20年來，美國新總統(tǒng)的當(dāng)選總伴隨美元1-2個(gè)月的強(qiáng)勢，短期看會對商品價(jià)格帶來提振。不過美元延續(xù)強(qiáng)勢和金融市場信心的恢復(fù)對行情有不同的導(dǎo)向，結(jié)果總是帶來大宗商品出現(xiàn)震蕩中重新定位。

　　從2007年2月13日次債危機(jī)爆發(fā)至今已一年有余，此間商品價(jià)格的巨大波動幅度令人生畏。回顧這段行情，從機(jī)制上來說是對沖基金由賣出美元買入商品轉(zhuǎn)為平倉或反向操作所為；從一般認(rèn)識來說則是投資者對救市行動由充滿信心到喪失信心的巨變過程。

　　一年半來的期貨市場行情充滿了金融特性。而商品間的聯(lián)動令市場充斥著系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，基本面轉(zhuǎn)而退居次要地位。不過，行情下跌因系統(tǒng)性波動而起，當(dāng)然反彈也會隨系統(tǒng)而動。目前原油、農(nóng)產(chǎn)品等基本上都回到了2007年8月各國政府最初救市的區(qū)間水平(如大豆)，甚至回到了次債危機(jī)顯露初期(2007年2-3月)的價(jià)位(如原油)。

　　目前，美國大豆價(jià)格又回到了救市之初的水平。如果新政府的救市方案恢復(fù)市場信心，相信價(jià)格在目前水平完全有可能出現(xiàn)反彈。配合技術(shù)圖形看，本輪高點(diǎn)與目前下跌低點(diǎn)連線的黃金分割低點(diǎn)反彈38.2%的位置約為1145美分/蒲式耳。該價(jià)位在歷史圖表上與2008年4月1日行情波動及其他時(shí)段成交密集區(qū)相交甚多，據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格如果反彈，達(dá)到該價(jià)位上下50美分區(qū)域的概率最高。如果僅取1140美分/蒲式耳為反彈高點(diǎn)，按目前美豆基差和海運(yùn)費(fèi)來推算，到國內(nèi)的成本約為3770元/噸。而同比例反彈的美國豆粕接近315美元/短噸，到國內(nèi)成本約3080元/噸。定位豆油的價(jià)格因不低于7900元/噸。如果國內(nèi)現(xiàn)貨豆粕價(jià)格繼續(xù)下滑，豆油價(jià)格定位還能更高一些。當(dāng)然如果按照美盤大豆、豆粕反彈幅度，與當(dāng)前壓榨利潤同步的前提下，對豆油的定位約為45.6美分/磅，這與黃金分割38.2%比例的45.75美分/磅接近，這樣阿根廷豆油運(yùn)到國內(nèi)的成本約8100元/噸左右。

　　不過，分析國內(nèi)豆類走勢，三聚氰胺事件的影響不得不考慮，只是現(xiàn)在還沒有翔實(shí)數(shù)據(jù)來進(jìn)一步細(xì)分。僅從雞蛋來說，目前雞飼料占整體飼料消費(fèi)的50%左右，而雞飼料中豆粕比例約40%，因此，該事件對豆粕消費(fèi)的打擊不言而喻。而眼下國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格較南美進(jìn)口高500-600元，而進(jìn)口大豆分銷價(jià)格和豆油銷售價(jià)格與進(jìn)口到岸價(jià)接近。原因在于在前期下跌中，豆油的可替代物下跌幅度較大(如棕櫚油)，而棕櫚油在很多時(shí)候可以完全替代豆油；豆粕的可替代物較少，在進(jìn)口大豆成本較高時(shí)，豆油價(jià)格受替代品價(jià)格快速回落帶動也大幅下挫，豆粕自然成為彌補(bǔ)大豆壓榨虧損的主要力量，雖然其價(jià)格也在回落，但較豆油跌幅顯然是小了很多。此間，豆油和豆粕的比價(jià)也由3.2回落到最低2.2。這樣的比價(jià)在歷史上都是很低的，恐怕很難再有下跌空間。因此，配合三聚氰胺事件影響，買油空粕的套利出現(xiàn)了千載難逢的機(jī)會。如果借用前述價(jià)格預(yù)期，未來豆粕有望維持在2700-3000元的區(qū)間，豆油伴隨大豆反彈，其價(jià)格完全可能達(dá)到8000-9000元/噸，乃至更高水平，其比價(jià)也有望快速達(dá)到3.0附近。(北京中期 張鵬)