自2008年11月份實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策以來，有關(guān)通脹的討論一直成為學(xué)術(shù)界和宏觀經(jīng)濟(jì)決策層廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)話題。在10月21日國務(wù)院常務(wù)會議上，將管理好通脹預(yù)期列為四季度宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，說明通脹開始影響中國對宏觀經(jīng)濟(jì)的決策。

　　那么，究竟什么是通脹？當(dāng)前中國是否存在一般意義上的通脹？投資者如何應(yīng)對通脹預(yù)期管理？在此，有必要一一厘清。

　　中國經(jīng)歷過三種類型通脹

　　自紙幣替代黃金之日起，通脹就一直成為社會各階層關(guān)注的主要問題之一。因?yàn)榧垘挪煌�于金屬貨幣，其本身并沒有價(jià)值，只是價(jià)值符號而已，因而不能自發(fā)調(diào)節(jié)流通中的貨幣量，一旦發(fā)行過度，必然會導(dǎo)致貨幣貶值。

　　國內(nèi)基本公認(rèn)的一般意義上的通脹概念為：由于流通中貨幣量超過實(shí)際貨幣需求量，而導(dǎo)致一般物價(jià)水平的持續(xù)大幅上升的現(xiàn)象。衡量通脹的常用指標(biāo)主要有：消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)和GDP平減指數(shù)(GDP deflator)。CPI衡量最終消費(fèi)品的價(jià)格水平，PPI衡量生產(chǎn)要素的價(jià)格水平，GDP平減指數(shù)從宏觀的角度衡量一國不同年份總體價(jià)格水平。這三種指標(biāo)相互配合和補(bǔ)充，能夠較好地反映出一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

　　對于普通百姓而言，通脹可能意味著其財(cái)富水平一定程度的縮水，因此，當(dāng)通脹來臨或即將來臨，人們會改變自己的投資和消費(fèi)行為，盡可能多地壓縮儲蓄而增加即期消費(fèi)。對于國家而言，嚴(yán)重的通脹將可能以其強(qiáng)大的破壞力摧毀一國的市場價(jià)格體系，使得資源配置失效，導(dǎo)致金融與貨幣體系出現(xiàn)紊亂，嚴(yán)重影響社會政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此，政府必須對通脹高度警惕。

　　從通脹的形成機(jī)理來看，可分為需求拉動型通脹、成本推動型通脹、外部輸入型通脹。所謂的需求拉動型通脹是指社會總需求大于總供給而形成的物價(jià)水平的持續(xù)上升，導(dǎo)致總需求大于總供給的主要原因是信貸與貨幣的過度發(fā)行及財(cái)政赤字的大幅度增加。成本推動型的通貨膨脹主要是由于生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲導(dǎo)致社會消費(fèi)品物價(jià)水平的上漲，通常國內(nèi)的生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲是由于國際市場的石油及其他大宗商品價(jià)格的上漲而導(dǎo)致的，又被稱之為外部輸入型通脹。

　　上述三種類型的通脹在我國最近20多年的歷史中都有所表現(xiàn)。自改革開放以來，我國共出現(xiàn)三次明顯的通脹：上個(gè)世紀(jì)80年代和90年代的兩次明顯通脹主要屬于需求拉動型的通脹，而2007年至2008年的通脹屬于典型的外部輸入型的通脹。

　　1988年，國家開始實(shí)施“價(jià)格闖關(guān)”，使物價(jià)出現(xiàn)大幅度上漲。1988年CPI同比增長18.8%，PPI同比增長15%。在價(jià)格改革之前，我國的商品價(jià)格大多屬于管制價(jià)格，價(jià)格沒有反映市場的供求關(guān)系。盡管當(dāng)時(shí)已經(jīng)改革開放了十年，商品供給能力已經(jīng)大大提高，但依然沒有走出短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在商品供給嚴(yán)重短缺的背景下，價(jià)格的“闖關(guān)”導(dǎo)致了嚴(yán)重的通脹。

　　如果說1988年的通脹主要是由消費(fèi)需求拉動的話，那么1994年的通脹更多是靠投資需求拉動的。1992年至1993年，投資增長速度均在40%以上。由于投資需求極為旺盛，也必然帶動了生產(chǎn)資料成本和工資的較大上漲。

　　2007至2008年的通脹是在全球通脹的背景下產(chǎn)生的。由于國際糧食、原油、鐵礦石等重要原材料價(jià)格飆升，美元貶值，以及國際游資的流入等因素的影響，使得本輪通脹主要表現(xiàn)為外部輸入的特征。

　　通脹背景下房地產(chǎn)市場

　　比股市更值得關(guān)注

　　2009年的通脹預(yù)期緣于信貸與貨幣的快速擴(kuò)張。2009年三季度廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長29.3%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長29.5%。M2、M1增長率均超過名義GDP增長率達(dá)22%左右。前十個(gè)月，人民幣新增貸款總額8.92萬億，據(jù)估計(jì)，今年全年新增信貸將接近10萬億。貨幣投放的高速增長使市場產(chǎn)生了貨幣貶值的預(yù)期(即通脹預(yù)期)。

　　筆者認(rèn)為，在出口難以實(shí)現(xiàn)高速增長的情況下，不可能出現(xiàn)需求拉動型的通脹，但需要關(guān)注成本推動型的通脹和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，尤其要關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度上升。理由如下：

　　從市場的供求關(guān)系看，自進(jìn)入21世紀(jì)之后，中國就已經(jīng)告別短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代，供給大于需求成為一種市場常態(tài)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的總量看，高儲蓄率就意味著消費(fèi)需求的不足，儲蓄大于投資則意味著中國經(jīng)濟(jì)的增長必須依賴于出口的增長。再從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，最近10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是由出口的高速增長帶動的，我國外貿(mào)依存度已經(jīng)達(dá)到70%左右，40%的工業(yè)生產(chǎn)能力依賴出口消化。在金融危機(jī)的打擊下，國際貿(mào)易在短期內(nèi)難以恢復(fù)到2007年前的高速增長狀態(tài)，這意味著中國的出口增長會受到很大制約，因此，中國經(jīng)濟(jì)的總體狀態(tài)將是總供給大于總需求，不太可能出現(xiàn)需求拉動型的通脹。

　　事實(shí)上，在金融危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)的總體狀態(tài)就是總供給大于總需求，從這個(gè)角度看，全球經(jīng)濟(jì)有通縮的風(fēng)險(xiǎn)。但我們應(yīng)該清楚地認(rèn)識到貨幣供給影響物價(jià)的另外一條途徑，即大宗商品市場。毫無疑問，貨幣供給影響金融資本的成本，而金融資本已經(jīng)成為全球大宗商品市場的主導(dǎo)力量。全球中央銀行為了應(yīng)對金融危機(jī)向市場注入了大量的貨幣，這些貨幣無法被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，必然流向大宗商品市場及資產(chǎn)市場(如股票市場)，從過去的一年看，石油價(jià)格從最低的每桶30美元一路上升到目前的近80美元左右，其關(guān)鍵的影響因素就是貨幣，換句話說，石油的價(jià)格主要由金融資本決定，與石油市場的供求形勢關(guān)系不大，石油的供求形勢頂多就是金融炒家們的一個(gè)噱頭而已。與石油一樣的還有有色金屬及黃金等貴金屬商品，它們都成為全球過剩的貨幣追逐的對象。當(dāng)然，美元的不斷貶值給這些金融資本的投機(jī)提供了絕好的題材，成為統(tǒng)一全球金融資本意志的指揮棒。大宗商品期貨價(jià)格的大幅度上升成為推動生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的最主要動力，也是未來中國物價(jià)上漲的最主要動力。

　　對于過剩的中國金融資本而言，參與大宗商品的投機(jī)不會成為主流，因?yàn)槿�球大宗商品的主要市場不在中國，中國金融資本還沒有能力主宰全球大宗商品市場，而國內(nèi)期貨市場的資金規(guī)模大約只有1000億元左右。我國多余的貨幣應(yīng)該主要進(jìn)入了股票市場和房地產(chǎn)市場。

　　盡管是否有資金進(jìn)入股票市場還有很多爭論，但股票價(jià)格在2009年近一倍的漲幅及最近創(chuàng)業(yè)板市場的火暴登場等表現(xiàn)無不向世人昭示中國股票市場“不差錢”的現(xiàn)實(shí)。但相比股票市場而言，筆者更擔(dān)心房地產(chǎn)市場。因?yàn)楣善笔袌鲇写罅康南奘哿魍ü傻却�流通，還有數(shù)百家公司在排隊(duì)上市和數(shù)千億的上市公司再融資計(jì)劃等待實(shí)施，股票市場不會有失控的危險(xiǎn)。退一步說，即使股票市場出現(xiàn)了類似2007年的井噴行情，其后果也不會十分嚴(yán)重，因?yàn)檫M(jìn)入股票市場的資金大多數(shù)是儲蓄資金而非貸款，股價(jià)的波動導(dǎo)致的后果是財(cái)富的再分配而已，不會危及金融體系的安全和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，2008年的市場表現(xiàn)已經(jīng)說明了這一點(diǎn)。房地產(chǎn)市場和股票市場的主要區(qū)別在于有大量的銀行資金介入，如果出現(xiàn)房價(jià)的大幅度下跌，銀行壞賬將迅速增加，會威脅我國的金融安全，美國的次貸危機(jī)對此已經(jīng)作了充分的演示，無須筆者贅述。

　　當(dāng)前，房價(jià)的上漲已經(jīng)由一線城市向二、三線城市蔓延擴(kuò)散，社會公眾對房價(jià)的上漲形成了一致的共識。和CPI上漲一樣，住房等資產(chǎn)價(jià)格的上漲同樣是貨幣貶值的一種形式，需要決策者高度關(guān)注。(張江濤 尹中立)