今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實(shí)現(xiàn)大幅增長，為16.1萬億元，已居世界第三位。

　　十年前的5月19日，隨著清理整頓場外交易市場、開辟證券公司合法融資渠道、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)等一系列政策的出臺(tái)，中國股市以科技股為引領(lǐng)，爆發(fā)了一波延續(xù)兩年多的行情。上證綜指接連突破整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下了2245點(diǎn)的歷史新高�！�5·19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

　　事異時(shí)移，10年風(fēng)雨激蕩，10年規(guī)范發(fā)展，中國股市無論從外部環(huán)境還是從內(nèi)部環(huán)境都發(fā)生了根本性的巨大變化。

　　市場與政策博弈出現(xiàn)新局面

　　從“政策主導(dǎo)”到“政策引導(dǎo)”的嬗變

　　回顧過去10年所走過的道路，中國股市運(yùn)行由“政策主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢�策引�?dǎo)”，是一個(gè)十分顯著的變化。而這個(gè)具有轉(zhuǎn)折性的變化，大體上可以以股權(quán)分置改革為節(jié)點(diǎn)。

　　1999年-2001年，高層認(rèn)為需要積極利用股市來刺激國內(nèi)需求、解決國有企業(yè)脫困問題。在政策主導(dǎo)下，中國股市的“5·19”行情得以爆發(fā)。

　　1999年5月上旬，高層就股市發(fā)展問題提出了8點(diǎn)意見，政策扶持市場的力度前所未見。 5月19日，滬深證券市場分別上漲50點(diǎn)、127.56點(diǎn)，漲幅都在4%以上。20日，各大報(bào)刊刊登中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)湘財(cái)證券增資擴(kuò)股消息。之后滬深股市持續(xù)放量上升，到5月31日上證指數(shù)在盤中已攻破1300點(diǎn)，成交量平均每日100億以上。

　　隨后，一系列刺激政策相繼發(fā)布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實(shí)施；9月8日，允許“三類企業(yè)”(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司)投資二級市場的股票；10月25日，國務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司購買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。

　　對于“5·19行情”的啟動(dòng)，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的周正慶回憶說：“1999年5月16日，國務(wù)院批準(zhǔn)了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)規(guī)模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購股票的試點(diǎn)等6條主要政策建議的文件，也就是通常說的搞活市場六項(xiàng)政策。由此引發(fā)了著名的‘5·19’行情�！�

　　在當(dāng)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人和黨報(bào)破天荒地高調(diào)就證券市場問題表態(tài)：6月14日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席陳耀先談話稱，“當(dāng)前股票市場的上升行情是一種恢復(fù)性的，是證券市場整頓規(guī)范以來，顯示市場成長性的一種表現(xiàn)”。次日，《人民日報(bào)》頭版頭條刊出了題為《堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展》的評論員文章，肯定了證券市場的作用和地位，對當(dāng)前行情進(jìn)行了利好評價(jià)，并公開了市場盛傳的幾大利好政策。

　　6月22日，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場行情，而是中國證券市場的一次重大轉(zhuǎn)折。對這一來之不易的大好局面，市場參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　這些帶有強(qiáng)烈宣示性和引導(dǎo)性的言論，以及具有很強(qiáng)針對性的政策密集出臺(tái)，對于“5·19”行情持續(xù)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。所謂的網(wǎng)絡(luò)科技概念股的炒作不過是表象而已。

　　2001年6月14日，上證指數(shù)在盤中沖到了2245.44點(diǎn)的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年5·19開始的大牛市真正終結(jié)，隨后便展開了長達(dá)四年的熊市之旅。及至股改啟動(dòng)以后，市場行情由政策主導(dǎo)的時(shí)期才成為歷史。

　　2005年5月9日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林及其領(lǐng)導(dǎo)下的證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)股改試點(diǎn)工作，自此新的一輪大牛市開始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導(dǎo)，以加強(qiáng)市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)而引發(fā)的。

　　股改以來至今，A股市場經(jīng)歷了大起大落，曾經(jīng)達(dá)到過6124點(diǎn)的歷史新高，也曾滑落到1664點(diǎn)的階段低位，但一直以來強(qiáng)調(diào)的強(qiáng)化市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的方向沒有變。

　　在此期間，大股東利益與上市公司業(yè)績掛鉤，從而產(chǎn)生提升上市公司業(yè)績、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)力。通過改善經(jīng)營，上市公司利潤大幅增長，而不再是在市場上等待融資脫困。同時(shí)，更多的優(yōu)秀民營企業(yè)、海外上市公司國內(nèi)上市，改善了上市公司質(zhì)量。

　　同時(shí)，上市公司控制權(quán)發(fā)生稀釋的作用，公司的經(jīng)營涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔(dān)法律的風(fēng)險(xiǎn)，對上市公司一股獨(dú)大的“內(nèi)部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，市場監(jiān)管和問責(zé)機(jī)制得到進(jìn)一步的確立，政策引導(dǎo)市場走向“三公”。

　　眼下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況與1999年非常相似，都是受外圍經(jīng)濟(jì)的影響出現(xiàn)了困難。不同的是，在這個(gè)期間，政策沒有直接指向市場，而是一如既往的穩(wěn)步推進(jìn)市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)。

　　國家的政策層面和領(lǐng)導(dǎo)人盡管也十分關(guān)心股市的發(fā)展，但采取的措施和發(fā)表的言論也都是對市場的引導(dǎo)，而不是像1999年那樣，直接烘托市場氣氛。比如積極財(cái)政政策加適度寬松貨幣政策與四萬億投資組合及一系列的政策，都是對股市發(fā)展的引導(dǎo)。

　　盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場歸結(jié)為政策主導(dǎo)的市場，聽風(fēng)就是雨，結(jié)果造成嚴(yán)重虧損。

　　不可否認(rèn)，盡管股改已經(jīng)取得了決定性的勝利，未來能夠與股改相提并論的基礎(chǔ)性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設(shè)都是基于目前體制的完善和優(yōu)化。當(dāng)然，我們也要認(rèn)識(shí)到，市場化是一個(gè)長期的過程，對“新興加轉(zhuǎn)軌”特征依舊明顯中國股市來說，在今后相當(dāng)長的時(shí)期是難以擺脫政策的烙印的，只不過是由政策主導(dǎo)過渡到政策引導(dǎo)。

　　從“政策引導(dǎo)”到“市場主導(dǎo)”還有很長的路，只有市場制度健全，投資者成熟，上市公司質(zhì)量提高，“市場主導(dǎo)”才有可能實(shí)現(xiàn)。即便到那時(shí)，政策也需要對失靈的市場進(jìn)行適當(dāng)?shù)母深A(yù)，這是任何市場經(jīng)濟(jì)國家都需要承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。

　　需要注意的是，在向“市場主導(dǎo)”過渡的過程中，針對股市的各項(xiàng)直接和間接調(diào)控政策應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)可預(yù)期性，并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給投資者以明確的政策預(yù)期，這樣才能更好地發(fā)揮政策對市場的引導(dǎo)作用。

　　晴雨表不再失真

　　股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生革命性變化

　　1999年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長始終保持年均9%以上的速度，企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益、國家財(cái)政實(shí)力和綜合國力已不可同日而語。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)與股市運(yùn)行的關(guān)系，也已發(fā)生革命性的變化。

　　1998年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到79553億元，在世界排名第7,居發(fā)展中國家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬億元，占上一年國民生產(chǎn)總值比例不到25%。

　　而到了2008年，我國國民生產(chǎn)總值突破30萬億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達(dá)到18萬億元，證券化率超過60%，這還是股市經(jīng)過一年多深幅調(diào)整后的數(shù)字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過上一年的國民生產(chǎn)總值，資產(chǎn)證券化率達(dá)到100%。

　　近10年來我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展令人咋舌：外貿(mào)出口、汽車產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)增長的支柱，并有力帶動(dòng)了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需政策帶動(dòng)了旅游文化、物流零售等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展；科技興國政策也使得許多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展；而改制后的商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)的騰飛提供了有力的金融支撐。

　　這期間，我國正式加入世貿(mào)組織，成功申得并高水平舉辦了奧運(yùn)會(huì)，成功申得并穩(wěn)步準(zhǔn)備世博會(huì)，這些“國際參與”對我國提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平起到了有力的促進(jìn)作用。

　　這10年中，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展支柱行業(yè)中的許多龍頭企業(yè)相繼登陸股市。這不但壯大了藍(lán)籌公司隊(duì)伍，有效改善了市場供需結(jié)構(gòu)，而且使得股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系發(fā)生了根本的變化，股市真正成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

　　1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長虹、深發(fā)展、馬鋼股份占據(jù)前5名，這5只股票總計(jì)市值2000億元左右，占滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國石油一只股票的總市值就達(dá)到2.4萬億元，占滬深股市總市值比例為超過13%。

　　在1999年前后，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國有股、法人股不能流通，造成股價(jià)失真，市盈率虛高，長線投資資金難以找到合適的投資對象。在國民經(jīng)濟(jì)中占有主導(dǎo)地位的一批龍頭企業(yè)，無法登陸股市，股市運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)脫節(jié)，不能起到“晴雨表”作用。

　　從1999年4月到2005年4月，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)翻番，但股票指數(shù)卻基本原地踏步，投資者無法分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環(huán)。這期間雖有中國石化、招商銀行、長江電力等大型企業(yè)上市，但對市場都造成較大沖擊，上市后表現(xiàn)不佳，中國石化還長期跌破發(fā)行價(jià)。

　　中國股市發(fā)生重大制度性轉(zhuǎn)折是在2005年5月。當(dāng)月，中央政府果斷啟動(dòng)股權(quán)分置改革，對長期困擾股市健康發(fā)展的痼疾動(dòng)刀。至2006年底股改基本完成之后，各類投資者的利益開始得到統(tǒng)一，管理層長期培育的機(jī)構(gòu)投資者有了充分展示自己的舞臺(tái)。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

　　隨著股權(quán)分置改革的深入和宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的企業(yè)盈利提升，中國股市開始飛速發(fā)展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬億元一路走高，到2007年9月7日的超過23萬億元，資產(chǎn)證券化率首次超過100%，在短短兩年時(shí)間里翻了7倍多。

　　這期間，一大批關(guān)系到國計(jì)民生的大型龍頭企業(yè)進(jìn)入，使得股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。亞洲最掙錢的公司中國石油、工商銀行，還有中國銀行、中國神華、中國鋁業(yè)、中煤能源等先后亮相，市場都笑臉相迎。

　　十年過后，滬深股市總市值排名發(fā)生根本改變，前20名藍(lán)籌股全部易主。

　　進(jìn)入2008年，由于美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)帶來了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，我國的經(jīng)濟(jì)也受到了很大的沖擊，股市開始大幅回調(diào)。針對這一形勢，從2008年底開始，我國政府刺激經(jīng)濟(jì)的措施陸續(xù)出臺(tái)并開始顯現(xiàn)效果，滬深股市也實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

　　總之，近年來的中國股市，漲也好，跌也好，都已經(jīng)跟從于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，已從當(dāng)年游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的小小炮艇，發(fā)展成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)的航母群，真正當(dāng)擔(dān)了國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。