農(nóng)行IPO發(fā)行價(jià)初定基金“捧場(chǎng)”還是“觀望”

2010年06月25日 14:25　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)　

從之前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2.5元／股，到承銷商期望的3元／股底線，在距離農(nóng)行正式公布其IPO定價(jià)不到一周之際，農(nóng)行A股發(fā)行定價(jià)的起伏讓機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度也莫衷一是。一方面是農(nóng)行熱火朝天地在全國(guó)范圍進(jìn)行路演；另一方面是市場(chǎng)持續(xù)低迷，金融板塊做多能量不足。作為場(chǎng)內(nèi)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，捧場(chǎng)還是觀望，成為基金行業(yè)目前所面臨的最為艱難的選擇。農(nóng)行IPO到底值多少錢？基金行業(yè)屆時(shí)又能否買賬？　　農(nóng)行發(fā)行價(jià)格初定農(nóng)行A股初步詢價(jià)已于6月23日結(jié)束，根據(jù)市場(chǎng)方面的消息，農(nóng)行IPO獲得了投資者踴躍申購(gòu)，境外機(jī)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)均表現(xiàn)活躍，報(bào)價(jià)中樞達(dá)到2.7元/股，處于機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行方心理價(jià)位的“臨界點(diǎn)”。有業(yè)內(nèi)人士稱，2.70元/股發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)農(nóng)行2010年P(guān)B約為1.6倍，目前工行和建行2010年P(guān)B均在1.8倍以上，這一估值水平相對(duì)工行和建行約有10%的折讓，根據(jù)此前農(nóng)行招股書所表現(xiàn)出的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，該定價(jià)為后市留下較大升值空間。　　其實(shí)，“2.7元”的價(jià)格遠(yuǎn)低于主承銷商給出的合理價(jià)值區(qū)間。根據(jù)四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國(guó)泰君安提供的投資報(bào)告，農(nóng)行的估值中樞價(jià)格在3.5元／股，最低也在3元／股以上，其中，中信證券甚至提出了4.07元／股的估值上限。　　和前兩年工行、建行A股發(fā)行PB的2.2倍和3.5倍相比，表面上承銷商開出的農(nóng)行定價(jià)似乎并不離譜，但一位市場(chǎng)分析人士指出，當(dāng)年市場(chǎng)環(huán)境如火如荼，大盤估值整體偏高，相應(yīng)的發(fā)行價(jià)格也受到提振，而2010年的情況已不能同日而語(yǔ)。他指出，如果農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格超過(guò)3元/股，則可能面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。　　顯然，考慮到市場(chǎng)承受能力，農(nóng)行已經(jīng)將“門檻”降低，然而“2．7元”這一價(jià)格依然高于機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)期。比如，西南證券認(rèn)為，相對(duì)而言，農(nóng)行的盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量處于劣勢(shì)，IPO的合理價(jià)位應(yīng)該在2.3元／股到2.6元／股；交銀國(guó)際也表示，“三農(nóng)”事業(yè)部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，不超過(guò)2.7元/股的定價(jià)處于合理區(qū)間。　　農(nóng)行方面日前表示,不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,對(duì)價(jià)格的敏感性也不同，IPO的價(jià)格確定重在“雙贏”，會(huì)讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿意。　　基金態(tài)度存在分歧　　據(jù)市場(chǎng)人士的介紹，農(nóng)行預(yù)路演過(guò)程中，境外機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)活躍，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)資金、大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的態(tài)度也比較積極，而只有基金行業(yè)的態(tài)度相對(duì)冷淡。面對(duì)農(nóng)行這塊“肥肉”，一向敢于“嘗鮮”的基金為何意興闌珊？　　記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，對(duì)高價(jià)發(fā)行的質(zhì)疑是基金看淡農(nóng)行IPO的主要因素之一。一位基金公司的總監(jiān)日前對(duì)記者表示，雖然價(jià)格初步定在2.7元／股，但就經(jīng)驗(yàn)而言，實(shí)際發(fā)行價(jià)格應(yīng)該會(huì)更高。他還表示，受到監(jiān)管部門主觀意愿的主導(dǎo)，農(nóng)行以高價(jià)發(fā)行的概率很大，考慮到成長(zhǎng)空間有望拓展，可以作為長(zhǎng)期投資的對(duì)象，但短期內(nèi)，基金公司還難以承受。　　此外，金融板塊持續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)也打消了部分基金公司申購(gòu)的念頭。近日，雖然金融板塊有資金流入的跡象，但市場(chǎng)還沒有系統(tǒng)性上漲的機(jī)會(huì)。根據(jù)銀河證券提供的資料，基金目前仍整體熱衷醫(yī)藥、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，而對(duì)金融股采取“低配”的策略。因此，大量參與申購(gòu)農(nóng)行新股可能使基金面臨短期拋盤的風(fēng)險(xiǎn)。　　雖然說(shuō)農(nóng)行的發(fā)行定價(jià)讓某些基金“望而卻步”，但長(zhǎng)期而言，“配置農(nóng)行”卻是大多數(shù)基金不可避免的選擇。作為基金銷售的重要渠道之一，銀行的銷量可以占到基金銷售總量的一半以上，是基金“不敢得罪”的“財(cái)神爺”。WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月21日，農(nóng)行已代銷435只基金，排在所有銀行中的第7位。論發(fā)行實(shí)力，農(nóng)行旗下的若干新基金都曾在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)創(chuàng)下天量，為基金業(yè)內(nèi)所稱道；論發(fā)行規(guī)模，超過(guò)600億元的市值將奠定農(nóng)行進(jìn)入各指數(shù)標(biāo)的的基礎(chǔ)，成為各類指數(shù)基金的“必選項(xiàng)”。　　銀行板塊影響幾何 “雖然目前消息稱農(nóng)行的發(fā)行價(jià)在銀行板塊的價(jià)值中樞上，但這并不能成為帶領(lǐng)銀行板塊上揚(yáng)的動(dòng)力因素，而是它自身的價(jià)值回歸�！币晃换鹜堆腥耸繉�(duì)記者表示。　　數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行A+H預(yù)計(jì)募集資金在230億美元，超過(guò)2006年工行上市時(shí)的200億美元，成為史上規(guī)模最大的IPO。規(guī)模如此巨大的融資，無(wú)論在資金層面還是心理層面，都或多或少給A股大盤帶來(lái)一定壓力。一位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，銀行業(yè)未來(lái)整體利潤(rùn)增幅將放緩，加上融資壓力，重新進(jìn)入上升通道的可能性很小，近期的反彈只是對(duì)前期暴跌的修正。但他也表示，雖然目前并不是銀行股上市的良好時(shí)機(jī)，但農(nóng)行可以作為長(zhǎng)線大資金配置的品種。　　上述人士的擔(dān)心不無(wú)道理，但也有業(yè)內(nèi)人士反而認(rèn)為農(nóng)行上市或?qū)⒊蔀殂y行板塊的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。渤海證券研究所的負(fù)責(zé)人日前在接受采訪時(shí)表示，對(duì)于A股而言，農(nóng)行上市屬于“利空出盡”，如此大規(guī)模的IPO有望告一段落，為處于估值低位的銀行板塊帶來(lái)上升的動(dòng)力。(作者王璐)

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