上證指數(shù)沖上5000點(diǎn)大關(guān)之后，一直上上下下顫顫巍巍，昨日大盤(pán)忽上忽下，正是這一階段的典型寫(xiě)照。

　　“不能再玩了，我要撤了。”在對(duì)部分散戶的采訪中，記者發(fā)現(xiàn)這是一種較為普遍的觀點(diǎn)，“恐高癥”溢于言表。

　　市場(chǎng)上絕對(duì)的主力——基金也開(kāi)始出現(xiàn)了分化，部分對(duì)市場(chǎng)堅(jiān)定地看好，“目前市場(chǎng)估值有點(diǎn)高，但仍然在合理區(qū)間，指望市場(chǎng)大幅下跌是不現(xiàn)實(shí)的�！彼麄儽硎疽坏┠玫叫逻M(jìn)來(lái)的資金，將迅速建倉(cāng)，“將來(lái)的股票會(huì)比現(xiàn)在更貴。”而另有一些基金則開(kāi)始強(qiáng)調(diào)防御，提出要提防調(diào)控組合拳所帶來(lái)的壓力。

　　錢多是上漲根源

　　近期以來(lái)，利空傳聞很多。記者就這些利空傳聞一一求證于基金經(jīng)理，詢問(wèn)他們的反應(yīng)。從結(jié)果來(lái)看，他們大多較為樂(lè)觀。

　　利空中最現(xiàn)實(shí)的就是加息，但在基金看來(lái)，加息只是穩(wěn)定通脹預(yù)期，不會(huì)直接沖擊股市。寶盈策略增長(zhǎng)基金經(jīng)理趙龍認(rèn)為，今年以來(lái)加息次數(shù)雖然比較多，幅度累計(jì)也不小，但實(shí)際上力度仍然很溫和，實(shí)際利率仍然還是負(fù)利率。以上周五的一次加息為例，存貸款各加27個(gè)基點(diǎn)，活期存款又不加，顯示出調(diào)控仍然相當(dāng)溫和，其目的更多在于控制通脹預(yù)期，以免通脹失控。南方基金投資人士判斷說(shuō)，9月份貨幣政策力度和頻率的加大表明了央行緊縮流動(dòng)性、調(diào)控通脹的堅(jiān)定立場(chǎng)，但上周五加息已被市場(chǎng)提前預(yù)期，對(duì)A股流動(dòng)性和總體盈利影響不大，短期內(nèi)央行不大可能再有新的貨幣政策出來(lái)，從而減輕了市場(chǎng)心理壓力。

　　長(zhǎng)盛同智優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金經(jīng)理丁駿認(rèn)為，現(xiàn)在正處于加息的初期，在加息的初期或是中期，只能說(shuō)明GDP目前的增速非�？欤�所以管理者才要加息，所以股市反而要漲，只有在加息的后期，GDP開(kāi)始放緩的時(shí)候，股市才會(huì)下跌。他認(rèn)為目前的存款利率仍然是負(fù)利率而且貸款利率還沒(méi)有到他的預(yù)期，市場(chǎng)的牛市格局短期還不會(huì)馬上調(diào)轉(zhuǎn)方向。

　　強(qiáng)制減持3000億國(guó)有股這一傳聞則被基金經(jīng)理普遍看輕，他們認(rèn)為，“市場(chǎng)上的錢太多了”，即使這一消息是真的，那也只是一天半的交易量，不足為懼。

　　記者在調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，正是外圍的錢太多，有力支撐起基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)的信心。富國(guó)基金首席策略分析師林文軍判斷說(shuō)，CPI數(shù)據(jù)公布加速儲(chǔ)蓄外流的趨勢(shì)，將進(jìn)一步強(qiáng)化股市資金推動(dòng)的行情。長(zhǎng)盛基金投資人士分析認(rèn)為，在目前市場(chǎng)點(diǎn)位，資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)配比已經(jīng)發(fā)生重要轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)上升動(dòng)力已經(jīng)完全轉(zhuǎn)換至流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的資金推動(dòng)，基于能夠拿到的公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“這種資金推動(dòng)力在短期內(nèi)不會(huì)消失殆盡�！�

　　私募基金有可能被逼空

　　“在這樣的環(huán)境下，指望市場(chǎng)大跌讓空倉(cāng)的人拿便宜貨是不可能的。”多位基金經(jīng)理如此表示。他們同時(shí)分析說(shuō)，牛市的基礎(chǔ)到現(xiàn)在其實(shí)沒(méi)有任何改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然很快，并且超出預(yù)期的可能性還很大，CPI在溫和上升，導(dǎo)致投資領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格仍然在上升，利潤(rùn)增速超出預(yù)期。

　　在他們眼里，目前的市場(chǎng)估值還是比較合理的，雖然確實(shí)有一些貴，但也只是在合理估值的上端而已，泡沫其實(shí)是難以避免的。長(zhǎng)城品牌優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)钜闫秸J(rèn)為，2月份市場(chǎng)就在爭(zhēng)論泡沫，其爭(zhēng)論的理由是美國(guó)、印度、香港的市盈率都在20倍左右，但事實(shí)上對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，到底給多少倍的市盈率并沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的說(shuō)法，每個(gè)國(guó)家的情況是不一樣的，每個(gè)市場(chǎng)的資金成本不一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也不一樣，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，必然意味著高估值。景順長(zhǎng)城基金公司投資人士認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)的上市公司都保持兩位數(shù)以上的資本回報(bào)率，即使市場(chǎng)存在泡沫，也可以通過(guò)時(shí)間和高成長(zhǎng)性來(lái)消化。華夏基金預(yù)測(cè)說(shuō)，基金重倉(cāng)的優(yōu)質(zhì)股盡管短期靜態(tài)估值略高，但一旦調(diào)整20%左右，動(dòng)態(tài)市盈率又會(huì)顯得有吸引力。

　　寶盈策略增長(zhǎng)基金經(jīng)理趙龍表示，在牛市基礎(chǔ)不變的情況下，因?yàn)楣乐悼赡芨叱?0%——15%就指望投資人大幅度賣出股票是不現(xiàn)實(shí)的，這也意味著市場(chǎng)難以出現(xiàn)大跌。在基金經(jīng)理的心目中，市場(chǎng)跌不下去還在于有一批大藍(lán)籌估值較為合理，比如招商銀行、工商銀行、中國(guó)銀行等，近期都沒(méi)怎么漲過(guò)，指望它們大幅度下跌并不現(xiàn)實(shí)。另外，即使是它們出現(xiàn)了下跌，近期持續(xù)營(yíng)銷規(guī)模增大、倉(cāng)位同時(shí)偏低的基金無(wú)疑就會(huì)成為其最大的“主顧”。

　　今年以來(lái)，正逐漸成為市場(chǎng)重要一極的私募基金不少業(yè)績(jī)欠佳，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，一些私募基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)還不到50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公募基金今年以來(lái)翻番的業(yè)績(jī)。其重要原因在于他們對(duì)于市場(chǎng)上漲比較謹(jǐn)慎，很早就開(kāi)始減倉(cāng)，持有現(xiàn)金觀望。研究人士認(rèn)為，接下來(lái)市場(chǎng)如果繼續(xù)上漲，將形成對(duì)私募基金強(qiáng)烈的逼空壓力：現(xiàn)在的股票雖然貴，但將來(lái)可能會(huì)更貴，想舒舒服服地買到便宜貨不太現(xiàn)實(shí)。在這樣的壓力下，不少前期看空的私募基金有可能接下來(lái)會(huì)反手做多，這也會(huì)形成推動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　樂(lè)觀中也有擔(dān)心

　　盡管對(duì)近期的市場(chǎng)較為樂(lè)觀，但一些基金人士也保持著謹(jǐn)慎心態(tài)。他們強(qiáng)調(diào)說(shuō)，很多人士認(rèn)為美國(guó)次級(jí)債的風(fēng)波已經(jīng)過(guò)去，但是實(shí)際上是不是真的過(guò)去還要觀察一段時(shí)間。如果貨幣與信貸緊縮對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠完全與美國(guó)脫鉤嗎？這些都是必須保持高度關(guān)注的問(wèn)題。

　　長(zhǎng)盛基金研究部人士向記者表示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變是否需要陣痛代價(jià)的問(wèn)題也值得關(guān)注：CPI的高企究竟是周期性還是成本推動(dòng)型的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，核心CPI指數(shù)來(lái)年是否一樣會(huì)面臨流動(dòng)性傳導(dǎo)的壓力？如果政府與學(xué)界的解讀逐漸偏向后者，那么理性的政策措施必然是利率的快速上升，而這樣會(huì)否對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的價(jià)值中樞產(chǎn)生較大壓力，是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)中幾個(gè)重要行業(yè)如金融、地產(chǎn)、有色產(chǎn)生不利于經(jīng)營(yíng)層面的影響？

　　與此同時(shí)，基金人士也擔(dān)心上市公司60%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)。長(zhǎng)盛基金研究部認(rèn)為，現(xiàn)在必須確定今年上半年接近60%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有多少是來(lái)自于內(nèi)生的ROE提高，有多少是來(lái)自于外部資產(chǎn)注入與短期投資收益的貢獻(xiàn)？以中小板企業(yè)與滬深300成份股的比較為例，可以發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)市場(chǎng)成份股公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)都是20%左右，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率差異較大，中小板企業(yè)主要集中在中下游制造行業(yè)，以民營(yíng)企業(yè)為主，不占有太多低成本要素資源，如資本、礦產(chǎn)等等，因此他們30%出頭的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大部分來(lái)源于內(nèi)生性，比較能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)增長(zhǎng)能力。

　　在采訪中，記者也了解到，一些基金開(kāi)始采取防守策略，博時(shí)新興成長(zhǎng)基金經(jīng)理何肖頡認(rèn)為，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展還是比較樂(lè)觀，但從短期來(lái)看，尤其是考慮到一些短期投資收益特別是股票市場(chǎng)的投資收益對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響，目前會(huì)更多地考慮防御性操作策略。而與之同公司的博時(shí)精選股票基金經(jīng)理陳豐也判斷說(shuō)，市場(chǎng)內(nèi)在的調(diào)整壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，9月下旬前后有可能會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)一段時(shí)間的調(diào)整。益民基金投資人士提出，最近一段時(shí)間，消息面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暗示與提示明顯增多，自北京銀行開(kāi)始還取消了向戰(zhàn)略投資者配售新股，加上建設(shè)銀行、中海油服的閃電過(guò)會(huì)，都是短期內(nèi)大幅增加股票供給的舉措，在風(fēng)險(xiǎn)與收益難以匹配的環(huán)境下，要有一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提防組合拳所帶來(lái)的壓力。

　　昨日，滬深股市大幅震蕩，股民的情緒也隨著大盤(pán)的起落而上下不定。(易非 劉丹)