從目前來看，推動(dòng)這兩年我國股票市場(chǎng)上漲的基本因素并沒有發(fā)生改變，中國經(jīng)濟(jì)仍高速發(fā)展，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在，社會(huì)流動(dòng)性過剩的狀況沒有根本改變。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續(xù)，股票市場(chǎng)的基本制度也仍在不斷完善中。影響資本市場(chǎng)發(fā)展的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是資本市場(chǎng)的大起大落。為此，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，另一方面要加快規(guī)范市場(chǎng)，避免市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落。
雖然從上周二到本周二，股指從最高點(diǎn)4335點(diǎn)急劇下跌到最低3404點(diǎn)，一周的時(shí)間下跌了近千點(diǎn)，市場(chǎng)恐慌氣氛較為濃厚。但從目前來看，推動(dòng)這兩年我國股票市場(chǎng)上漲的基本因素并沒有發(fā)生改變，中國經(jīng)濟(jì)仍高速發(fā)展，企業(yè)的盈利也大幅提升，人民幣升值壓力依然存在，社會(huì)流動(dòng)性過剩的狀況沒有根本改變。提高上市公司質(zhì)量的各種努力還在繼續(xù)，股票市場(chǎng)的基本制度也仍在不斷完善中。總之，這次的大跌，并沒有改變股市的基本面，我國的經(jīng)濟(jì)增長能支撐股市長期向好。
前一階段對(duì)股市的普遍看法是股市存在結(jié)構(gòu)性非理性，即市場(chǎng)既存在市盈率較低的藍(lán)籌股，也存在市盈率很高的績差股。這應(yīng)該是當(dāng)前股市的一個(gè)現(xiàn)實(shí)，是一個(gè)較為準(zhǔn)確的現(xiàn)象描述。但市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性非理性，是否意味著一定要采取結(jié)構(gòu)性調(diào)控方式？
對(duì)此，一是應(yīng)認(rèn)真分析產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因。我國股票市場(chǎng)目前這種結(jié)構(gòu)性非理性，更多反映的是股市基本制度和設(shè)計(jì)的缺陷，而不僅僅是股民的非理性。在僅有主板市場(chǎng)，發(fā)行上市較為嚴(yán)格的情況下，上市公司是一種帶有價(jià)值的殼資源，一般不會(huì)輕易放棄，各種資產(chǎn)注入、借殼等資產(chǎn)重組發(fā)生的概率相當(dāng)大。即使是被退到三板市場(chǎng)的，也仍有起死回生的機(jī)會(huì)。也就是說，在股票市場(chǎng)處于上升周期，在我國目前的環(huán)境中，這些績差股成為一張廢紙的可能性很小，大漲的可能性卻很大。與此相反，受制于目前指數(shù)設(shè)計(jì)的缺陷，加上有關(guān)部門對(duì)指數(shù)過快上漲的高度關(guān)注，大家對(duì)藍(lán)籌股的上漲都持謹(jǐn)慎態(tài)度，普遍認(rèn)為上漲空間不大。也就是說，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性非理性是有深刻的制度背景的，不是簡單的股民投機(jī)。從政策設(shè)計(jì)的角度，改變這些制度扭曲可能比單純的投資者教育更重要�；蛘哒f，調(diào)控應(yīng)從“因”上入手，而不是僅僅在“果”處著手。大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，規(guī)范現(xiàn)有股票市場(chǎng)，進(jìn)一步修改現(xiàn)有股指設(shè)計(jì)，是解決結(jié)構(gòu)性非理性的根本之道。
二是不能簡單用加成本的方法來抑制所謂的“投機(jī)”行為。首先，投資與投機(jī)不是可簡單用藍(lán)籌股、市盈率、換手率這些指標(biāo)來區(qū)分的。機(jī)構(gòu)投資者，甚至海外機(jī)構(gòu)投資者并不等同于投資者，在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)不合理的情況下，他們的投機(jī)能力甚至更強(qiáng)。其次，資本市場(chǎng)從來都是與投機(jī)相伴而生的。在抑制投機(jī)的同時(shí)不能扼殺了資本市場(chǎng)本身的發(fā)展�；蛘哒f，應(yīng)該引導(dǎo)投機(jī)行為為我所用，而不是簡單扼殺。如盡快推出真正的創(chuàng)業(yè)板，發(fā)展包括私募股權(quán)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)。再次，稅收是以國家權(quán)力為基礎(chǔ)的，不能輕易作為調(diào)控手段使用，應(yīng)針對(duì)更為長期的戰(zhàn)略性目標(biāo)。
近期曾有人將股市的繁榮與貧富差距擴(kuò)大聯(lián)系在一起，認(rèn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展加大了我國的貧富差距。對(duì)此，我們應(yīng)該看到，一是我國目前的貧富差距確實(shí)不小，但解決貧富差距的途徑，不應(yīng)是限制富人(其實(shí)參與股市的并不全是富人)賺錢，不是簡單的劫富濟(jì)貧。更重要的是應(yīng)為貧困人群致富創(chuàng)造條件。二是即使股市在一定程度上可能加劇了貧富差距，但相對(duì)其他產(chǎn)生貧富差距的渠道而言，這種方式還有可能通過提高資源配置效率，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而在一定程度上提高社會(huì)的就業(yè)，進(jìn)而緩解貧富差距的擴(kuò)大。三是當(dāng)前中國股市真正產(chǎn)生不可接受的貧富差距的，是那些內(nèi)幕交易者、市場(chǎng)操縱者，尤其是那些“老鼠倉”。這是不公平的暴富，是產(chǎn)生股市不健康的毒瘤，是應(yīng)該去掉的。顯然，在開設(shè)“老鼠倉”方面有先天有利條件的群體也是應(yīng)該直接接受投資者教育的。市場(chǎng)本身是最好的教育場(chǎng)所，如果市場(chǎng)仍存在大量的不規(guī)范行為，只會(huì)進(jìn)一步引導(dǎo)廣大投資者的投機(jī)行為。我國需要培育一個(gè)健康的市場(chǎng)來教育投資者，而不是僅僅通過增加成本式的紙上談兵。
總之，當(dāng)前資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，還無法有效發(fā)揮資源配置的作用，是我國面臨的重要問題之一。而影響資本市場(chǎng)發(fā)展的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是資本市場(chǎng)的大起大落。為此，我國一方面要大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，另一方面要加快規(guī)范市場(chǎng)，避免市場(chǎng)出現(xiàn)大起大落。(陳道富 作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任)
