與其凈資產值相比，在港上市的內地房地產開發(fā)商的股價平均折價71%，投資價值比較吸引。根據對資產凈值的敏感度分析，以及對內地房地產開發(fā)商可能出現的最壞情形的預期，我們認為內房股的股價已經反映了其平均房價從目前的水平下跌40%-60%。除非內地的經濟放緩形勢比預期更差，否則這些地產公司在現金流趨穩(wěn)的情況下，不會出現如此大幅的降價。

　　房價大跌的風險要看內地的經濟是否會滑坡，但是現在看來這種情況發(fā)生的可能性不大。我們認為，內地樓價大幅下跌40%-60%將對經濟產生嚴重的負面影響。建銀國際證券的經濟研究團隊預測，內地GDP2009年的實質增長將會達到8.8%。同時，由于房地產是內地經濟重要組成部分，地產市場持續(xù)萎靡，將對國內整體經濟穩(wěn)定發(fā)展構成重大威脅。我們預期，內地仍將逐漸采取積極的態(tài)度和措施，來穩(wěn)定市場信心以及支持地產需求的健康發(fā)展。

　　在與銀行界、政府以及房地產開發(fā)商進行溝通后，我們預期到2009年下半年，房地產業(yè)才會出現一個正式的信貸放寬舉措，資金的短缺和市場投資意欲不振會持續(xù)抑制房地產投資和建造項目，并從2010年開始逐漸改善需求與供給的平衡。

　　由于市場認為房地產需求將會在2009年逐漸恢復，因此中央最近有關房地產的新政策可能會觸發(fā)估值回復到正常水平，中期行業(yè)增長的動力沒有改變，包括居民收入增長的長期趨勢不變，加上政府推動城市化進程的力度沒有放松，以及土地審批制度更趨嚴格，這都將改善內地房地產供給與需求的平衡。

　　投資房地產相關股票的重點在于注意其財務狀況、流動性和估值水平。雖然我們對內地房地產市場仍舊抱持謹慎態(tài)度，但相信內地房地產行業(yè)的估值將會在政府的持續(xù)支持下逐漸回歸。通過對數家房地產開發(fā)商的初步分析，我們認為具有低償付能力風險以及良好資金流動性的上市公司會在激烈的市場競爭中繼續(xù)生存，并且很有可能在市場趨于穩(wěn)定之后從估值回升中獲益。(建銀國際）