2個三峽待注入

　　本次整體上市的一個突出亮點是，注入資產(chǎn)很快都將會產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟效益，而那些短期不能收益的資產(chǎn)這次都沒有注入。

　　沒有注入的資產(chǎn)包括在建的三峽地下機組、上游金沙江在建電站和三峽電站的公益性資產(chǎn)等。

　　地下電站擁有6臺共計420萬千瓦在建機組，預(yù)計2011年首批機組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。地下電站預(yù)計2011年首批機組投產(chǎn)發(fā)電，2012年全部建成。地下電站除可充分利用長江水能資源發(fā)電外，還可改善三峽電站電能質(zhì)量、提高調(diào)峰能力。大股東三峽總公司已經(jīng)同意在地下電站首批機組投產(chǎn)發(fā)電前將地下電站出售給長江電力，長江電力也已經(jīng)承諾收購。這意味著長江電力2012、2013年業(yè)績成長性能夠得以滿足。

　　而在金沙江的開發(fā)中，三峽總公司規(guī)劃建設(shè)溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘4個水電站，共計4035萬千瓦，其規(guī)模接近兩個三峽水電站。顯然，金沙江資產(chǎn)足以保證長江電力未來可持續(xù)增長。

　　其中，溪洛渡設(shè)計建設(shè)18臺70萬千瓦機組，共計1260萬千瓦，年發(fā)電量為571.2億千瓦時，于2005年底開工，預(yù)計2013年首批機組投產(chǎn)發(fā)電；向家壩擁有8臺80萬千瓦水電機組，共計640萬千瓦，多年平均發(fā)電量307.47億千瓦時，于2006年底開工，預(yù)計2013年首批機組投產(chǎn)發(fā)電。烏東德、白鶴灘分別設(shè)計裝機容量為870萬千瓦和1350萬千瓦，正處在可行性研究階段。

　　實際上，考察長江電力自2003年上市以來的資產(chǎn)收購路徑可以發(fā)現(xiàn)，正是在2003、2005、2007年一共收購了大股東8臺70萬千瓦的三峽機組，長江電力的投資價值才得以成行。因此，對未來的資產(chǎn)收購，投資者也比較期待。雖然，仔細閱讀當時的收購報告可以發(fā)現(xiàn)，收購價格每次都有較大的提高，但對上市公司而言，也是收益明顯。

　　養(yǎng)老股的價值研判

　　在A股市場，投資者一向?qū)㈤L江電力視為養(yǎng)老股。翻開長江電力2003年以來的分配預(yù)案可以發(fā)現(xiàn)，公司除了03年每股分紅9分(含稅)、2005年每股分紅1毛8之外，公司其余年份分紅都在2毛以上。

　　2005年到2007年，公司分紅率都根據(jù)股改承諾達到65%。未來，直到在2010年之前，公司每年的現(xiàn)金分紅比例也將不低于當期實現(xiàn)可供股東分配利潤的65%。

　　同時，本次重組中，大股東承諾將在未來擇機增持上市公司股份，這也為股價提供了一定信心。目前，長江電力持有多家藍籌公司股份，如建設(shè)銀行、工商銀行、中信銀行、交通銀行、中國國航等，2008年度這部分投資受益達到2.5億元。

　　現(xiàn)金流的充沛也是長江電力的一大看點。由于可變成本較低，長江電力的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額約占主營業(yè)務(wù)收入的60%以上。未來，如何用好手中的現(xiàn)金，將對公司未來業(yè)績產(chǎn)生重要影響。

　　有分析認為，在三峽機組完全投產(chǎn)后，在不考慮未來收購金沙江上游四座電站的情況下，隨著貸款逐步歸還，2017年后公司將擁有巨量的超額現(xiàn)金可供支配。而這所謂巨量超額現(xiàn)金應(yīng)該在每年百億以上。屆時，投資者更關(guān)注的除了每年的長江來水情況外，將格外關(guān)注長江電力的投資情況。

　　這將是一大考驗。(記者 吳非/文)