主持人：薛　萍　楊國強

　　嘉　賓：韓復(fù)齡　中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長

　　　　　　劉紀(jì)鵬　中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授

　　　　　　嚴(yán)渝軍　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)系主任

　　　　　　曹紅輝　中國社會科學(xué)院金融所金融研究室主任

　　在占據(jù)深滬兩市總股本64%的非流通股中，國有股占74%，達(dá)到3400余億股。隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，“限售流通股”從三一重工開始逐漸解禁。去年8月份，36億國有股解禁上市流通掀起第一波高潮，11月份和12月份分別有72家、66家公司限售股的一年鎖定期滿，今年4、5月份也將是解凍規(guī)模的高峰。就此，本報采訪了有關(guān)專家。

　　改寫“一股獨大”歷史

　　問：國有股上市流通有何意義？

　　韓復(fù)齡：從社會資源配置角度看，龐大的國有股不能變現(xiàn)流通，長期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的需要，及時調(diào)整國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國有資產(chǎn)。國有股上市流通，從宏觀上講，可變現(xiàn)一部分國有存量資產(chǎn)，實現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略重組；從微觀上講，可降低上市公司過高的國有股比例，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高公司經(jīng)營效率。

　　劉紀(jì)鵬：我國特殊的歷史原因造成了國有股在股份制上的“一股獨大”，不能適應(yīng)新的形勢的需要。此次國有股解禁上市，意味著中國股市從起步期向成熟期的轉(zhuǎn)化，標(biāo)志著資本市場從過渡期到成熟期的轉(zhuǎn)變，對完善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有重要意義，彌補了“存量股份”的一些缺陷，使“同股同權(quán)”得到了規(guī)范，加強了對國有股的監(jiān)管力量。

　　嚴(yán)渝軍：國有股上市流通是對我國證券市場制度性缺陷的一種完善，標(biāo)志著我國證券市場正走向市場化、國際化，有利于充分發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置的功能，提高我國證券市場效率。

　　曹紅輝：解決國有股流通問題具有歷史性意義，畢竟這是困擾中國股市多年的問題，它能促進(jìn)市場各種機制更加健全，尤其是定價機制、風(fēng)險評估等，并促進(jìn)控制權(quán)市場的形成。股市微觀機制的健全是股市整體效率改進(jìn)的重要前提，股市效率的改善將極大地促進(jìn)金融體系的整體改革發(fā)展和效率的提高。

　　市場沖擊監(jiān)管壓力并存

　　問：實施國有股上市流通會遇到哪些問題？

　　韓復(fù)齡：國有股上市流通給市場帶來的潛在壓力是不容忽視的。問題的關(guān)鍵在于既要保證國有股流通的順利進(jìn)行，又要維護(hù)市場的穩(wěn)定。國有股上市對不同的上市公司影響各異，風(fēng)險與機會并存。對于基本面缺乏亮點或成長性不足、估值明顯偏高的公司來說，將構(gòu)成較大沖擊；而對于估值合理、大股東減持意愿小、承諾減持價格大大高于現(xiàn)價的這類公司來說，面臨的實際沖擊較小。從歷史上看，低成本股獲利拋售在弱勢市場中往往造成股價超跌。因此，對于優(yōu)質(zhì)公司而言，國有股解禁流通反而帶來極佳的買入機會。

　　劉紀(jì)鵬：到目前為止，國有股的非流通部分在所有的國有股中仍然占據(jù)絕大多數(shù)的份額。如果全面實現(xiàn)流通，必然對我國的股市產(chǎn)生很大的沖擊，引起社會的強烈震動。部分上市公司的國有非流通股改革在執(zhí)行相關(guān)政策方面有偏差，尤其在信息披露和保護(hù)股民利益方面還存在不足。

　　嚴(yán)渝軍：首要問題是實施國有股上市流通將會對我國證券市場帶來多大的沖擊？近5年熊市剛剛有所好轉(zhuǎn)的二級市場能否承受？其次是二級市場中小投資者的利益如何得到有效的保護(hù)？如何能更好地保持我國證券市場的穩(wěn)定？第三是國有股上市如何流通的問題，如上市時機、流通比例、交易價格等。

　　曹紅輝：國有股上市流通對二級市場的沖擊，短期內(nèi)雖然不大，但長期的壓力卻是客觀存在的，不能簡單將其推向市場。切不可過高估計全流通的作用，忽視其它問題的解決，重新回到行政權(quán)力主導(dǎo)市場發(fā)展的模式，放任微觀主體大肆圈錢的老路子。

　　保證對關(guān)鍵行業(yè)控制力

　　問：針對這些問題您有何建議和對策？

　　韓復(fù)齡：只有維持證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，才能使國有股的順利流通和國有資產(chǎn)的保值增值從根本上得到保證。國有股的流通應(yīng)是一個分期分批的過程，一個異常波動、功能失調(diào)的市場是不能滿足后續(xù)國有股的變現(xiàn)、流通要求的，因此，在制定上市公司國有股流通方案，尤其是在確定流通數(shù)量和時間時，要充分考慮市場的承受能力。

　　劉紀(jì)鵬：國有股解禁上市，必須由各級國資委進(jìn)行嚴(yán)格的審核。在國家的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域必須保證國有經(jīng)濟(jì)的核心地位，避免流動性過剩。在解禁初期要保證對關(guān)鍵行業(yè)有足夠的控制力，保證國家安全。必須嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)，通過遵循資本市場的規(guī)則來達(dá)到“做大做強”的目的。

　　嚴(yán)渝軍：應(yīng)對股票二級市場的承受能力有一個較為全面而準(zhǔn)確的實證研究和估計，充分考慮到二級市場中小投資者的利益保護(hù)問題，在保持我國證券市場穩(wěn)定的前提下逐步進(jìn)行國有股的上市流通。同時制定相應(yīng)的國有股上市流通政策，出臺詳細(xì)的國有股上市流通辦法，涉及到上市時機、流通比例、交易價格等主要環(huán)節(jié)。

　　曹紅輝：進(jìn)一步加強股市的其它微觀制度建設(shè)，增強各種市場微觀主體的治理機制，加強股市監(jiān)管的力度，提高與其相關(guān)的司法獨立性、公正性和有效性，十分迫切。從市場角度而言，可考慮建立專門基金，從事非流通股的收購，為基金參與公司治理提供便利。此外，應(yīng)增強股市與金融領(lǐng)域其它改革的協(xié)調(diào)性，避免政策間相互矛盾。