日前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，CPI大幅回落，但卻未能引起債市過(guò)激反應(yīng)，債市本輪的階段性行情已有所透支。昨日債市呈先抑后揚(yáng)之勢(shì)，收于118.32點(diǎn)，全天成交12億元，較前個(gè)交易日大幅增長(zhǎng)。

　　對(duì)于后期行情，我們有較好的預(yù)期，主要表現(xiàn)為三點(diǎn)：一是，從數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管前三季度CPI同比漲幅高于2007年，但回落之勢(shì)明顯。CPI自5月份以來(lái)已連續(xù)5個(gè)月回落，9月CPI較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。結(jié)構(gòu)上看，食品價(jià)格回落帶動(dòng)CPI中樞下行，PPI隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格回落而下降，國(guó)內(nèi)9月份CPI和PPI實(shí)現(xiàn)雙雙下降，上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格對(duì)下游價(jià)格的傳導(dǎo)壓力減輕。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)將日趨緩和。

　　二是，不排除中短期內(nèi)再度降息的可能性。通脹壓力的減輕，已為貨幣政策留出了操作的空間，從央票利率來(lái)看，目前一年期央票的收益率為3.5090%，而一年期存款利率為3.87%，已形成37個(gè)基點(diǎn)倒掛，不排除央行未來(lái)再次通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放進(jìn)一步減息的信號(hào)。當(dāng)前，繼續(xù)下調(diào)兩率也有必要性，其一，國(guó)際方面，防范和應(yīng)對(duì)“外需約束”的進(jìn)一步強(qiáng)化；其二，打破信貸增長(zhǎng)的“銀根約束”和“市場(chǎng)約束”。

　　三是，投資并未完全惡化。1-9月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到27.6%，較此前8個(gè)月反彈0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，9月份增長(zhǎng)29%。考慮到9月份工業(yè)品出廠價(jià)格增速比上月大幅回落，這意味著實(shí)際固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了明顯的反彈。不排除投資反彈與央行放松信貸和貨幣控制有關(guān)。9月份，人民幣貸款增加3745億元，比8月份提高37.9%，同比多增910億元，打破了以往信貸季度內(nèi)“前高后低”的規(guī)律，顯示信貸活動(dòng)有所恢復(fù)。不過(guò)，工業(yè)增加值數(shù)據(jù)顯示的企業(yè)投資活動(dòng)卻仍舊處于下降的趨勢(shì)。9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.4%，比上個(gè)月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低7.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明企業(yè)活動(dòng)仍在收縮。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們對(duì)后市的財(cái)政貨幣政策有較寬松的預(yù)期，繼續(xù)降低存貸款利率；更大范圍地提高出口退稅；大幅提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格；采取針對(duì)性措施支持居民購(gòu)房；對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新提供財(cái)政支持，如果財(cái)政持續(xù)增收面臨困難，保增長(zhǎng)又亟須投入，不排除發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債。而債市在階段性停歇后，后市將在寬松的貨幣政策下再上一個(gè)臺(tái)階。(劉藉仁)