有線網(wǎng)絡(luò)板塊在過去兩個月表現(xiàn)不佳，基本反映了三網(wǎng)融合執(zhí)行難度較大以及業(yè)績壓力的預(yù)期，隨著三網(wǎng)融合試點名單和細則在5月份出臺，其配置價值再次出現(xiàn)。

　　近兩個月以來，歌華有線(600037，收盤價17.06元)和天威視訊(002238，收盤價26.10元)都是負收益。相比其他非周期性板塊，股價表現(xiàn)已經(jīng)部分反映了盈利和估值壓力。不過，基本面的漸次明朗、市場對主題投資熱情的延續(xù)，以及具有新興產(chǎn)業(yè)模式的公司動輒上百倍的市盈率，使得我們相信，有線網(wǎng)絡(luò)龍頭企業(yè)的投資價值再次重現(xiàn)。

　　試點城市名單有望5月出臺

　　三網(wǎng)融合是一個非常大的政策，不僅涉及到信產(chǎn)部和廣電總局兩大部委，而且涉及復(fù)雜的監(jiān)管方式，政策雖然推了出來，但政策的執(zhí)行肯定不會一帆風(fēng)順。過去2個月的情況也證明了這一點，廣電和電信就融合內(nèi)容，方式和試點地區(qū)等問題的爭執(zhí)非常大。4月初，媒體更是大量報道了廣電總局封殺IPTV(交互式網(wǎng)絡(luò)電視)的新聞，工信部要求中國移動不要和地方廣電合作開展寬帶業(yè)務(wù) (以保護電信和聯(lián)通在區(qū)域?qū)拵�市場的壟斷�?yōu)勢)。另外，有線網(wǎng)絡(luò)股經(jīng)過前期上漲近50%之后，估值壓力顯現(xiàn)。

　　三網(wǎng)融合是大勢所趨。按照傳媒行業(yè)體制改革的一般經(jīng)驗，政策出臺3個月后應(yīng)該是部委給國務(wù)院匯報階段性成果的時候，目前看，確定3網(wǎng)融合試點城市，同時給予試點城市一定的支持政策(尚不明朗)可能是現(xiàn)階段主要的成果。綜合媒體報道，預(yù)計試點城市名單在5月份出臺的可能性較高。其中，深圳、杭州和上海基本確定。長沙和北京也存在一定的可能性。

　　有線網(wǎng)絡(luò)具三大投資機會

　　一是網(wǎng)絡(luò)跨地域整合；二是和電信運營商合作開展寬帶業(yè)務(wù)；三是跨產(chǎn)業(yè)鏈，整合內(nèi)容和業(yè)務(wù)資源。第一點符合中央政府利益，但有悖于地方利益。地方保護將使得市級、省級、全國性的網(wǎng)絡(luò)整合的難度較大。

　　第二個投資機會對有線網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營的支持度最高，但受制于行業(yè)準(zhǔn)入以及工信部運營商的平衡監(jiān)管，政策不確定性較高。

　　唯有第三點最容易突破。一是在三網(wǎng)融合的壓力下，廣電總局放松了對臺網(wǎng)分離的要求，過去半年甚至多次提起要建設(shè)新型的臺網(wǎng)關(guān)系。二是對于強勢的有線網(wǎng)絡(luò)運營商，挾用戶優(yōu)勢，完全可以和新型的內(nèi)容和服務(wù)供應(yīng)商談股權(quán)合作。對內(nèi)容供應(yīng)商來說，這遠比單純的財務(wù)投資更為重要(歌華投資茁壯網(wǎng)絡(luò)和數(shù)碼視訊都符合這一邏輯)。

　　三網(wǎng)融合漸行漸近，跨產(chǎn)業(yè)鏈整合的主題效很可能首先驅(qū)動股價上漲，湖北有線借殼上市也有望帶動有線網(wǎng)絡(luò)板塊再度活躍。

　　個股方面，在整合主題下，我們最看好天威視訊 (002238，收盤價26.10元)，公司將是第一批三網(wǎng)融合試點城市，是傳媒板塊中最安全的個股。公司在過去2個月表現(xiàn)不佳，存在補漲機會；歌華有線(600037，收盤價17.06元)過去兩個月股價下跌超過10%。公司的負面消息，主要是業(yè)績壓力已基本反應(yīng)在股價之中。公司已經(jīng)公告要發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資產(chǎn)負債情況將進一步改善，可以配置；時代出版(600551，收盤價19.02元)主業(yè)穩(wěn)健，估值安全邊際較高，可以做中長線配置；焦點科技(002315，收盤價83.76元)估值水平較高，但在現(xiàn)有會員模式下，阿里巴巴難以贏家通吃。我們認同公司長期成長空間和中短期的業(yè)績彈性，激進投資者可以繼續(xù)參與。