“不務(wù)正業(yè)”公司股價(jià)暴漲隱藏了什么？

　　在對(duì)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，公募基金正常的邏輯是選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)較穩(wěn)定的公司，而王亞偉選股很另類(lèi)，青睞一些“不務(wù)正業(yè)”的公司，這些公司主要靠投資收益獲得利潤(rùn)。

　　更奇怪的是，《投資者報(bào)》選擇了2008年主要利潤(rùn)來(lái)源是投資收益的公司，發(fā)現(xiàn)僅王亞偉持有的“不務(wù)正業(yè)”的公司股價(jià)暴漲，其他卻表現(xiàn)平平，這背后到底隱藏了什么故事，也許只有王亞偉自己知道。

　　華夏大盤(pán)基金2008年四季報(bào)透露的十大重倉(cāng)股中，有3家公司的利潤(rùn)主要來(lái)自投資收益，分別是樂(lè)凱膠片、吉林敖東、遼寧成大，投資凈收益占凈利潤(rùn)比均超過(guò)80%。

　　前面所說(shuō)的樂(lè)凱膠片，截至2008年末，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)279萬(wàn)元，而投資獲得的凈收益為1030萬(wàn)元，投資凈收益高于公司凈利潤(rùn)，也就是說(shuō)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損751萬(wàn)元。

　　吉林敖東和遼寧成大是華夏大盤(pán)基金的第3、4大重倉(cāng)股，在四季度末分別持有市值1.08億元和1.03億元。

　　吉林敖東是集醫(yī)藥生產(chǎn)、醫(yī)藥銷(xiāo)售、醫(yī)藥科研開(kāi)發(fā)為一體的控股型集團(tuán)公司，盡管是非周期型企業(yè)，但在2008年的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)并不理想。2008年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)均處在同業(yè)中的下游水平。截至2008年末，吉林敖東凈利潤(rùn)為8.86億元，其中有8.07億元來(lái)自投資收益。據(jù)2008年年報(bào)顯示，該公司的投資收益主要來(lái)自投資廣發(fā)證券。

　　廣發(fā)證券第一大股東是遼寧成大，該公司也被王亞偉大手筆持有。遼寧成大主營(yíng)針、棉、毛織品、服裝進(jìn)出口業(yè)務(wù)及國(guó)家統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)外的商品進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2008年該公司主要利潤(rùn)來(lái)源也是投資收益，截至2008年末，凈利潤(rùn)9.98億元，其中8.51億元來(lái)自投資收益。

　　此外，云南城投、湖北宜化、恒生電子3家公司的投資凈收益占凈利潤(rùn)比也超過(guò)10%。

　　在正常的投資邏輯中，投資者應(yīng)關(guān)注和投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，而不是“不務(wù)正業(yè)”的公司，因?yàn)檫@種非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源具有極大的不穩(wěn)定性，這種公司通常不會(huì)得到真正的價(jià)值投資者的追捧。

　　但在二級(jí)市場(chǎng)上，王亞偉持有的“不務(wù)正業(yè)”的公司表現(xiàn)驚人。統(tǒng)計(jì)2008年四季度王亞偉持有的該類(lèi)公司，2008年22月15日至2009年4月21日，即便漲幅最低的吉林敖東也漲了86%，超越大盤(pán)58個(gè)百分點(diǎn)。

　　而統(tǒng)計(jì)類(lèi)似的非王亞偉持有的股票，同期業(yè)績(jī)卻大相徑庭。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最差的是大唐發(fā)電，不僅沒(méi)有跑贏大盤(pán)，反而落后22個(gè)百分點(diǎn)；最好的*ST梅雁僅超越大盤(pán)41個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是偶然，還是背后另有故事。

　　為何選擇小盤(pán)股投資？

　　華夏大盤(pán)這只基金從字面上理解，主要是投資大盤(pán)股，實(shí)際上，王亞偉投資的主要是中小盤(pán)股票。

　　為了減少華夏大盤(pán)投資標(biāo)的的麻煩，早在2006年11月，華夏基金就通過(guò)通訊的方式召開(kāi)持有人大會(huì)，確定在華夏大盤(pán)中的“大盤(pán)股”是指總市值不低于15億元的個(gè)股，若持有總市值低于15億元的個(gè)股，需在不超過(guò)6個(gè)月之內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。

　　通過(guò)這一“修改”，為華夏大盤(pán)投資管理留下了極大的操作空間，這只基金也基本上可以購(gòu)買(mǎi)任何股票。萬(wàn)一買(mǎi)了總市值低于15億元的股票，只要在6個(gè)月內(nèi)調(diào)整就行。

　　在如此大的運(yùn)作空間下，我們注意到，華夏大盤(pán)主要投資中小市值上市公司，尤其是流通股市值小的上市公司。

　　統(tǒng)計(jì)2006~2008年王亞偉持有過(guò)的63只重倉(cāng)股，流通股合計(jì)小于5億股的有38只，占總股票的61%。其中，小于2億股的13只，包括長(zhǎng)期持有的峨眉山A、岳陽(yáng)興長(zhǎng)、中材國(guó)際、云南城投。此外，還有流通盤(pán)小幅超過(guò)2億股的樂(lè)凱膠片(2.12億股)、天山股份(2.11億股)。超過(guò)10億股的僅有13只，且這13只幾乎全部在季報(bào)中只出現(xiàn)一次。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，流通盤(pán)小的股票更容易被神秘力量“控盤(pán)”和“拉抬”股價(jià)。不然，如何解釋沒(méi)有隱蔽資產(chǎn)、沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的某些股票價(jià)格莫名其妙地上漲？

　　在談?wù)摿魍ūP(pán)小的股票時(shí)，我們不禁想起近期媒體報(bào)道華夏基金公司旗下產(chǎn)品扎堆“寶新能源”的行為，在寶新能源的十大流通股東中，華夏公司5只基金位居其列，除了寶新能源，其他上市公司也存在華夏產(chǎn)品扎堆的現(xiàn)象。

　　如果這種扎堆現(xiàn)象發(fā)生在流通盤(pán)小的個(gè)股上，不是發(fā)生在季報(bào)或年報(bào)的末日，從理論上說(shuō)，可以神不知鬼不覺(jué)的逐漸推高沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的上市公司股價(jià)。

　　頻繁換股隱藏了什么？

　　截至2009年一季度，王亞偉管理的華夏大盤(pán)共出季報(bào)13期，共公布前十大重倉(cāng)股67只(同一股票未重復(fù)計(jì)算)。平均每只重倉(cāng)股在兩次季報(bào)中出現(xiàn)，其中43只股票只在1期季報(bào)中出現(xiàn)，僅有5只股票在5次季報(bào)及以上中出現(xiàn)，他們分別是峨眉山A、岳陽(yáng)興長(zhǎng)、恒生電子、天山股份、中材國(guó)際。

　　計(jì)算2008年所有基金的換手率，可以發(fā)現(xiàn)華夏大盤(pán)的換手率遠(yuǎn)高于同類(lèi)產(chǎn)品的平均水平�；�金持股換手率常用的計(jì)算公式是：“持股換手率＝(基金股票交易量/2)/平均股票資產(chǎn)”，其中，平均股票資產(chǎn)為期初及期間各季度股票資產(chǎn)的平均。

　　據(jù)華夏大盤(pán)2008年年報(bào)公布，全年交易金額共150.79億元，而2008年初以及期間各季度股票資產(chǎn)的平均值為27.74億元，由此可計(jì)算出其全年換手率為272%。

　　《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)最近公布的基金年報(bào)，2008年所有偏股型基金的換手率為179.85%，較2007年的260.65%下降80.8個(gè)百分點(diǎn)；其中，股票型基金換手率更低，為167.97%，比2007年的242.52%下降74.55個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)比上述數(shù)據(jù)可以看出，外表低調(diào)的王亞偉在持股換手率方面一點(diǎn)也不“低調(diào)”，2008年換手率高出同類(lèi)基金產(chǎn)品105個(gè)百分點(diǎn)。

　　設(shè)想一下，假設(shè)王亞偉持有的是業(yè)績(jī)良好，且主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票，有必要頻繁換股嗎？

　　同時(shí)，頻繁換手也意味著在基金公布季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)之前，有許多操作記錄和手法并不為公眾所知曉。 (研究員 劉宗源)