可以從以下幾個方面去觀察A股市場的軟著陸：

　　第一，工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速是否開始見底，并著手理順能源、資源、糧食價格。如果未來一段時期工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，能源、資源、糧食價格得到適度調(diào)整理順，有可能就是上市公司業(yè)績見底向上的時候。

　　第二，以M1為代表的貨幣供應(yīng)增速是否開始見底。如果未來一段時期M1的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，股市就有可能開始見底掉頭向上；

　　第三，從外部環(huán)境看，美國的金融危機(jī)對全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)的沖擊還需要一段比較長的時間才能基本吸收消除。與此同時，美國股市有一個震蕩筑底的過程。我估計這個過程可能要持續(xù)較長時間。這個期間，國內(nèi)股市在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上可能還有一個與美國股市的估值再次接軌的過程。這個過程可能也是國內(nèi)股市見底向上的時候。

　　第四，從縱向比較看，國內(nèi)股市2008年和2009年收益估計的PE、PB等估值指標(biāo)如果接近甚至低于2005年1000點(diǎn)時的水平，也可能意味著國內(nèi)股市開始見底。

　　最近，國內(nèi)有18個城市都出臺了各種各樣穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的措施，包括直接補(bǔ)貼減、免契稅、提高公積金額度等等，目的是遏制房地產(chǎn)市場低迷不振�，F(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)較大比重及在GDP增長中發(fā)揮著舉足輕重的作用毋庸置疑，短期內(nèi)房價如果下跌幅度過大將給銀行帶來較大風(fēng)險，而房地產(chǎn)市場成交量大幅萎縮通過上下游傳導(dǎo)給GDP增長帶來的負(fù)面影響更不容忽視。在明年我國經(jīng)濟(jì)增長保持適度速度的情況下，今后房地產(chǎn)市場能否有效調(diào)控，將成為決定我國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”還是“硬著陸”的關(guān)鍵之一。

　　目前十家商業(yè)銀行股占上海股指的比重已經(jīng)達(dá)到21%，占整個股市的比重已經(jīng)達(dá)到26%以上，就市場本身而言，我國股市的未來表現(xiàn)關(guān)鍵還要看金融特別是銀行股的走勢。而銀行股能否走穩(wěn)，除了受宏觀調(diào)控與貨幣政策的影響外，還將要受地產(chǎn)股的影響。房地產(chǎn)業(yè)通過稅收調(diào)整、地方財政回哺等新舉措而被重新激活，將會拉動固定資產(chǎn)投資增長，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融。

　　A股的大幅下跌已經(jīng)消除了去年大漲造成的一部分資產(chǎn)泡沫，但許多人仍把大小非減持視為洪水猛獸，甚至到了談虎色變的地步，因為即使現(xiàn)在股市已經(jīng)跌幅巨大，“大小非”因其低廉的成本，還是不會放棄任何一個機(jī)會來套現(xiàn)。

　　部分行業(yè)統(tǒng)計，截至9月份，商業(yè)、家電、醫(yī)藥、信息、電子和地產(chǎn)等行業(yè)的大小非在上市公司總股本中的比重已經(jīng)降到40%以下。考慮到大非的穩(wěn)定性，這些行業(yè)的小非比例已經(jīng)不多了。大小非在上市公司總股本中的比重較大的行業(yè)主要是金融、采掘、化工和交通運(yùn)輸。特別是金融和采掘大小非的比例高達(dá)80%以上。這些行業(yè)的大非主要是國有股，不排除其在保留控股權(quán)的前提下減持部分股權(quán)。由于其規(guī)模大，即使大股東只減持少部分股權(quán)，對市場也可能產(chǎn)生不小的沖擊。但是，央企的國有股東紛紛表態(tài)幾年內(nèi)對公司股票不予減持，以支持資本市場穩(wěn)定。因此，大非的減持壓力并不大。

　　大小非代表的是產(chǎn)業(yè)資本，它們急于在股市兌現(xiàn)撤資，根本原因是企業(yè)經(jīng)營流動性收緊，利潤增長減速，對下一輪經(jīng)濟(jì)增長信心不足。如果實體經(jīng)濟(jì)能夠取得相對良好的成長性和回報率，大小非們就會繼續(xù)持股，坐享收益。要真正緩解大小非的減持壓力，我們還得仰仗宏觀經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期穩(wěn)定。

　　維護(hù)市場穩(wěn)定需要市場自身的規(guī)范發(fā)展及機(jī)制性變革支持

　　目前A股市場處于特殊的歷史時期。經(jīng)歷了70%的暴跌，又面臨著嚴(yán)重的全球金融危機(jī)影響和混亂的國際金融秩序沖擊，投資者信心低落，監(jiān)管層出臺措施救市，維護(hù)市場穩(wěn)定，從某種程度上來說是水到渠成的事情。

　　有的救市措施能增加市場的活躍度，有的救市措施能調(diào)節(jié)市場的短期供求關(guān)系及資金平衡, 有的救市措施能穩(wěn)定市場的預(yù)期，短期肯定對股市“止瀉”會有幫助。救市也有個量的積累過程，我們不能忽視多次利好救市的累積效應(yīng)，即使它們不能徹底扭轉(zhuǎn)股市已經(jīng)形成的某種趨勢，至少讓投資者也能看到政策威力所形成的“政策底”的巨大支撐作用。因此,我們一方面希望管理層繼續(xù)關(guān)注市場變化,采取強(qiáng)有力的一系列組合措施來穩(wěn)定市場，抓住時機(jī)加快市場自身的制度性建設(shè)，促使股市早日走上穩(wěn)定、健康的軌道,另一方面，讓廣大投資者看清我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒有變且有向好的發(fā)展態(tài)勢，堅定市場信心和經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好預(yù)期，也是非常重要的。同時，資本市場參與主體應(yīng)該繼續(xù)做好規(guī)范發(fā)展的要求，即上市公司要進(jìn)一步提高質(zhì)量，加大透明度，規(guī)范資本運(yùn)作行為。證券公司要控制風(fēng)險，規(guī)范發(fā)展，對創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性風(fēng)險尤其要加強(qiáng)評估和控制。

　　A股股指在2000點(diǎn)附近徘徊，整體市盈率降到16倍左右。這是否可以認(rèn)為長期底部已初見端倪？雖然中國經(jīng)濟(jì)增速由于過熱將放緩，但中國仍然能夠靠推動投資、出口和消費(fèi)的“三駕馬車”維持增長。中國國內(nèi)的廣闊市場，完全可以彌補(bǔ)出口減緩帶來的影響。在財政政策上，中國政府在城市化進(jìn)程中還可以大幅增加城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，貨幣政策也可以進(jìn)一步放松，十七屆三中全會對農(nóng)民收入的提高進(jìn)而刺激農(nóng)村市場需求有巨大推動作用�？偟目矗�我國實體經(jīng)濟(jì)不存在衰退的風(fēng)險，我國經(jīng)濟(jì)的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)增長速度仍可望保持在較高的區(qū)間內(nèi)，支撐股市向好發(fā)展的因素依舊沒變。

　　經(jīng)過一年時間的持續(xù)暴跌，A股市場已過度反映了經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。無論是縱向與歷史最低水平相比，還是橫向與美國標(biāo)普500相比，無論是PE，還是PB，國內(nèi)股市的估值已經(jīng)開始具備投資價值了。我國股市已開始進(jìn)入分化選股、投資的階段。從長遠(yuǎn)看，中國人均GDP還很低，中國的資本市場還剛剛起步，無論中國的資本市場經(jīng)歷多少動蕩與挫折，我對中國資本市場的前景依然充滿信心。

　　為避免救市措施臨時抱佛腳，我們應(yīng)該在制度上如何保證救市機(jī)制化？在市場過度瘋狂時，政府有責(zé)任給市場潑點(diǎn)涼水使其恢復(fù)理性；當(dāng)市場過度恐懼甚至開始危害整個經(jīng)濟(jì)體系時政府則更有責(zé)任提升和維護(hù)市場信心。這就需要政府盡快研究設(shè)計一套完善有效的市場穩(wěn)定機(jī)制包括制度化的救市機(jī)制、市場監(jiān)控評價機(jī)制和干預(yù)機(jī)制。設(shè)立平準(zhǔn)基金，在熊市中買進(jìn)，牛市中賣出，本身就可以起到穩(wěn)定市場的作用，是穩(wěn)定市場的一個很好的機(jī)制。

　　制度經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)證明，一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制度變革起到重大的制約作用。市場自身由于利益的誘導(dǎo)會產(chǎn)生對制度的突破，稱為“誘致性制度變革”，如目前一些上市公司及其大股東和實際控制人出資組建“民間平準(zhǔn)基金”的探索就是一種“誘致性制度變革”。此外，國家相關(guān)部門積極應(yīng)對市場變化和改革創(chuàng)新進(jìn)行的制度變革，這是強(qiáng)制性的行政行為，稱之為“強(qiáng)制性制度變革”。如適時可能推出股指期貨的制度安排。長城證券研究所研究了40多個市場的經(jīng)驗，結(jié)果表明，推出股指期貨既不會改變市場的趨勢，也沒有足夠的證據(jù)表明股指期貨會放大現(xiàn)貨市場波動。我個人認(rèn)為，目前正是推出股指期貨比較好的時機(jī)。(長城證券董事長 黃耀華)