在一系列利好經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)后，不少人將此理解為救市政策，預(yù)期股市馬上會(huì)漲起來(lái)，這似乎不太現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，要讓股市漲起來(lái)，可以利用股市自身的制度創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)，大股東增持無(wú)疑能解決資金流入的問(wèn)題，大非發(fā)可交換債券可以解決股票拋壓的問(wèn)題，若兩者并舉，或許會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)全新的預(yù)期。

　　最近這段時(shí)間，財(cái)政政策、貨幣政策密集出臺(tái)，從免征利息稅到印花稅單邊征收，從存貸款利率、存款準(zhǔn)備金率下降到下浮個(gè)人商業(yè)住房貸款利率，從提高上千余種商品的出口退稅，到下調(diào)個(gè)人購(gòu)房稅率，一系列政策的目的就是為了通過(guò)刺激消費(fèi)、擴(kuò)大投資、增強(qiáng)出口能力來(lái)保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，隨后還將有包括企業(yè)增值稅轉(zhuǎn)型、存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率的繼續(xù)下調(diào)等后續(xù)政策預(yù)期，所有這一切對(duì)于資本市場(chǎng)構(gòu)成利好的預(yù)期。但反映到企業(yè)層面，從投入到產(chǎn)出都有個(gè)過(guò)程，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，可以提前反映經(jīng)濟(jì)增速、企業(yè)利潤(rùn)增速的回穩(wěn)，但至少還需要半年時(shí)間。

　　要讓股市活躍起來(lái)甚至提前出現(xiàn)像樣的反彈，辦法其實(shí)有很多。除了融資融券、指數(shù)期貨外，可交換債券是一項(xiàng)非常好的政策舉措，如果將大非增持和大非發(fā)債結(jié)合起來(lái)，一定會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)新鮮的動(dòng)力。

　　舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，倘若一家符合發(fā)可交換債的公司大非持股比例為50%，可以選擇在二級(jí)市場(chǎng)增持30%的流通股，拿出45%大非發(fā)行6年期可交換債券，保持35%的相對(duì)控股地位。由于大非債往往以低于現(xiàn)價(jià)的市值發(fā)售，而換股的價(jià)格一定遠(yuǎn)高于發(fā)債時(shí)A股的價(jià)格，所以持債人等于是買(mǎi)進(jìn)一個(gè)看漲的期權(quán)。假設(shè)債券到期，A股價(jià)格不適合換股，大非可選擇全部回售，如果A股價(jià)格比當(dāng)初股價(jià)高，會(huì)有更多的投資者換股，這對(duì)于企業(yè)和持債人而言都是雙贏的結(jié)局——持債人至少能獲得不錯(cuò)的債券收益率，還可能獲得換股的差價(jià)收益；對(duì)于大非來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)低價(jià)增持流通股，以大規(guī)模發(fā)債的方式提前融資，用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，如果到期回售，大非只支出了部分利息；如果換股，大非仍可保持上市公司的控股權(quán)。

　　從股市現(xiàn)狀看，只有中石油集團(tuán)作出了這樣的明智選擇�；蛟S是央企大股東并不缺錢(qián)的緣故，如此好的自救機(jī)會(huì)并沒(méi)有得到多少大非的響應(yīng)。筆者認(rèn)為，如果有政策的導(dǎo)向促使大非增持與發(fā)債結(jié)合來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，A股市場(chǎng)不會(huì)再受到大小非減持的壓制。倘若備兌權(quán)證、指數(shù)期貨等能一一推出，A股市場(chǎng)通過(guò)自身制度創(chuàng)新，仍能為投資者提供很好的投資機(jī)會(huì)。

　　憑僥幸和運(yùn)氣在弱市中只會(huì)碰得頭破血流。最近由于指數(shù)逼近1800點(diǎn)，所以指數(shù)一漲，大家感覺(jué)像見(jiàn)底了，一跌則感覺(jué)要破位，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，很容易使人心浮氣躁。有人會(huì)抱著僥幸的心理去博一把上漲的股票，有人會(huì)忍不住手癢想碰碰運(yùn)氣。事實(shí)上，只要你操作了，就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多事情和最初想象的不一樣，沒(méi)有買(mǎi)股票的時(shí)候，錢(qián)是自己的；買(mǎi)了股票，發(fā)現(xiàn)資金被別人所左右，這就是賭僥幸和運(yùn)氣的結(jié)果。有一點(diǎn)筆者深有感觸，在單邊上漲趨勢(shì)中，稍微有深度的研究成果就能帶來(lái)投資收益，而在弱市趨勢(shì)特別是單邊下跌趨勢(shì)中，耗盡心血不見(jiàn)得會(huì)有半點(diǎn)收獲，一不小心就可能碰得頭破血流。在這個(gè)階段，投資難度是相當(dāng)大的。策略上建議應(yīng)把防守放在第一位，保持輕倉(cāng)或空倉(cāng)觀望，耐心等待形勢(shì)好轉(zhuǎn)。(山東神光金融研究所 劉海杰)