上周剛剛完成A股發(fā)行的建設(shè)銀行，明日就將在上海證券交易所上市交易。各大券商研究機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布了建行的估值報告，他們普遍認(rèn)為，建行上市后價格將在7元至10元之間。

　　股價走勢可能復(fù)制交行

　　申銀萬國證券認(rèn)為，出色的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力將使建行的估值水平較中行和工行享有一定溢價。預(yù)計建行上市后的合理市場定價在7.9至9.6元之間，對應(yīng)2008年3.8倍至4.6倍的市凈率(PB)，以及19倍到23倍的市盈率(PE)。

　　華泰證券指出，目前我國國有銀行股2007年的市盈率大致為25至28倍，市凈率大致為3.3至3.8倍。建行二級市場合理動態(tài)市盈率應(yīng)該在28倍左右，動態(tài)市凈率在3.8倍左右，據(jù)此得出建行二級市場合理價格在7.0至8.2元左右。

　　海通證券則認(rèn)為，建行上市之后，其股價走勢可能會復(fù)制交通銀行的走勢，其A股價格較H股溢價可能在40%到50%之間。結(jié)合最近銀行股的走勢，建行上市首日的股價可能在9元到10元之間。

　　除上述三家機(jī)構(gòu)之外，國泰君安給出建行的估值區(qū)間為8至9.6元/股，平安證券預(yù)計建行上市定價區(qū)間為7.2至8.75元，天相投資認(rèn)為建行上市首日價格將超過9元。

　　值得注意的是，作為建行主承銷商的中信證券、信達(dá)證券也出具了兩份投資價值報告。中信證券認(rèn)為其合理價值區(qū)間在7.8至9.5元之間，信達(dá)證券給出的估值區(qū)間為7.74至9.46元。

　　看好建行業(yè)績增長潛力

　　研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，建行今后發(fā)展空間巨大，利潤增長將保持較高的速度。宏源證券指出，2007年上半年建行凈利息收益率(NIM)達(dá)到3.11%，處于國內(nèi)銀行的領(lǐng)先水平，在活期利率不變的結(jié)構(gòu)性加息背景下，這有利于進(jìn)一步提高公司的凈息差。宏源證券預(yù)計未來三年建行凈利潤復(fù)合增長率在43%左右。

　　國泰君安預(yù)測，建行未來5年凈利潤復(fù)合增長率為30%。2007年凈利潤預(yù)計為668億元，同比增長44%；攤薄后每股收益0.29元；2008年公司凈利潤為890億元，同比增長33.21%，每股收益0.38元。

　　華泰證券則預(yù)計，建行2007年、2008年的凈利潤將分別達(dá)到647.83億元和858.09億元，凈利潤增速分別為39.86%和32.46%，按發(fā)行后總股本計算每股收益分別為0.28元和0.37元。

　　房貸業(yè)務(wù)需防政策風(fēng)險

　　對于建行未來發(fā)展的風(fēng)險因素，不少機(jī)構(gòu)也作出了分析，其中最被關(guān)注的是建行的匯兌風(fēng)險和房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險。

　　平安證券認(rèn)為，除了行業(yè)整體面臨的宏觀調(diào)控風(fēng)險和利率風(fēng)險以外，建行需要特別關(guān)注兩類風(fēng)險：一是外匯敞口帶來的匯率風(fēng)險。作為外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營銀行，公司必須保持一定比例的外匯資產(chǎn)。在人民幣升值的背景下可能對公司業(yè)績造成波動。從2007年中期數(shù)據(jù)看，在人民幣升值2%的情況下，建行可能損失48億元人民幣，占公司當(dāng)年利潤7%。

　　二是房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比高可能受政策緊縮影響大。建行的公司貸款中有35.3%是基本建設(shè)貸款，個人貸款中有69.7%是住房貸款，均可能面臨政策緊縮的風(fēng)險。

　　宏源證券也指出，建行相關(guān)房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)(開發(fā)貸款和按揭貸款)比重超過30%，未來隨著個人業(yè)務(wù)的發(fā)展，該比例可能仍會小幅上升。未來針對房地產(chǎn)業(yè)緊縮性調(diào)控政策可能會對建行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。(記者 鄭曉波）