指示經(jīng)濟(jì)下滑的宏觀數(shù)據(jù)仍在陸續(xù)出臺(tái)，但這似乎沒(méi)有出乎大多數(shù)投資者的預(yù)料。也正因?yàn)槿绱耍�市�?chǎng)在面對(duì)不利數(shù)據(jù)時(shí)表現(xiàn)出了更多的抗跌特征。與此同時(shí)，物價(jià)回落和經(jīng)濟(jì)下滑為宏觀部門(mén)擴(kuò)張性政策提供了更大的操作空間，市場(chǎng)對(duì)更大力度利好政策抱有更高預(yù)期，這將有效封閉市場(chǎng)的下跌空間，使指數(shù)進(jìn)入明顯的箱體震蕩階段。我們認(rèn)為，高拋低吸將開(kāi)始成為有效的操作策略，而受益于政策變化的行業(yè)公司仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　兩大因素主導(dǎo)市場(chǎng)格局

　　影響市場(chǎng)投資心態(tài)的因素很多。目前來(lái)看，在三季報(bào)披露、美國(guó)大選和信貸危機(jī)緩解逐步清晰之后，影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素已經(jīng)逐步落入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂和對(duì)維護(hù)經(jīng)濟(jì)、股市穩(wěn)定的利好政策預(yù)期兩個(gè)方面。這兩個(gè)作用力相反的因素基本將股市框定在箱體震蕩的運(yùn)行格局。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的信息仍在不斷顯現(xiàn)。10月份我國(guó)出口增速放緩至19.2%，環(huán)比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，距離7月份26.9%的增速有明顯差距，外圍經(jīng)濟(jì)衰退的影響力開(kāi)始顯現(xiàn)。10月份進(jìn)口增速由9月的21.3%滑落至15.6%，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活力也開(kāi)始滑落，這從反映企業(yè)運(yùn)行的電力需求下降和PMI指數(shù)再創(chuàng)新低都可窺見(jiàn)一斑。不過(guò)，相對(duì)有利的信息是我國(guó)物價(jià)水平繼續(xù)回落，10月份CPI進(jìn)一步回落至4.0%，PPI也從9月份的9.1%繼續(xù)大幅回落至6.6%。

　　通脹壓力不再成為宏觀經(jīng)濟(jì)中的主要問(wèn)題，這為政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了珍貴的騰挪空間。我們看到，近期管理層果斷轉(zhuǎn)換政策基調(diào)，開(kāi)始實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，同時(shí)推出了數(shù)額高達(dá)4萬(wàn)億元的十項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需措施，其規(guī)模、力度和速度在數(shù)十年里都是十分罕見(jiàn)的。

　　應(yīng)該看到，十項(xiàng)措施需要一個(gè)落實(shí)的過(guò)程，才能達(dá)到擴(kuò)大內(nèi)需、保障民生、促進(jìn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)，其對(duì)股票市場(chǎng)的短期刺激力度相對(duì)有限，經(jīng)濟(jì)下滑仍會(huì)在根本上限制指數(shù)的反彈空間。不過(guò)在1800點(diǎn)低位，更大幅度的降息、更大力度的財(cái)政支出方案，甚至直接針對(duì)股市的救市方案仍然值得預(yù)期，指數(shù)也有望進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的箱體震蕩格局。

　　市場(chǎng)人氣出現(xiàn)活躍跡象

　　經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間熊市洗禮，絕大多數(shù)投資者操作非常謹(jǐn)慎，不過(guò)我們也應(yīng)該看到，市場(chǎng)人氣已經(jīng)逐步活躍。從盤(pán)面來(lái)看，近幾日市場(chǎng)成交量已明顯高于前期，上漲個(gè)股的數(shù)量明顯多于下跌個(gè)股。另外，盤(pán)中急速下跌過(guò)程往往會(huì)引來(lái)買(mǎi)盤(pán)介入，而非更多殺跌盤(pán)涌出，這與前期市場(chǎng)有明顯差別。從領(lǐng)漲股特征來(lái)看，目前活躍股基本都與擴(kuò)大內(nèi)需政策存在某種實(shí)際聯(lián)系，而非絕對(duì)的題材炒作，如水泥、鐵路及相關(guān)設(shè)備、建材、機(jī)械、鋼鐵，甚至還包括港口、高速等基礎(chǔ)設(shè)施類股票。

　　由于這些新的運(yùn)行特征，我們認(rèn)為，此次反彈持續(xù)性可能會(huì)強(qiáng)于此前。國(guó)家出臺(tái)4萬(wàn)億元擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃應(yīng)當(dāng)會(huì)對(duì)許多行業(yè)帶來(lái)重要影響，市場(chǎng)熱點(diǎn)仍有進(jìn)一步擴(kuò)散深化的可能。同時(shí)，我們并不排除管理層出臺(tái)更大力度政策的可能性，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生新的刺激作用。

　　整體而言，在性質(zhì)上，我們?nèi)詫⒋舜紊蠞q定義為政策做多激發(fā)的局部反彈行情。雖然不排除人氣轉(zhuǎn)旺和后續(xù)政策跟進(jìn)帶來(lái)更大反彈空間的可能性，但中期防御的基本策略不能徹底放棄。宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)2-3個(gè)月內(nèi)加速下滑將使市場(chǎng)表現(xiàn)出更大的波動(dòng)特征，高拋低吸策略將顯示出較好的實(shí)戰(zhàn)效果，而市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將圍繞政府刺激經(jīng)濟(jì)政策逐步深入展開(kāi)。(日信證券 徐海洋)