tái)股價(jià)擊穿百元大關(guān)顯示，在市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，擇股實(shí)際上是無效的。

　　我們認(rèn)為，已經(jīng)出臺(tái)的政策并不能改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，也不能很快改變投資者的悲觀預(yù)期。存貸款利率、存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，意味著從緊的貨幣政策將讓位于相對寬松的貨幣政策，部分行業(yè)如房地產(chǎn)將展開局部“自救”行動(dòng)。然而，利率的松動(dòng)或者部分行業(yè)自救并非短期就能見效，在沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖信號(hào)之前，投資者寧愿繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的投資策略也不愿意貿(mào)然介入，悲觀預(yù)期仍將主導(dǎo)市場。

　　就市場短期運(yùn)行方向看，仍然取決于外部因素，如果美國救市措施仍未見效，A股也將跟隨震蕩探底，繼續(xù)考驗(yàn)1800點(diǎn)政策底。在操作策略上，繼續(xù)建議執(zhí)行謹(jǐn)慎的投資策略。此外，我們注意到部分2、3元超跌低價(jià)股已經(jīng)先于大盤反彈，漲停板股票的數(shù)目悄然增加，但是如果權(quán)重股風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放，低價(jià)股的反彈仍將是曇花一現(xiàn)。(長城證券　張勇)