聚焦“十二五” 尋找投資新坐標(biāo)

　　中國(guó)股市有典型的政策市和資金市特征，在擴(kuò)容繼續(xù)成為常態(tài)、貨幣政策預(yù)期放松，以發(fā)展為主題的“十二五”規(guī)劃即將出爐的背景下，政策導(dǎo)向均有利于資本市場(chǎng)運(yùn)行；與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回穩(wěn)、信貸增速平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，A股市場(chǎng)依然能保持充裕的流動(dòng)性。政策面和資金面支持A股繼續(xù)向好。至于市場(chǎng)擔(dān)心的地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)調(diào)控、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，我們認(rèn)為，都可以通過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)的政策手段給予化解，二級(jí)市場(chǎng)上不太可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。基于以上邏輯，我們認(rèn)為四季度A股市場(chǎng)環(huán)境向好，指數(shù)趨勢(shì)中性偏好，波動(dòng)空間會(huì)有所拓展，但不會(huì)出現(xiàn)過(guò)冷表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性行情、結(jié)構(gòu)性炒作的市場(chǎng)特點(diǎn)仍將貫穿下去。在投資機(jī)會(huì)的選擇上，我們認(rèn)為應(yīng)該緊跟“十二五”政策導(dǎo)向，為“調(diào)結(jié)構(gòu)”為核心，以“七大新興產(chǎn)業(yè)”、“擴(kuò)大內(nèi)需”為主線，自下而上優(yōu)選個(gè)股，成長(zhǎng)與價(jià)值兼顧、題材與重組并舉，用發(fā)展的眼光評(píng)估投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題。

　　三大問(wèn)題將逐一解決

　　地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、過(guò)剩產(chǎn)能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面短期內(nèi)面臨的三大問(wèn)題，今年以來(lái)政策監(jiān)管和調(diào)控的著力點(diǎn)也在于此。

　　從政策落實(shí)的時(shí)間進(jìn)度看，地方融資平臺(tái)二次清理或?qū)⒃?0月底集中上報(bào)，四季度解包還原、分類處置工作有望畫(huà)上句號(hào)。從三季度以來(lái)政府相關(guān)部門(mén)的表態(tài)看，該問(wèn)題潛在的風(fēng)險(xiǎn)似乎并不大。

　　房地產(chǎn)調(diào)控上半年政策密集，三季度則處于觀察期，鑒于部分城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)繼續(xù)上漲趨勢(shì)，我們估計(jì)政策調(diào)控基調(diào)不會(huì)輕易放松，房屋預(yù)售制度可能全面推開(kāi)，以此來(lái)考驗(yàn)開(kāi)發(fā)商資金面壓力，在對(duì)空置房等問(wèn)題集中調(diào)查統(tǒng)計(jì)后，空置稅也好，房產(chǎn)稅也好，都有可能進(jìn)入試點(diǎn)推廣階段，政策對(duì)于高房?jī)r(jià)的高壓政策或?qū)⒁恢背掷m(xù)下去。

　　對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，其涉及面比較廣，我們估計(jì)在四季度加大節(jié)能減排力度的同時(shí)去產(chǎn)能化的進(jìn)度會(huì)加快，節(jié)能降耗、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將成為“十二五”重要政策舉措，我們需要重視節(jié)能減排帶來(lái)的部分行業(yè)產(chǎn)能利用率提高的變化，也要重視部分地方錯(cuò)誤做法對(duì)于經(jīng)濟(jì)可能損傷。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，市場(chǎng)的投資預(yù)期經(jīng)常將中長(zhǎng)期問(wèn)題或政策短期化處理合并體現(xiàn)在投資行為上，這或多或少誤導(dǎo)了市場(chǎng)的投資行為。事實(shí)上，對(duì)于A股中短期內(nèi)真正有影響的就是銀行業(yè)自身的問(wèn)題，而這些問(wèn)題也隨著時(shí)間推移逐步明朗化。

　　政策面或傳遞偏暖信號(hào)

　　在8月其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)披露后，我們初步形成這樣一個(gè)觀點(diǎn)，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升了。除了PMI指數(shù)外，還表現(xiàn)在幾個(gè)方面，一是8月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.9%，比7月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益開(kāi)始回升；二是社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，比7月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示居民消費(fèi)需求開(kāi)始增加；三是當(dāng)月進(jìn)口同比增長(zhǎng)35.2%，比7月加快12.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)需求仍保持旺盛。值得注意的是，前8個(gè)月新增信貸規(guī)模達(dá)到5.7萬(wàn)億元，與7.5萬(wàn)億元的目標(biāo)相比還有1.8萬(wàn)億元的差距。如果要實(shí)現(xiàn)這一信貸增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)示著未來(lái)4個(gè)月月均新增貸款4511億元，要比去年同期月均3611億高出25%之多，相對(duì)來(lái)看，今后幾個(gè)月流動(dòng)性放松已成定局。

　　從政策基調(diào)及信號(hào)上看，四季度一系列高規(guī)格會(huì)議或發(fā)出偏暖的信號(hào)，并左右市場(chǎng)的投資預(yù)期。首先是10月中旬十七屆五中全會(huì)召開(kāi)，會(huì)議或?qū)�審議“十二五”規(guī)劃綱要草案；其次，10月21日，將發(fā)布三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍會(huì)出現(xiàn)上行趨勢(shì)；再次，11月底到12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開(kāi)，為來(lái)年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)�？傮w看來(lái)，四季度政策面的聲音會(huì)逐漸增強(qiáng)，可以給股市帶來(lái)更加清晰的預(yù)期。我們的整體判斷是，利空因素將逐漸釋放，政策暖風(fēng)將緩緩吹來(lái)。中國(guó)股市的“政策市、資金市”特征決定了未來(lái)行情向好可以期待。