核心提示:

　　央行“三箭齊發(fā)”的政策調(diào)整,商業(yè)銀行盈利所受到的影響首當(dāng)其沖。進(jìn)入了實質(zhì)性的降息通道后,當(dāng)銀行業(yè)盈利的“巔峰時刻”已然結(jié)束時,觀察銀行業(yè)仍然猶如“霧里看花”。

　　此次一個月內(nèi)央行兩次下調(diào)“雙率”,這是自1996年以來央行在降息步驟上最密集的一次。一般而言,減息能降低房地產(chǎn)開發(fā)商的資金成本,減少購房者的利息負(fù)擔(dān),不過,市場并不認(rèn)同因此會給房地產(chǎn)行業(yè)帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　◎銀行業(yè)

　　在降息通道中曲折前行　銀行凈利潤預(yù)計減少1.02%

　　與9月中旬的“不對稱降息”不同,本次降息下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點。此次降息將進(jìn)一步縮小銀行的利差,從而降低利息收入。

　　根據(jù)國金證券的測算,未考慮同業(yè)和債券收益率變化的情況下,此次降息對上市銀行2008年業(yè)績的影響為-0.1%,對2009年業(yè)績的影響為1.1%。其中,本次降息對于各上市銀行2009年凈利潤的影響,受影響最大的是北京銀行,2009年凈利潤預(yù)計因此減少1.77%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行以及招商銀行,預(yù)計分別減少1.73%、1.65%、1.44%、1.29%；建設(shè)銀行和興業(yè)銀行則都預(yù)計減少1.13%；華夏銀行、中國銀行、寧波銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行和南京銀行預(yù)計分別減少0.95%、0.94%、0.63%、0.61%、0.56%和0.55%；受影響最小的是深發(fā)展,僅預(yù)計減少0.13%。平均來算,上市銀行2009年凈利潤預(yù)計減少1.02%。

　　可見,一般而言,利息收入占比較高的銀行受到的影響比較大,而定期存款占比較高的銀行,受到的沖擊要小于占比較低的銀行。其中,北京銀行的利息收入占比最高,受到的影響大于其他銀行；而深發(fā)展、南京銀行、浦發(fā)銀行等受到的沖擊要小于其他銀行。

　　由于此次降息是“對稱”的,國金證券認(rèn)為,這樣可能終結(jié)市場的“非對稱降息”的預(yù)期,對銀行股來說是一個積極的信號。但是,降息的外部環(huán)境是全球經(jīng)濟(jì)的下滑程度超過了預(yù)期。對銀行來說,長期的健康發(fā)展必然來自實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,在這種時刻降息有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,防止硬著陸風(fēng)險,長期看對銀行是有利的。昨天,銀行類股票整體跌幅僅約0.3%,甚至在大盤下跌的情況下,部分個股翻紅收盤。

　　下調(diào)準(zhǔn)備金率影響有限

　　銀行存款準(zhǔn)備金率也進(jìn)入下調(diào)通道。如果按照8月末45萬億的人民幣各項存款余額計算,此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將釋放約2250億元資金。而商業(yè)銀行則可以將這部分資金用于貸款或債券,將提高商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率,并對凈利潤有一定正面影響。

　　齊魯證券分析師程嬌翼認(rèn)為,此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,將有效釋放資金,提高各商業(yè)銀行的可貸資金水平,可以視為是信貸的放松,這一方面將有助于減小商業(yè)銀行凈息差的縮小幅度,從而對2009年的凈利潤產(chǎn)生一定正面影響；另一方面,若及時的信貸放松能有效遏制企業(yè)利潤增速下行的空間,且貸款利率的下調(diào)有效刺激了企業(yè)的信貸需求,則商業(yè)銀行未來的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險將大大降低。

　　另外,暫停征收存款利息稅被市場視為積極財政政策的一個信號,同時也間接地起到對銀行息差保護(hù)的作用,使儲戶和銀行的利益得到兼顧。

　　綜合“三率”下調(diào)帶來的影響,對于各上市銀行2009年凈利潤,受影響最大的還是北京銀行,2009年凈利潤被預(yù)計減少1.54%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行、以及招商銀行,分別預(yù)計減少1.52%、1.43%、1.21%、1.11%；建設(shè)銀行和興業(yè)銀行則都預(yù)計減少0.93%和0.94%；華夏銀行、中國銀行、寧波銀行、工商銀行、深發(fā)展和南京銀行分別預(yù)計減少0.54%、0.71%、0.41%、0.38%、0.43%和0.37%；受影響最小的是浦發(fā)銀行,僅預(yù)計減少0.28%。

　　由此可見,銀行對息差收入的依賴性還是較高,息差收入的減少對整體凈利潤減少影響頗大。

　　銀行利潤增速將回落至個位數(shù)?

　　在全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的背景下,中國政府為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險可能會繼續(xù)下調(diào)貸款利率。而存款利率是否下調(diào),下調(diào)的空間有多少則主要取決于通脹壓力。中金公司預(yù)測,未來12個月將降息4-6次,每次27個基點,其中2次為非對稱降息,同時存款準(zhǔn)備金率下調(diào)400-600個基點。

　　由此,中金公司判斷,持續(xù)降息將令上市銀行2009年利潤增速回落至個位數(shù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為,若2009年持續(xù)多次降息,將對銀行的凈息差和凈利潤帶來負(fù)面影響。若簡單假設(shè)中金公司預(yù)測的上述貨幣政策調(diào)整全部在2009年初兌現(xiàn),那么,將對2009年的利潤影響約為5%-25%,在資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)的情況下,明年上市銀行的凈利潤增速將從目前預(yù)測的15%回落至個位數(shù)。調(diào)整后上市銀行2009年和2010年凈利潤增速分別為4.3%和3.9%。在這種情況下,2009年銀行業(yè)PE(市盈率)約為5-13倍,2009年P(guān)B(市凈率)約為1.1-2.2倍。

　　因而,中金公司的觀點是,降息將成為左右銀行盈利增速的主要因素。而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢決定了政府的貨幣政策調(diào)整力度及時機(jī),因此在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢的擔(dān)心消除之前,銀行股短期內(nèi)大幅反轉(zhuǎn)的機(jī)會不大。

　　不過,在國金證券看來,雖然銀行股基本面上面臨的壓力正逐漸加大,但隨著市場的下降,估值的安全邊際也正在逐步提高,銀行股的投資機(jī)會或許正在逼近。

　　◎地產(chǎn)業(yè)

　　疲弱依舊 投資還需等待

　　今年以來,我國房地產(chǎn)業(yè)面臨的主要問題是資金壓力。由于購房意愿的持續(xù)下降,市場觀望氣氛愈加濃郁,市場成交情況慘淡,這導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)資金回流數(shù)量和速度大大降低；而開發(fā)節(jié)奏并未出現(xiàn)明顯下降,資金流出仍保持前期水平,這給整個行業(yè)帶來資金缺口。當(dāng)行業(yè)面臨資金缺口的同時,又恰逢我國執(zhí)行緊縮的貨幣政策,這導(dǎo)致資金缺口無法通過國內(nèi)金融體系去填補(bǔ)。

　　此次一個月內(nèi)央行兩次下調(diào)“雙率”,不過,市場并不認(rèn)同因此會給房地產(chǎn)行業(yè)帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　影響開發(fā)商有限

　　樓市傳統(tǒng)的銷售旺季“金九銀十”已經(jīng)過去大半,但成交量總體表現(xiàn)依然低迷。9月份來,幾個主要城市的銷量和8月份相比并沒有多大的起色,少數(shù)城市的銷量情況甚至不如8月份。在傳統(tǒng)的購房旺季,各大城市的周成交量卻均環(huán)比下滑了50%以上。

　　針對面臨資金缺口的房地產(chǎn)行業(yè)而言,放松貸款或銷售大幅提升是緩解其壓力的兩種方法。那么,現(xiàn)在銷售無法暫時大幅提升,放松貸款是否會對房地產(chǎn)行業(yè)帶來好消息?

　　“由于房地產(chǎn)行業(yè)毛利率水平較高,因此之前持續(xù)上調(diào)利率并不會改變整個行業(yè)盈利的局面,同樣地,連續(xù)兩次下調(diào)利率也不會大幅增加行業(yè)的盈利。”廣發(fā)證券分析師花長勁認(rèn)為,對當(dāng)前我國房地產(chǎn)行業(yè)而言,利率水平的高低對其貸款行為影響較小,能不能從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款才是行業(yè)首要的考慮。雖然央行連續(xù)兩次下調(diào)“雙率”顯示貨幣政策的松動,但兩次下調(diào)均未直接針對房地產(chǎn)行業(yè)；同時由于目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場的調(diào)整,金融機(jī)構(gòu)在一定時間內(nèi)預(yù)計還將保持對房地產(chǎn)行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　今年的前8個月,房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降,新開工面積和在建面積增速也在下滑。渤海證券分析師周戶認(rèn)為,此次降息刺激開發(fā)商增加投資的可能性不大。

　　購房者受刺激小

　　對于購房者來說,以20年期10萬元首次房貸為例,按等額本息法,本次貸款利率下調(diào)前,月供為750元,下調(diào)后,月供為737元,減少了13元,減少幅度為1.8%。因此,廣發(fā)證券認(rèn)為本次下調(diào)利率對購房者的影響較小。

　　目前來看,支撐市場的主要是剛性需求和高檔需求,而改善型需求和投資性需求受到壓縮。而第二套房政策對改善住房和投資型的需求打擊很大。

　　根據(jù)渤海證券測算,最近兩次降息使得購房能力增加2.61%,但是,二套房政策要求首付比例提高10%,使得最大購房能力下降25%,而下限貸款利率提高到基準(zhǔn)利率1.1倍,則進(jìn)一步使最大購房能力下降5.25%。周戶認(rèn)為,降息對于改善性需求的拉動作用比較小。因此,降息更多的是刺激剛性需求增強(qiáng)購房預(yù)期,而對于改善性住房需求刺激作用微乎其微。

　　市場人士判斷,更多的是刺激小戶型市場的需求,而對于大戶型市場作用不大,整個市場銷售相對緩慢的情況不會有太大改觀。對于行業(yè)來講,目前最大的風(fēng)險或問題在于潛在需求的觀望。

　　地產(chǎn)行業(yè)政策松動短期無望

　　貨幣政策的松動不預(yù)示著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策或?qū)⑺蓜�。廣發(fā)證券認(rèn)為,雖然貨幣政策出現(xiàn)實質(zhì)性松動,但短期內(nèi)國家不會出臺對房地產(chǎn)行業(yè)松動的政策。

　　即使東方證券分析師薛和斌預(yù)計央行很可能對二套房貸款政策進(jìn)行調(diào)整,但是就算政策出現(xiàn)調(diào)整,房地產(chǎn)市場的成交情況也不可能馬上出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn),因為政策對房地產(chǎn)市場的作用往往具有滯后性,只是給房地產(chǎn)市場的各方帶來一定的市場信心,緩解目前消費者的觀望情緒。

　　近期地產(chǎn)股表現(xiàn)強(qiáng)勁,從9月中旬至今,整體漲幅平均在20%左右。昨天,A股房地產(chǎn)板塊整體下挫約3%,超過了滬指0.84%、深指2.4%的大盤跌幅。東方證券認(rèn)為,從地產(chǎn)股的估值水平來看,目前仍處于價值投資區(qū)域。不過,本次地產(chǎn)股持續(xù)走強(qiáng)的關(guān)鍵,還要看房地產(chǎn)政策和信貸政策會否有進(jìn)一步調(diào)整,以及房地產(chǎn)市場的信心和成交量是否有所恢復(fù)。

　　國金證券表示,本次降息畢竟傳遞了信貸放松的信息,房價大幅波動可能性降低,地產(chǎn)股還將存在反彈的機(jī)會。綜合多數(shù)市場人士的看法,房地產(chǎn)市場銷售依然疲軟是主要風(fēng)險因素。(駱海濤)