媒體觀察：中美股市究竟誰影響誰

　　中國股市從2009年底開始，以超過24萬億元的總市值超越日本，成為列美國之后的全球第二大市值市場。按照最新修訂的2009年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)，當年國內(nèi)生產(chǎn)總值現(xiàn)價總量為34.0507億元，中國經(jīng)濟證券化率達到了71.28%。

　　在中國股市規(guī)�？焖偬嵘�之際，一種將中國股市與美國股市進行比較參照的思考方式也在流行。比如，每天開盤前，無論機構還是散戶，都會關注一下隔夜美股的情況；一遇到美國股市大漲或者大跌，中國股市大多會在開盤時“應和”一下。當然，金融危機以來，以美國股市為代表的發(fā)達股市也往往拿中國股市說事。

　　不過，我們整體上認為，中國股市仍是一個“發(fā)展中的股市”，市場化改革仍然有較大的差距，也是一個有自己優(yōu)勢和特點的股市，是一個“活力不斷迸發(fā)的股市”。拿我們與美國股市作對比，在很多時候并不適宜。我們既不可能跟著美國股市亦步亦趨，現(xiàn)階段也不可能引領美國股市。

　　中美股市成熟度不同

　　發(fā)展階段不同

　　美國股市經(jīng)過兩百多年的發(fā)展，市場化運行機制和監(jiān)管體系相當成熟。股票市場是美式資本市場體系的主要組成部分,與債券市場、期貨市場、期權市場和共同基金市場共同構成其資本市場體系。各個市場相互協(xié)調(diào)，資本融通的效率高，資源有效配置的水平高，投資者可以有多種有效的避險渠道。

　　在美國股市，市場機制充分發(fā)揮作用，政府通常充當“守夜人”的角色。如1996年美國股市持續(xù)高漲，除了格林斯潘說了一句“美國股市已出現(xiàn)非理性繁榮”之外，政府層面沒有采取任何刺破泡沫的貨幣政策措施，也沒有采用財政政策對股市施以重拳。直到4年后，股市泡沫自然破滅。

　　中國股市雖然是參照美國股市建立,監(jiān)管體系以及監(jiān)管文化也在很大程度上學習借鑒美國股市的做法和通例,但總體上,中國股市有其自身的特點,有些特點還比較突出。到今年12月,中國股市將滿20周歲,但其仍然屬于發(fā)展中的市場,還不是一個發(fā)達的市場。

　　“新興加轉(zhuǎn)軌”，是2001年時管理層對中國股市階段性判斷的概括性提法。多年來，中國證監(jiān)會按照這一基本判斷，立足于這一階段性特征，制定、實施各項改革舉措，堅持不懈地走符合我國市場實際的改革發(fā)展道路。

　　在我國股市早期，是政策催生了市場，政策催動著中國股市的成長。中國股市僅僅用20年的時間，走過了西方國家?guī)资�年甚至幾百年才走過的歷程，與政策的扶持和政策的運用是分不開的。未來發(fā)展中國股市，依然需要政策扶持。在政策運用空間很大這一點上，中美股市差異較大。

　　美國股市領軍西方股市

　　但對中國股市的影響較為間接

　　由于美國是全球第一大經(jīng)濟實體，其股市規(guī)模或市值也是首屈一指，一舉一動自然對其他國家具有很大的影響力。例如，在連續(xù)上漲十幾年后，美國主要股指在2000年第一季度相繼產(chǎn)生了階段性高點，英、法、德、意、加、日等國的股市也在此前后紛紛見頂回落。經(jīng)過兩年多的調(diào)整，美國三大股指在2002年7月至2003年3月這9個月里震蕩筑底，極端低點還同時出現(xiàn)在2002年10月，而英、法、德、意、加、日等國的股市緊隨其后，相繼在2003年3月前后呈現(xiàn)最低點。

　　再如，隨著美聯(lián)儲史無前例的連續(xù)17次加息，美股完成底部形態(tài)后又形成了一波持續(xù)4年多的上漲行情。全球股市大多也出現(xiàn)了持續(xù)上揚的喜人局面。

　　2007年5月后，美國股市再次出現(xiàn)見頂跡象，10月產(chǎn)生了行情的極端高點。歐洲主要股指尚未創(chuàng)出歷史高點紀錄，便隨著次貸危機的蔓延陷入了大幅回落態(tài)勢中。雖說這次見頂?shù)臅r間差距很大(加拿大2008年6月創(chuàng)新高)，但全球主要股指隨后的運行軌跡卻如出一轍。也就是說，它們都深幅下調(diào)并在2009年3月?lián)舸┝松洗蔚淖畹忘c，見底后都出現(xiàn)了一波強勁的反彈；而且在今年4月“不約而同”地因歐洲債務危機又一次回落。

　　由此可見，美股在很大程度上主導著全球特別是西方成熟市場的運行格局，這既充分體現(xiàn)在大勢轉(zhuǎn)折上，也時常表現(xiàn)在中期趨勢上。

　　不過，美股對中國股市的引領作用無論上拉還是下撤都相對有限；甚至可以說，中國滬深兩市在大多數(shù)情況下是按照自己的步調(diào)運行的。譬如，美股在網(wǎng)絡神話破滅后陷入調(diào)整，可直到2001年6月上海股市再創(chuàng)歷史新高之前，滬深股市的上行步伐卻沒有停止；在美股升勢已成的2005年上半年前，中國股市卻一直埋頭于艱苦的筑底之旅。此后的上揚雖與美股方向一直，但步子卻大得多，大盤的漲幅也是令美股望塵莫及。而在去年3月前美股不斷尋底中甚至暴跌時，中國股市更是“風景這邊獨好”。

　　中國股市走勢吸納了全球性因素

　　但不足以引領美股和全球

　　作為兩個經(jīng)濟大國的經(jīng)濟晴雨表，中美股市聯(lián)系越發(fā)緊密，互有影響，A股在經(jīng)濟敏感度等方面已有超越美國的趨勢，但并不像某些境外媒體、國際投行渲染的那樣，中國股市的影響足以震動全球。

　　特別是股權分置改革之后，由于市場化改革更加深入，市場力量得到進一步釋放，中國股市的估值能力更強了。同時，中國股市對于全球化因素的反應能力也更強了，有時甚至過于敏感。

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，自美國次貸危機爆發(fā)以來，中國股市在轉(zhuǎn)折時間點上較之美股乃至全球股市總是領先一步。如2007年10月中旬，上證綜指形成極端高點6124.04點，美國三大股指直到月底才陸續(xù)出現(xiàn)；2008年10月底，上證綜指見底1664.93點，美股卻在4個多月后即2009年3月才觸及極端低點；去年8月初和12月初，滬深大盤相繼出現(xiàn)了大級別的反彈高點，而美國主要股指則在今年4月26日才出現(xiàn)較明顯的遇阻回落跡象。從這一點看，中國股市在市場運行方向的選擇方面的確走在了美國的前面。

　　就美國股市來說，雖然在過去的15個月里尤其是今年5月份十分動蕩，但對中國股市的影響卻更多地體現(xiàn)在開盤時間段，對于股指的整體運行方向影響有限。對于美股來說，日漲跌幅度超過1%通常足以稱得上是大波動了，3%或以上就堪稱暴漲暴跌了。自2009年3月6日見底至今，最具市場代表性的標普500指數(shù)日漲跌幅逾3%的情形就有17次之多，其中大漲10次，大跌7次。

　　統(tǒng)計可發(fā)現(xiàn)，在美股17次狂飆或重挫之后，上證綜指無一例外地出現(xiàn)了同方向的開盤，但隨即重新回到自己原有的運行軌道上。

　　正如中國證監(jiān)會主席尚福林所說，各國股市的表現(xiàn)主要還是基于國內(nèi)因素的影響，同時各國市場又根據(jù)國際化程度不同，相互之間存在影響。

　　實事求是地說，雖然中國股市規(guī)模已經(jīng)不小，但相對于中國經(jīng)濟總量而言，還有較大的市值增長空間；雖然無論從上市公司參與國際市場還是從投資者對于國際性因素的吸納來看，國際化程度也還不夠高。說中國股市足以“引領美國股市乃至全球股市”，是夸大之詞。 (沈 明)