一年多來，世界經(jīng)濟(jì)萌發(fā)嫩芽，抽枝生葉，逐漸進(jìn)入更廣泛的復(fù)蘇狀態(tài)。但隨著時間推移，“后危機(jī)”時代顯現(xiàn)出深刻而復(fù)雜的變化，歐洲債務(wù)風(fēng)險凸顯，金融市場動蕩難平。在各種表象之下，宏觀調(diào)控政策兩難、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不強(qiáng)、就業(yè)壓力長期持續(xù)等深層問題亟待求解，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍需悉心“呵護(hù)”。將于本周末召開的二十國集團(tuán)(G20)多倫多峰會也因而備受關(guān)注。

　　債務(wù)負(fù)擔(dān)“心腹大患”

　　應(yīng)對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的一項(xiàng)重要實(shí)踐，是將私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的虧損向政府部門資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移，以及采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策刺激增長。不過，這些政策的負(fù)面影響正逐漸顯現(xiàn)，幾乎所有國家的公共債務(wù)規(guī)模都在擴(kuò)大，歐洲外圍國家的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險尤為突出。

　　根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇的數(shù)據(jù)，目前二十國集團(tuán)成員財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的平均比例已近8%。財(cái)政不穩(wěn)健正成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“心腹大患”。

　　在全球金融市場風(fēng)險偏好趨同的環(huán)境中，一個國家的債務(wù)違約問題會明顯抬升風(fēng)險溢價，造成短期資產(chǎn)價格的劇烈波動。這對于依賴外部融資的經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成明顯壓力。

　　難以“借新債還舊債”，就只能求助于財(cái)政緊縮。這一措施在短期會起作用，但中長期對經(jīng)濟(jì)增長形成阻力，未必有利于債務(wù)問題的根本解決。正如美國紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼所言，重債國將面臨一種“極端的政策困境”：不緊縮財(cái)政，國家信用不保，眼前危機(jī)難過；緊縮財(cái)政，經(jīng)濟(jì)被釜底抽薪，長期增長動力不足。

　　希臘盡管經(jīng)濟(jì)規(guī)模有限，但其主權(quán)債務(wù)危機(jī)已使全球風(fēng)聲鶴唳。而在財(cái)政上同樣存在隱患的還包括西班牙、英國、日本、美國這樣規(guī)模越來越大的經(jīng)濟(jì)體。盡管在這些國家是否會出現(xiàn)希臘式危機(jī)的問題上存在爭議，但市場疑慮難消、高度敏感，不確定、不穩(wěn)定因素長期存在。

　　瑞銀集團(tuán)的一份報(bào)告還談到，不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政整頓將在人口老齡化的背景下進(jìn)行，這將對既有的社會福利和保障體系構(gòu)成沖擊。民眾不滿情緒可能帶來政治和社會動蕩，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)信心。

　　目前債務(wù)問題主要集中在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在此方面的風(fēng)險也值得高度關(guān)注。世界銀行的最新報(bào)告指出，無論歐洲高收入國家的債務(wù)形勢如何發(fā)展，歐洲和中亞某些發(fā)展中國家都可能出現(xiàn)第二輪金融危機(jī)。許多發(fā)展中國家將繼續(xù)面臨嚴(yán)重融資缺口。

　　當(dāng)然，具體評估各國債務(wù)風(fēng)險還需從多角度考量。比如日本、意大利和比利時，其財(cái)政負(fù)擔(dān)集中在內(nèi)債，主權(quán)信用受影響相對不大；而德國等國家，盡管對外負(fù)債不少，但對外投資規(guī)模更大，因此沒有凈負(fù)債。

　　對于美國而言，情況比較復(fù)雜，一方面其經(jīng)濟(jì)形勢在發(fā)達(dá)國家中相對更好，作為國際儲備貨幣的美元也帶來強(qiáng)大信用支持，另一方面其債務(wù)不論是絕對額還是相對比例都已很高，利率風(fēng)險及其對私人融資市場的負(fù)面影響都不能忽視。

　　價格趨勢“撲朔迷離”

　　作為主要的顯性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，全球總體價格水平依然較為疲軟。這其中，風(fēng)險資產(chǎn)價格經(jīng)過危機(jī)低谷后的強(qiáng)勁反彈后，今年第二季度開始出現(xiàn)上漲乏力之勢。

　　摩根士丹利涵蓋45個經(jīng)濟(jì)體8500種股票價格的環(huán)球指數(shù)自4月份開始由升轉(zhuǎn)跌，兩個月內(nèi)跌去15%。標(biāo)普-高盛大宗商品指數(shù)也從5月份的高點(diǎn)明顯回落。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮期，資產(chǎn)價格的回調(diào)有助于釋放風(fēng)險，而在低迷后的復(fù)蘇期，這種趨勢則反映出投資信心的不足。美元指數(shù)年初以來趨于上行，黃金價格也持續(xù)在高位震蕩，這也說明全球資金的避險情緒正在回潮。

　　再從物價水平看，雖然復(fù)蘇漸強(qiáng)，但全球沒有出現(xiàn)明顯的物價上漲跡象。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，由于總需求難起，就業(yè)市場供過于求等因素，通脹一直處于溫和狀態(tài)，美國最新的5月份消費(fèi)和批發(fā)價格都出現(xiàn)下降，日本和歐洲部分實(shí)施嚴(yán)厲財(cái)政緊縮的國家甚至有通縮之虞。

　　作為通脹風(fēng)險重點(diǎn)觀察區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體，也沒有形成全面的通脹上行局面。瑞銀集團(tuán)報(bào)告顯示，新興市場整體通脹率目前保持在接近4%的水平，核心消費(fèi)價格曲線平緩，沒有出現(xiàn)2007年末顯著抬升的跡象。作為價格鏈條的終端，消費(fèi)價格的這種平滑走勢從一個側(cè)面反映出全球經(jīng)濟(jì)仍然缺乏上升動力。