4月中旬至5月中旬，人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷了一段“最讓人不安”的調(diào)整。即期市場(chǎng)上人民幣對(duì)中間價(jià)在近30個(gè)交易日內(nèi)的波動(dòng)幅度不到400個(gè)基點(diǎn)，而同期人民幣1年期NDF的升水幅度也從超過7000點(diǎn)最低回落至3700點(diǎn)左右，短期限的NDF交易中甚至出現(xiàn)人民幣貼水的現(xiàn)象。

　　這引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注，關(guān)于人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)以及匯率制度改革的討論仍在繼續(xù)。專家認(rèn)為，即期匯率的“快跑”與“踱步”是人民幣升值節(jié)奏的調(diào)整，對(duì)外匯管理有好處，而從目前來(lái)看，人民幣尚無(wú)貶值之虞。

　　對(duì)比美元指數(shù)與人民幣對(duì)美元中間價(jià)的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，兩者具有很強(qiáng)的相關(guān)性。年初以來(lái)，人民幣中間價(jià)與隔夜美元指數(shù)收盤價(jià)的相關(guān)性高達(dá)0.89。

　　年初至4月10日，人民幣對(duì)美元升值4.47%，而這段時(shí)間正是美元大幅貶值的時(shí)期，美元指數(shù)下跌了6%。4月10日以后的近30個(gè)交易日里，人民幣對(duì)美元匯率幾乎橫盤運(yùn)行。與此相對(duì)應(yīng)的是，這段時(shí)間里，美元觸底反彈，美元指數(shù)最高接近74，大部分時(shí)間在72.5以上。

　　因此，人民幣匯率的“快跑”與“踱步”均與國(guó)際市場(chǎng)上美元走勢(shì)有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。

　　不過更為細(xì)致的考察發(fā)現(xiàn)，4月10日以來(lái)，人民幣中間價(jià)與隔夜美元指數(shù)之間的統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性明顯降低。分析人士認(rèn)為，這與人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的形成機(jī)制有關(guān)，而且在經(jīng)歷了前期的快速升值之后，人民幣匯率有必要調(diào)整升速。按照一季度的升速，人民幣全年將升值超過16%，但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，這超過了管理層和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可或承受范圍。

　　人民幣匯率升值節(jié)奏的變檔在一定程度上改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的判斷，有助于緩解逐利資本流入的壓力。人民幣遠(yuǎn)期升貼水幅度的急劇快速變動(dòng)就是明證。當(dāng)匯率處于非均衡水平時(shí)，遠(yuǎn)期匯率(包括境內(nèi)銀行間遠(yuǎn)期和境外NDF)僅僅反映市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期。當(dāng)然，衍生品的特性使得NDF交易帶有較強(qiáng)的投機(jī)性，尤其是短期端品種。專家認(rèn)為，目前來(lái)看，人民幣尚沒有貶值的壓力，遠(yuǎn)期市場(chǎng)所反映出來(lái)的信息更多是對(duì)人民幣升值節(jié)奏變化的預(yù)期。

　　其實(shí)，從匯改到現(xiàn)在，業(yè)內(nèi)始終存在著人民幣匯率要貶值的聲音。但是，測(cè)算人民幣均衡匯率是一件相當(dāng)困難的事情，使用不同的模型、參數(shù)會(huì)得出不同的結(jié)果。而站在不同的立場(chǎng)也會(huì)得出迥異的結(jié)論，譬如從部分出口商角度出發(fā)，人民幣顯然已經(jīng)“超升”。

　　目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣對(duì)美元匯率重回6以下，單邊的升值預(yù)期才可能結(jié)束。1994年人民幣匯率并軌前官方匯率是5.7，10多年來(lái)我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高逐步修正了這種高估。

　　而2007年世界銀行國(guó)際比較項(xiàng)目ICP顯示，就貨幣的購(gòu)買力而言，2005年的1美元相當(dāng)于3.45人民幣，這與通俗的麥當(dāng)勞巨無(wú)霸平價(jià)基本相當(dāng)。購(gòu)買力平價(jià)是分析長(zhǎng)期匯率趨勢(shì)的重要依據(jù)，代表了匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)。(記者 張曙東)