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經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)理的分析與歷史的教訓(xùn)告訴我們，中國實(shí)行人民幣浮動匯率，可能只是一個時間問題。不是“采不采取？”，而是“何時采��？”然而，根據(jù)本國實(shí)際，適當(dāng)推遲這一進(jìn)程，不失為穩(wěn)健明智之舉
圍繞人民幣是否采取浮動匯率的問題，中美兩國展開了一場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。在我看來，隨著中國資本市場的自由化與消除國際資本流動壁壘的努力，實(shí)行浮動匯率恐怕在所難免；否則，中國可能會將其貨幣供應(yīng)與利率上的控制權(quán)拱手讓與美國。然而，中國領(lǐng)導(dǎo)人設(shè)法推遲實(shí)行浮動匯率的日程卻是極為明智的。
中國人可以推遲這一進(jìn)程，卻無法擺脫一個基本的經(jīng)濟(jì)法則：如果兩國之間的貨幣匯率固定不變，且資本流動不受限制的話，經(jīng)濟(jì)上占上風(fēng)的一方將掌握另一方的貨幣政策。由于美元是主導(dǎo)性的世界通貨，而美聯(lián)儲又控制著美元供給，因此，只要中國堅(jiān)守固定匯率政策，它就無法控制自己的貨幣供給。
原因很簡單。如果中國想要通過提升利率降低貨幣供給的話，反倒會引發(fā)對人民幣更為旺盛的需求，因?yàn)橥鈬Y本總想通過提升利率在中國資產(chǎn)上大賺一筆。要想維持固定匯率的話，中國中央銀行需要增加貨幣供給才能擺平——這便與其初衷南轅北轍了。與此類似，匯率固定的情況下，試圖降低利率以增加貨幣供給的努力也只會無疾而終。
這樣是不是有些杞人憂天了？如果美國追求一種價(jià)格穩(wěn)定政策，而中國保持人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，中國豈不也可以擁有穩(wěn)定的物價(jià)，而大可不必?fù)?dān)心美聯(lián)儲實(shí)際掌控自己的貨幣供給了？
或許會如此，但唯有在美國真心實(shí)意追求一種價(jià)格穩(wěn)定政策、并且中國經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模小到可以使國內(nèi)價(jià)格與國際貿(mào)易商品價(jià)格水平緊密掛鉤，在兩者都已具備的情況下才可能發(fā)生。但是，中國塊頭實(shí)在太大了，而且還處在不斷壯大之際。同時，美國追求國際價(jià)格穩(wěn)定的誠意頗令人懷疑。因此，中國可不能指望依靠美國的貨幣政策維持自己經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
中美今日的匯率之爭，喚起了我們對30年前布雷頓森林體系崩潰的回憶。自那時起，美元成為公認(rèn)的世界儲備通貨，經(jīng)濟(jì)上占優(yōu)的美國可以自由決定其貨幣供給，而不顧國際收支的外部平衡。
布雷頓森林體系的設(shè)計(jì)者們試圖提供某些針對美國單邊機(jī)會主義的防范措施。其中主要的一條就是其他國家可以以每盎司35美元的固定比率，將手中日益增長的美元儲備轉(zhuǎn)兌為黃金。
他們的確這樣做了。自1958年以后的十年間，將近三分之二的海外美元儲備轉(zhuǎn)兌為黃金。但此種約束最終徒勞無功。鑒于美國黃金儲備漸趨枯竭，尼克松總統(tǒng)于1971年8月終止了黃金可兌換性。經(jīng)過一場短暫而不成功的旨在重新確定匯率的努力，1973年2月，所謂《史密斯索尼安協(xié)議》(Smithsonian Agreement)達(dá)成，世界主要通貨均采取了浮動匯率制度。
之所以重提這段往事，是因?yàn)榻袢罩绹粫冗^去更愿意接受對其貨幣政策的國際限制。我們亦有充足的理由相信，中國若將其儲備由美元轉(zhuǎn)為歐元，就好比當(dāng)年將美元轉(zhuǎn)為黃金一般，欠缺對美國制約的力度。
由此足見，中美兩國正處于對撞軌道之上，布雷頓森林體系危機(jī)有如昨日重現(xiàn)。除了缺少一個無力的國際協(xié)議之外，中國一如1973年的德國，將不得不實(shí)行浮動匯率制度。
但是，中國人的拖延戰(zhàn)術(shù)無疑是聰明的。在今天的投機(jī)行為與外部政治壓力之下，馬上實(shí)行浮動匯率極不明智，人民幣升值，作為匯率自由浮動在所難免的結(jié)局之一，將增加以人民幣舉借的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使得中國銀行與國有企業(yè)間的資本負(fù)債問題更加難以解決，從而引發(fā)中國的財(cái)政危機(jī)，而這是無論什么人都不愿意看到的。
為避免危機(jī)，中國必須制止過度貸款與經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。盡管最終會喪失對人民幣供給的控制權(quán)，但由于資本控制仍然在手。因此，中國和上世紀(jì)70年代的德國政府不同，她能夠繼續(xù)控制信貸市場以及外國資本的流入。
只有當(dāng)銀行的呆壞賬得以解決，金融體系與資本市場發(fā)育成熟，足以在世界財(cái)經(jīng)領(lǐng)域充當(dāng)一個穩(wěn)定角色之時，人民幣匯率才可以——也應(yīng)該——實(shí)行浮動。
