“U”形的可能性最大

　　從金融領(lǐng)域看，金融市場還存在著下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，美歐主要金融機(jī)構(gòu)龐大毒性資產(chǎn)的處置和資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，尚需時(shí)日。據(jù)IMF報(bào)告，有毒資產(chǎn)的消毒還將使美歐金融機(jī)構(gòu)未來一兩年資產(chǎn)減記近2萬億美元之巨。另外，信用卡危機(jī)還將使美歐銀行虧損加重。

　　據(jù)估計(jì)，在美國總額1.914萬億美元消費(fèi)者債務(wù)中，約有14%將成為壞賬；在歐洲2.467萬億美元消費(fèi)者債務(wù)中，將有7%無法收回。信用卡違約率上升使花旗集團(tuán)、美國銀行、摩根大通、富國銀行等銀行以及美國運(yùn)通等發(fā)卡機(jī)構(gòu)的信用卡資產(chǎn)組合，已遭受數(shù)十億美元虧損。據(jù)美歐信用卡相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)預(yù)測，其虧損還將擴(kuò)大。

　　其次，銀行對放貸仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，國際資本市場還很不活躍。美國15家大型銀行第二季度的貸款余額下降了2.8%。

　　第三，越來越多的中小型銀行陷入困境。截至今年8月上旬，美國銀行倒閉數(shù)達(dá)72家，超過去年全年的25家；有問題的銀行名單從去年底的252家增至300多家。

　　第四，7月中旬，負(fù)責(zé)向近100萬家中小企業(yè)放貸的機(jī)構(gòu)CIT Group Inc.債臺高筑，陷入流動(dòng)性危機(jī)。后經(jīng)過與債權(quán)人敲定了為期兩年的30億美元紓困融資方案，該公司才得以避免申請破產(chǎn)保護(hù)。

　　第五，此次危機(jī)的源頭美國房地產(chǎn)問題依然嚴(yán)重。住房過剩、房貸拖欠和收回抵押品贖回權(quán)比率繼續(xù)上升；商業(yè)房地產(chǎn)市場可能在相當(dāng)大程度上繼續(xù)惡化，并對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生沖擊。據(jù)美聯(lián)儲報(bào)告，近來商業(yè)房地產(chǎn)部門拖欠債務(wù)比率已提高一倍達(dá)7%，2/3的金融機(jī)構(gòu)不得不收緊對商業(yè)房地產(chǎn)部門的信貸。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域看，美國增長將受到動(dòng)力不足的制約。

　　(一)作為最大增長引擎的消費(fèi)者開支仍將乏力。盡管近來出現(xiàn)一些有助于消費(fèi)增長的積極因素，但其作用有限。例如，信貸市場開始有所解凍，但仍限于向信譽(yù)最好的債務(wù)人提供。又如，刺激計(jì)劃使許多家庭獲得退稅，但不少家庭將其用于還債或存起來，這反映出消費(fèi)者的謹(jǐn)慎情緒，可能會影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　更嚴(yán)重的是，有許多制約消費(fèi)增長的消極因素。

　　其一，金融危機(jī)使美國家庭財(cái)富大幅蒸發(fā)。截至今年一季度，家庭凈資產(chǎn)連續(xù)7個(gè)季度縮水，共減少14萬億美元，盡管近幾個(gè)月股市上揚(yáng)使財(cái)富損失有所減輕，但與峰值相比，財(cái)富縮水仍超過10萬億美元。

　　其二，實(shí)際收入將繼續(xù)疲軟。截至6月的1年間，作為核心消費(fèi)收入的實(shí)際薪金僅上升1.5%，創(chuàng)歷史新低。另外，失業(yè)問題也將使美國家庭收入下降，從而制約其消費(fèi)。

　　其三，消費(fèi)貸款繼續(xù)減少。6月份消費(fèi)貸款余額連續(xù)第五個(gè)月下滑，這是自1991年以來消費(fèi)貸款余額持續(xù)下降時(shí)間最長的一次。前不久奧巴馬政府推出的信用卡制度改革將進(jìn)一步限制消費(fèi)信貸。據(jù)估計(jì)，由于放貸標(biāo)準(zhǔn)的提高，4500萬消費(fèi)者無法得到信用卡，貸款額度將減少9310億美元，其中中下層美國人將首當(dāng)其沖，他們不能像過去那樣隨意“刷卡”了。

　　其四，“嬰兒潮”一代開始進(jìn)入退休階段，他們也將減消費(fèi)。

　　其五，銀行去杠桿化使消費(fèi)者借貸更難，家庭也在去杠桿化(即還債)。家庭負(fù)債占可支配收入已從2007年高峰值132%降至今年3月的124%。由于消費(fèi)者收入疲軟、減少信貸、增加儲蓄及縮小開支，他們無法像以往衰退結(jié)束時(shí)那樣充當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力。

　　(二)企業(yè)困境加劇，固定資本投資難以有力回升。近兩年多數(shù)非金融公司盈利下降甚至虧損，財(cái)務(wù)狀況緊張，加上信貸緊縮及資本市場前景的不確定性，企業(yè)固定資本投資及生產(chǎn)都將繼續(xù)受到制約。

　　由于商業(yè)房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，商業(yè)建筑投資也將繼續(xù)不振。盡管美聯(lián)儲計(jì)劃通過購買商業(yè)抵押貸款支持的證券來幫助商業(yè)建筑商融資，但這些資金大多將適用于償還現(xiàn)有債務(wù)而非新的投資項(xiàng)目。

　　(三)經(jīng)濟(jì)增長更多依賴外需，但出口增長的空間有限。美國主要貿(mào)易伙伴大多陷入衰退，特別是歐洲經(jīng)濟(jì)衰退比美國更嚴(yán)重，復(fù)蘇將比美國更晚，美國難以向其主要貿(mào)易伙伴擴(kuò)大出口。另外，包括中國及多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇也都需要同時(shí)擴(kuò)大出口，而全球市場趨于飽和，幾乎沒有出口擴(kuò)大的空間。

　　(四)此次復(fù)蘇期間難以出現(xiàn)新的增長引擎。在前幾個(gè)周期復(fù)蘇期間，美國經(jīng)濟(jì)在新的引擎(如上世紀(jì)90年代的IT革命和本世紀(jì)初的房地產(chǎn)繁榮)的帶動(dòng)下較快反彈。目前，盡管奧巴馬政府?dāng)U大對基礎(chǔ)設(shè)施和新能源等投資，但這些領(lǐng)域近期內(nèi)不可能成為強(qiáng)勁的增長引擎。