從“暴風(fēng)驟雨”史美倫到“和風(fēng)細(xì)雨”尚福林

　　“5·19”行情充分展示了政府政策支持的重大功效，也在客觀上發(fā)揮了股票市場(chǎng)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重大作用。但同時(shí)，由于整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制不夠成熟，基礎(chǔ)性制度建設(shè)薄弱，“5·19”行情在贏得廣大投資者的歡心的同時(shí)，炒作概念、違規(guī)運(yùn)作等不規(guī)范情況也摻雜其中。上證綜指在最高摸到2245點(diǎn)后，隨著科技網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，以及國(guó)有股減持試點(diǎn)，市場(chǎng)步入漫漫4年熊途。

　　回顧過(guò)去10年中國(guó)股市走過(guò)的監(jiān)管之路，有諸多值得反思之處，也有諸多的成就堪為驕傲。

　　當(dāng)時(shí)，伴隨盡快借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，整頓市場(chǎng)秩序，加強(qiáng)監(jiān)管的期許，極富激情的香港證監(jiān)會(huì)副主席史美倫“空降”內(nèi)地中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

　　就在史美倫上任的第一年，監(jiān)管層掀起旨在強(qiáng)化上市公司治理的監(jiān)管風(fēng)暴。中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的有關(guān)證券監(jiān)管的法規(guī)或條例就達(dá)51件，有80多家上市公司和10多家中介機(jī)構(gòu)受到公開(kāi)譴責(zé)、行政處罰，甚至立案?jìng)刹椤?/p>

　　但外界對(duì)史美倫過(guò)于教條的批評(píng)也隨之而來(lái)，雖然人們沒(méi)有覺(jué)得史美倫及管理層采取措施治理違法違規(guī)有什么不妥，但一個(gè)指數(shù)持續(xù)下滑的市場(chǎng)確確實(shí)實(shí)讓人感到擔(dān)憂。2001年6月推出的國(guó)有股減持方案，一直被認(rèn)為是導(dǎo)致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，這項(xiàng)政策被叫停。

　　史美倫最終還是將工作堅(jiān)持到了2004年9月13日，而她最后的辭職理由也是因家庭原因。

　　2003年初，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，履新不久的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林坦承證監(jiān)會(huì)以往監(jiān)管工作存在失誤，并強(qiáng)調(diào)“監(jiān)管必須三統(tǒng)一”，即“堅(jiān)持改革的力度、發(fā)展的速度要與市場(chǎng)的承受程度的統(tǒng)一；堅(jiān)持監(jiān)管職能和監(jiān)管方式要適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求。”尚福林主導(dǎo)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)以來(lái)，股市上少了“暴風(fēng)驟雨式”的事后查處，多了務(wù)實(shí)的監(jiān)管新制度、新規(guī)定的出臺(tái)，就在這種“和風(fēng)細(xì)雨”中，中國(guó)證券市場(chǎng)的“防火墻”悄然成型。

　　在“5·19”和2000年、2001年的牛市行情中，券商先有挪用客戶(hù)保證金，興辦實(shí)業(yè)，后有是違規(guī)委托理財(cái)，坐莊套利。2003年前后，伴隨行情大蕭條，中國(guó)券商行業(yè)積弊叢生，進(jìn)一步發(fā)展面臨較大的危險(xiǎn)。

　　2003年8月，證監(jiān)會(huì)提出證券公司“三大鐵律”，即嚴(yán)禁挪用客戶(hù)交易結(jié)算資金、嚴(yán)禁挪用客戶(hù)委托管理的資產(chǎn)、嚴(yán)禁挪用客戶(hù)托管的債券。2004年8月，對(duì)券商的3年綜合治理開(kāi)始。證監(jiān)會(huì)累計(jì)處置了南方、閩發(fā)、大鵬、德恒等31家高風(fēng)險(xiǎn)公司，清理賬戶(hù)1153萬(wàn)個(gè)，一批涉嫌刑事犯罪的公司及其責(zé)任人被移送公安、司法部門(mén)調(diào)查。在處置高風(fēng)險(xiǎn)公司的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)、支持有關(guān)方面對(duì)27家風(fēng)險(xiǎn)公司實(shí)施了重組。

　　2007年8月底，歷時(shí)3年的證券公司綜合治理取得成功，長(zhǎng)期積累形成的巨大風(fēng)險(xiǎn)在全行業(yè)得以化解。全行業(yè)財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)到歷史較好水平，連續(xù)4年虧損的局面得以扭轉(zhuǎn)。證券公司走上了“合規(guī)”“健康”的發(fā)展之路。

　　股權(quán)分置是中國(guó)股市積弊，也是當(dāng)年推進(jìn)股市發(fā)展的必需。隨著尚福林上任，股權(quán)分置改革時(shí)機(jī)逐步成熟�？梢哉f(shuō)，股權(quán)分置改革是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的歷史性跨越。它解決了上市公司的部分股份流通，部分流通的問(wèn)題中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代。

　　股改完成后，隨著《上市公司收購(gòu)管理辦法》，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，《上市公司信息披露管理辦法》等配套法規(guī)的頒行，上市公司監(jiān)管跨上新臺(tái)階，類(lèi)似當(dāng)年科龍系、中科系、德隆系等通過(guò)關(guān)聯(lián)交易掠奪上市公司資源的大案成了永久的“老皇歷”。

　　對(duì)于市場(chǎng)中頂風(fēng)作案者，管理層進(jìn)行嚴(yán)懲是唯一的選擇。不過(guò)，今天的管理層在處理相關(guān)案件時(shí)，執(zhí)法藝術(shù)性已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。處理杭蕭鋼構(gòu)案就是其中一例。2006年11月，杭蕭鋼構(gòu)與中國(guó)國(guó)際基金有限公司開(kāi)始接觸洽談安哥拉公房項(xiàng)目由混凝土結(jié)構(gòu)改成鋼結(jié)構(gòu)事宜。時(shí)任杭蕭鋼構(gòu)證券辦副主任、證券事務(wù)代表的羅高峰在工作中，獲悉有關(guān)信息，與人合謀炒作杭蕭鋼構(gòu)股票。2007年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)杭蕭鋼構(gòu)信息披露違法違規(guī)案做出行政處罰決定；隨后，司法機(jī)關(guān)依法宣判羅高峰犯泄露內(nèi)幕信息罪，其他相關(guān)利益人也得到了相關(guān)懲罰。

　　對(duì)于該起案件的處理，依法進(jìn)行，查處的時(shí)間短，同時(shí)沒(méi)有引起巨大市場(chǎng)波動(dòng)。對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)懲，對(duì)上市公司的監(jiān)管與“5·19”時(shí)期相比，已取得取得跨越式進(jìn)步。

　　長(zhǎng)線資金長(zhǎng)大了

　　六大類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值主導(dǎo)行情

　　如今，滬深股市市值實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，為16.1萬(wàn)億元，已居世界第三位。與10年前相比，中國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍從形式到構(gòu)成，都已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，從單一走向多元，從本土走向國(guó)際，從弱小到壯大。長(zhǎng)線資金通過(guò)機(jī)構(gòu)參與股市，業(yè)已成為中國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)力量。

　　中登數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，機(jī)構(gòu)投資者成流通股“控股股東”。

　　基金成為翹楚。上世紀(jì)的1998年，A股市場(chǎng)封閉式基金試點(diǎn)成功。在此基礎(chǔ)上，2000年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。2001年9月，我國(guó)第一只開(kāi)放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國(guó)基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開(kāi)放式基金的歷史性跨越。

　　此后，基金品種日益豐富，債券基金、避險(xiǎn)保本基金，貨幣基金，指數(shù)基金，層出不窮，基本上涵蓋了國(guó)際上的基金品種。2002年末，誕生了我國(guó)第一家中外合資基金公司。

　　截至2009年4月，我國(guó)的基金管理公司已有61家，中外合資基金公司33家，管理的基金數(shù)量已達(dá)474只。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，基金資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了32766億元人民幣。

　　社保基金分步入市。2001年12月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部發(fā)布了《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》。一年以后，2002年的12月，社�；�金托管人和投資管理人敲定。2003年6月9日起，6家基金公司管理的社�；�金開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票及有關(guān)債券。

　　從后面幾年的操作看，社保基金確實(shí)不辱使命，在謹(jǐn)慎中保持進(jìn)取，堅(jiān)持長(zhǎng)線投資原則，基本上實(shí)現(xiàn)了為職工“養(yǎng)命錢(qián)”保值增值的目標(biāo)，并成為A股市場(chǎng)難得的穩(wěn)定器。

　　最新統(tǒng)計(jì)顯示，社保基金2009年一季度持倉(cāng)規(guī)模環(huán)比增加8.69%。就市值來(lái)看，一季末社�；�金持有181家公司流通市值合計(jì)151.05億元，而2008年四季末持股市值合計(jì)102.06億元，環(huán)比增加48%。

　　保險(xiǎn)資金步步為營(yíng)�！�5·19”行情為保險(xiǎn)資金入市提供了契機(jī)。1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金通過(guò)基金間接入股市。至2000年上半年，短短8、9個(gè)月，全國(guó)中資保險(xiǎn)公司投資證券基金已達(dá)96億元。險(xiǎn)資入市的踴躍可見(jiàn)一斑。

　　2004年10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，自此，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)獨(dú)立入市操作，A股市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金完全打開(kāi)了大門(mén)。

　　從最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)公司一季度末股票倉(cāng)位環(huán)比微降0.46%，但持股市值環(huán)比勁增38.02%，顯然身手不凡，獲利可觀。另外，保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人袁力近日透露，一季度保險(xiǎn)資金投資股票占比高出2008年同期1個(gè)百分點(diǎn)(為9%)，資金運(yùn)用收益高達(dá)433億元。

　　QFII遠(yuǎn)道而來(lái)。2002年11月，證監(jiān)會(huì)、央行發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；12月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深證券交易所分別發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券交易實(shí)施細(xì)則》，QFII正式啟動(dòng)。緊接著，2003年3月，QFII投資細(xì)則明確；5月，瑞士銀行，野村證券首批獲得資格的合格境外機(jī)構(gòu)投資者；7月9日，寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展、中興通訊悉數(shù)收入瑞銀投資A股的第一單。

　　經(jīng)過(guò)3年多的試點(diǎn)，QFII管理制度于2006年9月1日進(jìn)行一次全面刷新。新修訂的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，不僅向海外長(zhǎng)期資金降低了QFII門(mén)檻，同時(shí)允許QFII以自身名義直接開(kāi)立證券賬戶(hù)，并將養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、共同基金等長(zhǎng)期資金的鎖定期由1年以上降低為3個(gè)月。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年4月，QFII成員已達(dá)79家；外管局已將QFII的總額度在原來(lái)100億美元的基礎(chǔ)上提高了兩倍，至300億美元。

　　證券公司開(kāi)疆拓土。從有A股市場(chǎng)之日起，券商就一直是證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。而對(duì)證券公司的監(jiān)管也一直是證監(jiān)會(huì)的一項(xiàng)主要工作。

　　2002年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后公布了《證券公司管理辦法》，《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》等，通過(guò)整合、增資擴(kuò)股等途徑，證券公司壯大了實(shí)力，增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力。由湘財(cái)證券和法國(guó)里昂證券合資組建首家合資證券公司——華歐國(guó)際證券有限公司在同年獲準(zhǔn)成立。

　　除了公司治理方面，券商業(yè)務(wù)上的拓展也在后面幾年間不斷取得進(jìn)展。一系列政策措施為券商開(kāi)辟了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和更大范圍的業(yè)務(wù)空間，改善了券商生存環(huán)境，同時(shí)也為A股市場(chǎng)注入更多的活力。

　　有關(guān)資料顯示，截止2008年11月底，106家證券公司總資產(chǎn)1.2萬(wàn)億，凈資本3205億元，管理客戶(hù)資產(chǎn)4.26萬(wàn)億元，累計(jì)凈利潤(rùn)433億元�！�

　　企業(yè)年金默默耕耘。企業(yè)年金入市進(jìn)程似乎并不象前面幾家那樣備受關(guān)注。

　　早在2004年4月，勞動(dòng)與社會(huì)保障部、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)年金基金管理試行辦法》。該辦法自5月1日起和《企業(yè)年金試行辦法》同時(shí)施行。

　　2006年6月13日，易方達(dá)基金公司旗下首只企業(yè)年金基金正式開(kāi)始下單交易，成為第一筆正式入市的企業(yè)年金基金。旋即南方基金傳來(lái)消息，旗下兩只企業(yè)年金也將在6月底前入市。

　　有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)企業(yè)年金年均增長(zhǎng)800億-1000億元，按照投資股票比例不高于年金凈資產(chǎn)20%計(jì)算，年金投資股市的資金在200億元左右。

　　機(jī)構(gòu)投資者由于具有資金實(shí)力雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、投資理念成熟等特點(diǎn)，歷來(lái)被認(rèn)為是穩(wěn)定市場(chǎng)的定海神針，培育機(jī)構(gòu)投資者也被當(dāng)作穩(wěn)定市場(chǎng)的利器。10余年來(lái)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，正逐步成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。但與成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者相比，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者總體上還存在規(guī)模較小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、組織結(jié)構(gòu)單一以及部分機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)理念不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足等問(wèn)題。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，仍是資本市場(chǎng)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)改革和發(fā)展的戰(zhàn)略?xún)?nèi)容。