中國(guó)實(shí)施4萬(wàn)億投資計(jì)劃，以挽救增速急劇下滑的經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)各方的評(píng)論各有千秋，但能夠成功“保八”基本成為共識(shí)。對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)將可能作出相應(yīng)的反應(yīng)。雖然， A股反彈的空間可能還會(huì)在一定程度上受制于周邊市場(chǎng)，但投資者若放眼A股、B股和H股市場(chǎng)則會(huì)發(fā)現(xiàn)，非常難得的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)近在眼前。

　　4萬(wàn)億投資計(jì)劃改變市場(chǎng)預(yù)期

　　國(guó)務(wù)院近期迅速推出4萬(wàn)億的投資計(jì)劃，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的振動(dòng)。除中國(guó)境內(nèi)A股、B股出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈外，我國(guó)香港市場(chǎng)(H股指數(shù)大漲9%)、日本股市、韓國(guó)股市、歐洲股市和美國(guó)股市都出現(xiàn)了強(qiáng)烈反彈或者大幅高開(kāi)的走勢(shì)。這是一個(gè)第一次：中國(guó)的一項(xiàng)政策能夠在全世界范圍內(nèi)引起資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。所以，至少?gòu)馁Y本市場(chǎng)的角度來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位開(kāi)始慢慢地顯露出來(lái)。

　　從各方面的評(píng)論來(lái)看，在國(guó)務(wù)院推出4萬(wàn)億投資計(jì)劃后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年“保八”基本成為共識(shí)。全球各大投行中，除瑞信、瑞銀繼續(xù)維持中國(guó)明年GDP增長(zhǎng)低于8%的預(yù)測(cè)外，大摩、花旗、高盛、摩通、美林，以及境內(nèi)主要券商都認(rèn)為，中國(guó)GDP增長(zhǎng)將保持在8%以上。相對(duì)于此前普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度將回落至8%以下的觀點(diǎn)而言，新的投資機(jī)會(huì)改變了市場(chǎng)普遍的預(yù)期。

　　刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃對(duì)市場(chǎng)影響較大

　　那么，政府大舉刺激經(jīng)濟(jì)背景下的證券市場(chǎng)運(yùn)行狀況又會(huì)如何呢？中國(guó)政府大舉刺激經(jīng)濟(jì)，我們且不管最終的宏觀面情景如何(事實(shí)上誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè))，但有一個(gè)基本點(diǎn)我們需要清楚，這就是4萬(wàn)億的投資改變了此前投資者廣泛的擔(dān)憂，中國(guó)將有望在2009年和2010年繼續(xù)保持8%左右的增長(zhǎng)。這一預(yù)期的改變，應(yīng)該會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生較為明顯的正向推動(dòng)。

　　具體從行業(yè)角度來(lái)看，4萬(wàn)億投資計(jì)劃主要會(huì)使得基建、水泥、鋼鐵等行業(yè)受惠顯著。有分析指出，4萬(wàn)億投資將帶動(dòng)5億噸水泥的需求。刺激經(jīng)濟(jì)措施中包括要適度調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行，這預(yù)示地產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)中短期的平穩(wěn)發(fā)展，大幅下跌的地產(chǎn)股有望在這個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)。加大投資規(guī)模還將對(duì)銀行股有利，因?yàn)樾麓胧�將降低中�?guó)經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)以及銀行資產(chǎn)質(zhì)量下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，擁有大客戶基礎(chǔ)、對(duì)基建項(xiàng)目有高比例融資的銀行將受惠良多。經(jīng)濟(jì)預(yù)期逆轉(zhuǎn)有望帶來(lái)資本市場(chǎng)運(yùn)行大大好于原有的悲觀預(yù)期，這會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)股和券商股受到正面提振。

　　市場(chǎng)真正的吸引力來(lái)自于估值水平

　　不過(guò)筆者認(rèn)為，宏觀面的預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)自然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生短期的沖擊，但是股市真正的長(zhǎng)期動(dòng)力還是來(lái)自于估值吸引力。事實(shí)上，近期我們注意到一個(gè)現(xiàn)象：在宏觀基本面情況極其糟糕的背景下，東、西兩大股神——巴菲特和李嘉誠(chéng)在市場(chǎng)估值大幅走低的背景下大舉入市，買入股票。雖然目前可以說(shuō)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)最為糟糕的時(shí)候，而且這種糟糕的局面還基本看不到頭，但巴菲特似乎根本不為所動(dòng)，依然要將個(gè)人賬戶中所有的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成股票。

　　從股神的角度來(lái)看 ，似乎投資只需要看估值水平，看市場(chǎng)的恐慌程度；而宏觀面的狀況根本不值一提。為什么會(huì)這樣？筆者認(rèn)為，宏觀面情況空前嚴(yán)峻，估值水平空前低企，此時(shí)估值已經(jīng)包含大多數(shù)宏觀面惡化因素。所以估值非同尋常低估時(shí)，短期宏觀面的情況已經(jīng)不再重要。

　　而從目前的情況來(lái)看，歐美和香港地區(qū)股票市盈率已經(jīng)降至10倍，市凈率回落到1.3倍左右；中國(guó)A股市盈率回落到13倍左右，市凈率回落到1.9倍左右；中國(guó)深圳B股市盈率回落到6倍左右，市凈率回落到0.7倍左右。同一時(shí)期，摩根AC全球指數(shù)與摩根新興市場(chǎng)指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為10.4倍和8.1倍。在正常的交易年份里，成熟市場(chǎng)的市凈率一般在2倍左右，市盈率一般在15倍左右；而新興市場(chǎng)市盈率一般在20倍至25倍左右，市凈率在3倍左右。所以，目前幾乎全球資本市場(chǎng)都存在顯著低估。(中證投資 徐輝)